聊聊我认为驱动天士力价值回归的因子
1.未来市场的增量空间
根据国家心血管病中心发布的《中国心血管健康与疾病报告 2022》，心血管疾病现患人数 3.3 亿，其中脑卒中 1,300 万人，冠心病 1,139 万人，心力衰竭 890 万人，心房颤动 487 万人，肺源性心脏病 500 万人，风湿性心脏病 250 万人，先天性心脏病 200 万人，外周动脉疾病 4,530 万人，高血压 2.45 亿人。米内网数据显示，心脑血管疾病用药始终属于公立医疗终端中成药的第一大类，近年来市场份额均超过 30%。其中中药注射剂受政策影响规模大幅下降，2015-2022 年复合增速-10.3%；而口服制剂市场实现稳定增长，2015-2022 年复合增速 5.6%，其中2021 年实现 10.0%的增长，2022 年面临复杂多变的市场环境微增 0.1%。针剂和口服出现结构性变化，口服制剂市场份额由 2015 年的 34.8%增至 2022 年的 62.5%，逐步占据领先地位。零售药店端心脑血管疾病中成药市场规模呈现稳步攀升的态势，2015-2022 年复合增速 6.1%，其中 2021 年突破 150 亿，同比增长 16.2%，2022 年微增 0.2%，而随着中国老龄化的加剧，心脑血管患者人数及中成药的市场份额也会逐步增加。但这个因子不会短期呈现出来！
2.研发能力强
以下为公司核心产品获批上市的时间节点
1994年复方丹参滴丸获批上市
1996年养血清脑颗粒获批上市
2003年芪参益气滴丸获批上市
2004年水飞蓟宾胶囊、替莫唑胺胶囊（蒂清）获批上市
2011年普佑克获批上市
2019年芍麻止痉颗粒获批上市
2021年复方丹参滴丸获批增加糖尿病视网膜病变新适应症；坤心宁颗粒获批
2022年芪参益气滴丸增加糖尿病肾脏疾病适应症获得临床批准
可以看出在老闫时代(2014年之前)公司研发爆品的能力非常强，而2014年小闫上位后，似乎没有产出过爆品，但公司的整体研发实力其实还在的(从研发投入、研发的核心成员及博士占比的情况来看)，未来如果能聚焦主业(少折腾酒)，产出爆品的可能性还是存在的，小闫任重道远啊！！！
3.新增适应症获批及集采消化后(蒂清)有望带来营收增长
注：该驱动因子是我最看好的，也是天士力体现竞争优势最核心的部分
2021 年，复方丹参滴丸获批增加糖尿病视网膜病变新适应症：
糖尿病视网膜病变是糖尿病导致的以视网膜微血管损害为特征的，慢性、进行性视力损害的眼病，是糖尿病最常见的微血管并发症之一，同时也是目前主要的致盲性眼病。2015 至 2017 年中华医学会内分泌学分会调查显示，我国 18 岁及以上人群糖尿病患病率为11.2%，糖尿病患者数量为 1.14 亿人；在糖尿病患者中，糖尿病视网膜病变患病率约为23%，其中非增殖性糖尿病视网膜病变患者人约为2,177万，占糖尿病患者人数的19.1%。
2022 年，芪参益气滴丸增加糖尿病肾脏疾病适应症获得临床批准，目前已进入II期临床试验：
我国糖尿病患者约 1.41 亿(2021年统计数据)，患者人数居全球首位。DKD 是糖尿病常见的慢性并发症，是终末期肾病的重要病因，糖尿病患者的 DKD 患病率为 21.8%，患者人数超 3,000 万人。目前，国内市场上以糖尿病肾脏疾病为适应症的中成药仅有 2009 年和 2022 年获批上市的渴络欣胶囊和芪蛭益肾胶囊，日用金额分别为 15.5 和 35.4 元，前者与低剂量的芪参益气滴丸一致
2019年，养血清脑丸增加阿尔茨海默病（AD）适应症II期临床试验稳步推进：
阿尔茨海默病（Alzheimer disease）是一种由多种因素引起、不可逆转的神经退行性疾病。目前，该疾病已经成为继心血管疾病、肿瘤之后最严重的疾病和死亡原因，带来了一系列社会问题，也是当前医学界的一大难题。根据在柳叶刀上发表的《一项横断面研究：中国60 岁以上成年人的痴呆症和轻度认知障碍的患病率，危险因素和处理》，2019 年中国 60 岁及以上成年人阿尔茨海默病患病率为 3.9%，患者人数约有 983 万人；预计 2022 年中国阿尔茨海默病患者人数超1,000万人，随着人口老龄化的加剧，患病人数还将逐年上升。
公司正在将普佑克的适应症从急性 ST 段抬高型心肌梗死溶栓拓展至急性缺血性脑卒中和急性肺栓塞，并于 2016 年取得两个适应症临床批件，目前 B1140（普佑克-治疗急性缺血性脑卒中）正在快速推进III期验证性试验，B1448（普佑克-治疗急性肺栓塞适应症）正在推动II期临床后研究工作）
根据弗若斯特沙利文报告，2019 年中国脑卒中发病人数约483.20 万人，其中约 339.21 万人为急性缺血性脑卒中患者；可接受溶栓治疗的急性缺血性脑卒中的患者人数约为 130.77 万人，可在发病后 6 小时内适合接受溶栓药物治疗的患者约为 96.77 万人；预计至 2024 年，中国急性缺血性脑卒中患者发病人数将有 397.71 万名，发病后6小时内适合接受溶栓治疗的患者将达到124.96万人，占患者总数的31.42%。
2019 年我国约有 22.77 万名急性肺栓塞患者，考虑到急性肺栓塞误诊率较高，2019 年仅有 5,900 名急性肺栓塞患者接受溶栓治疗；预计 2024 年中国将有 29.88 万人患有急性肺栓塞，可接受溶栓治疗的急性肺栓塞患者将增至约 1.51 万人。
普佑克我认为未来是最具有爆发潜力的产品，普佑克目前市占率12.24%，排名第三，相比市场份额第一的阿替普酶，临床指标更高及单次治疗费用更低，随着新适应症获批，其市场份额将进一步扩大，目前普佑克营收2.5亿左右，未来做到10亿的规模概率非常大。
4.财务困境反转
公允价值变动收益：
2022年出现公允价值变动收益大幅下滑的情况，主要来自参股企业天境生物及科济药业的二级市场股票下跌所致，根据2023年两个公司的证券市场表现来看，推算2023年天士力公允价值变动收益约为-1.11亿，截止2023年底两家公司合计公允价值约为0.88亿，后续将不会出现公允价值变动收益大幅下滑的情况；
商誉减值：
1.对收购云麻生物形成的商誉全额计提资产减值1.51亿；注：截止2023年三季度，商誉金额1588万元，未来商誉减值风险可忽略不计；
2.对本期已暂停、未来研发进展存在重大不确定性的研发项目及本期已终止的研发项目的开发支出全额计提资产减值1.94亿
困境反转其实大多数人都能预测到，这个因子其实已经体现在去年的股价上了，所以1.18号发布的业绩预增报告并没有提振股价，但是财务困境这个风险因素剔除了，未来只需要做好主业，财务数据就会比较漂亮了。
5.在研管线丰富，未来有望带来营收的增长
目前已拥有涵盖 97 款在研产品的研发管线，包括 41 款 1 类创新药，并有 39 款已进入临床试验阶段，25 款已处于临床II、III期研究阶段。
