小企鹅其实真的没什么好讲的。
我个人于2017年5月中旬第一次建仓 $腾讯控股(00700)$ 之后，即准备长期持有。当时我还在专业上忙碌奔波，我记得那是一个蓝天白云，晴空万里，没有暴风雨的上午，我和同事全全从哈尔冰一早出发，乘坐去抚远的绿皮火车，我们的目的地是寒葱沟，车程要接近7个小时。我在绿皮车上给大全讲了很多对鹅厂的研究和看法，最后说，啥都好啊，就是贵。
说完，就下了第一笔单子。
酒壮怂人胆，看起来我在给别人逼叨逼叨，实际上可能是给自己准备已久的一场对话。买完后我们两心情大好，工作先放放，直接越过寒葱沟去抚远吃大列巴，顺便玩了黑瞎子哈哈。
当然之后的事情大家都知道，加仓无数，亏到极致。
在血亏到5年工资白拿后，实在受不了，然后在2019年给雪球免费贡献了三份独立研报：
聊聊腾讯控股2018年损益金融资产的来龙去脉和利润影响
腾讯控股2018年收益金融资产变动对业绩的影响与风险讨论
腾讯控股2018年联营合营资产变动与价值分析
腾讯在2018年疯狂下跌，来自抖音的影响和资本市场对于其业务的担心占据主导，但是很少有人从投资资产去审视这家公司。我本人对于腾讯基本业务即不认为会独占全球天下无敌，也并不认为可以轻易失去当时的经营优势，2017年投资决策很大一部分是来自于对于投资资产低估的影响，当时虽然确实觉得估值非常高，但是因为投资资产利润被影藏，未来释放出来估值风险就不会像账面看起来那么大，所以才做了投资决策。于是在2019年初，仅从投资角度写了以上分析。
此后市场对腾讯关注越来越全面，一家被扒烂的公司实在没什么好写，今年活又这么多，本来都没计划写腾讯的，但是上周企鹅跌的稀里哗啦，并且有可能继续下跌，才一下子又来了兴趣，走过路过不能错过，万一牛皮吹成了呢？
2020年腾讯财报宏观印象
资产规模达到1.3万亿，净资产接近8000亿。以2017年测算，近三年资产规模增长1.6倍，复合增速34%。净资产是2017年的两倍，复合增速41%。
收入规模4900亿，未能三年翻倍，复合增速26%，是重要指标中增长最慢的。
净利润1600亿，三年刚好翻倍，复合增速30%。
过去三年期间，企业各项经营活动经过日复一日的积累得到了上面的数字，在这个积累的过程中，资本市场充满了问号。例如：
腾讯没有护城河，全靠抄袭。
腾讯的业务不能增长了，腾讯将均值回归到**********（此处省略几万字）。
腾讯的投资充满风险，一个投资公司，凭啥这么高的估值。
等等等等。
如果不看数据，我会以为腾讯将董事会的办公桌都亏全了，企业马上就要倒闭了。
如果今天要再次审视这家公司，在无视各种无脑问号后，依然有2017年以来的两个大逻辑绕不开，即经营业务和投资业务。这两个业务是今天腾讯4.2万亿RMB市值的核心灵魂，如果对这一魂一魄要进行排序的话，我个人更看重投资资产。
腾讯的投资
2020年，腾讯1.3万亿多的资产包里面，投资资产达到9500亿，2017年，这项数据仅仅只有3000亿不到。
其中核心投资资产达到约7000亿，包括损益金融资产1700亿，收益金融资产2100亿，联合营资产3200亿。
非核心投资资产主要是现金或者现金等价物，合计2500亿。
1700亿的损益资产，每年进行一次公允价值评估。评估就涉及到公允价值的判断，其中250亿资产是上市公司，直接上市的市值入账，计算当年收益。还有个大头1300亿是非上市公司，如果在腾讯投资以后，这些公司有再次融资，则以融资报价进行账面价值调整，如果没有，那就当啥事没有。另外还有150亿的理财小不点。
以上合计1550亿损资资产，在2020年通过公允价值调整，获得了370亿的账面利润。投资收益24%，嗯，一般一般，跑输雪球嘴盘一片。
2100亿的收益金融资产记账方式刚好想法，上市公司2000亿，非上市公司100亿。这个问题其实我在前面三个链接里面，在2019年初就给出答案了，熟悉小企鹅的朋友都知道，企鹅就这么个德性。狗日的企鹅。
关键看收益，既然利得不计入损益，那就和利润表没关系了，2020年此部分资产创造收益1310亿，全部体现在股东权益的其它储备中。收益高达62%，这回看不懂表的二级狗狗，感觉如何？
如果单从收益来看，历年来联合营公司资产收益都是最垃圾啊的，前几年还亏损，2020年算是真的争了气了，3200亿的资产好歹赚回来39亿，其中3亿记录为其他综合收益。然而，就为这不到40亿的利润，恶心的企鹅依然在2020年从利润表里面直接拨备高达67亿进行减值准备。另外商誉还拨备了48亿。要我说，要不然一次将3200亿拨备至0算了呗，免得年年拿苍蝇恶心我。
如果总体来看，腾讯9500亿的金融资产，损益+收益在2020年利得总额（拨备减值后）大约为1850亿，投资收益20%，其中记录在利润表上的仅仅只有640亿。剩下的全成资产了。
这也就是为何过去鹅厂净利润复合增速26%，净资产增速41%的核心原因。
狗日的腾讯。
腾讯的业务
业务实在没什么好讲的，大家说的都对，腾讯已经躺平了，啥玩意都是抄来的，也就是从QQ抄到了微信而已，抄了20多年，抄成了全国第一。
不过我已经对腾讯的抄袭能力不报期望了，在短视频赛道，腾讯竟然能抄成全班倒数第一，特么看着答案写不对方程，真是肥头大肚又蠢又笨。
就算每天超过1.2亿用户在朋友圈发内容，就算3.6亿用户每天阅读公众号，就算4亿用户在使用着小程序，而且过去以200%的增速在增加，然而，有什么用呢？反正没有短视频。
就算收费增值用户在同行爱奇艺，优酷大幅不及预期的情况下，依然增长到了2.2亿，增速保持了20%以上，仅视频付费已达到1.23亿，有券商统计，全国视频用户一共才2亿。然而，有什么用呢？反正没有短视频。
2020年，企业微信，腾讯文档，特别是腾讯会议，正在高速成长为公共应用不可缺少的工具，服务超过550万企业用户，然而，有什么用呢？反正没有短视频。
狗日的腾讯。