消费作为市场领涨的主线，白酒、调味品两大细分板块受到市场的高度关注，龙头公司股价连创新高，强需求、好品牌、好格局、强渠道成为龙头公司的核心竞争力。
除此之外，休闲食品作为细分板块之一，行业和公司涨幅也毫不逊色，行业涨幅年初至今累计超过60%以上，仅此于调味品（75%）和速冻食品（117%）。
今天就来分析下休闲食品的吸引力到底在哪里？
休闲零食是在人们闲暇、休息时所吃的食品，最贴切的解释是吃着玩的食品，区别于正餐主食涉及的生鲜、米面粮油。目前我国休闲食品行业规模已超万亿，近 5 年复合增速达 12%，国内龙头企业市占率不足10%，万亿级的市场是条十足的黄金赛道。
休闲食品目前主要包括糖巧蜜饯、饼干、膨化食品、烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品六大类别，烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品保持快速增长，过去五年复合增速分别为20%、13%和11%。其中糖巧蜜饯、饼干、膨化食品占产业规模半壁江山。
糖巧蜜饯、饼干与膨化食品最初是由外企引入中国，早已步入成熟期，品类渗透率高，行业天花板比较明显。
而烘焙糕点、坚果炒货、休闲卤制品具有我国本土的属性，同时符合消费升级的需求，处在快速发展阶段，行业天花板更高。
细分行业龙头集中度：
糖果：阿尔卑斯（15%）、雅客（13%）、大白兔（12.5%）；
膨化食品：旺旺（21%）、百事（16%）、达利（15%）、好丽友（10%）、上好佳（7%）；
饼干：乐滋中国（14.4%）和徐福记（8.9%）；
烘焙糕点：达利食品（4%）、桃李面包（3.2%）、好丽友（1.7%）；
休闲卤制品：绝味食品（8.9%）、周黑鸭（5.5%）、紫燕食品（2.7%）、煌上煌（2.6%）和久久丫（1.3%）；
坚果炒货：洽洽食品（6%）、三只松鼠（5%）、百草味（3%）、良平铺子（2%）、来伊份（1%）；
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增长逻辑
消费升级+行业集中度提升是龙头企业发展的主要驱动力，比如三只松鼠、良品铺子等依靠依靠多元化产品和渠道战略来开疆拓土。
同时，依靠的单品爆发成为黑马，也是休闲食品行业的一大特色。比如桃李面包、绝世食品依靠大单品战略，快速崛起，角逐细分品类龙头之位。
以休闲卤制品为例，休闲卤制品的产品特性是非常好的，口味兼具“辣、重盐、甜、肉”等特质，成瘾性强，消费者重复购买率高；同时饮食文化壁垒与供应链壁垒使外资进入难。
休闲卤制品市场规模在2000亿左右的水平，但头部企业市场占率合计不足20%，典型的“大市场、小公司”，行业集中度提升是必然趋势。
卤制品的快速发展商业模式是加盟，产品的标准化程度较高，生意模式简单，很容易复制，且对于加盟商而言，赚钱效应较高。同时加盟业态提供更多的门店，给了消费者更多的消费场景，供给增多品牌力也更强。
根据机构调研数据来看，绝味和煌上煌门店初期投入通常都在10-15万之间，1年左右就能回本，投资回收期短，净利率15%左右，加盟商回报率高，门店扩张速度内生动力足。
煌上煌2012年在深交所上市。周黑鸭2016年在港交所上市。绝味鸭脖2017年在上交所上市。
绝味、周黑鸭、煌上煌开店数量2013年的5746家、389家、2043家提升至2019年的10954家、1301家、3008年。
煌上煌现在是140亿市值人民币，周黑鸭是150亿港币，绝味食品是520亿人民币。绝味食品是后起之秀，目前市值是最高的。
三家企业煌上煌、绝味鸭脖、周黑鸭的市场占有率加起来不足10%。三家目前并未形成真正激烈的竞争。
绝味食品
公司以鸭脖为切入点，并推出多口味鸭脖（正辣、甜辣、藤椒麻辣、五香），以及其他鸭副产品（鸭锁骨、鸭掌、鸭肠、鸭食管）、其他卤制品（牙签肉、鱼豆腐、素食等）。
目前行业周转最高的是绝味，显示出较强的精细化管理能力，绝味在成立之初即确立“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式，疫情之后开店会加速，目前门店在1万家左右，未来预计能够达到2万家。
煌上煌
公司主要销售产品：卤鸭翅、卤鸭掌、卤鸭脖等酱卤肉制品，豆制品、素食凉菜等佐餐凉菜，目前门店3700家左右，主要销售区域：江西、广东、福建、辽宁、安徽、河南、天津、江苏、湖南、湖北。
从发展阶段来看，从区域化到全国化的扩张路径中，煌上煌将会享受成长性、确定性双重的红利，未来几年计算每年1000家的开店节奏。
有友食品
泡椒凤爪的绝对龙头，市场占有率28%，属于单寡头格局，主抓C端，公司的主要看点在于客单价的提升空间，未来品牌化趋势很明显，是客单价提升的主要动力；品类扩张，泡椒凤爪已经是非常成功的大单品，所以19年下半年开始聚焦于猪皮晶，增强新品导入，切入火锅食材产业链，B端的成长弹性有望打开，董事长是作餐饮起家的，拥有一定的餐饮资源。
优秀的消费公司最终反映在ROE上，高ROE就是钱生钱的效率高，离不开三种方式：
1、加杠杆（借钱赚钱）；
2、高资产周转率（卖的快赚钱）；
3、高净利率（卖的贵赚钱）。
从指标简单来看，绝味食品确实是这里面最稳健的，依靠优秀的资产周转率保持较高的ROE。而有友食品，拥有较高的净利率，业绩弹性和发展空间较大，ROE具备提升空间。
接下来再分析下坚果炒货的龙头公司。
三只松鼠
公司成立于2012年，自有IP三只松鼠”及三个松鼠形象“松鼠小酷”、“松鼠小美”、“松鼠小贱”在消费者群体中享有较高的知名度。
产品：坚果、果干、烘焙、肉制品为核心的多品类休闲食品组合，拥有包括碧根果、每日坚果在内的大单品，目前SKU接近600款。
目前公司主要市场在线上，连续多年位居各主流电商渠道零食坚果类目销量第一，2019年线上营收占比高达97%，坚果品类以53.5%（54亿）的营收贡献占据公司主要产品线。
2019年，其线下门店108家，营业收入5.18亿元，联盟小店累计278家，营业收入2.80亿元。
三只松鼠主要主要靠线上电商卖货，主打坚果类休闲食品。
洽洽食品
成立于2001年，目前主要产品有葵花子类、西瓜子类、豆类、南瓜子类、花生类等传统炒货产品和以开心果、核桃、杏仁等为代表的高档坚果产品。。
葵花子产品仍是公司最主要业务，2019年实现收入33.02亿元，占公司全部收入的69.02%；坚果类实现收入8.25亿元，占全部收入的17.24%，其它类产品包含薯片、西瓜子、豆类、花生、南瓜子等产品，共实现收入6.57亿元，占全部收入的13.73%。
洽洽主要还是靠线下，占90%左右，拥有全国性线下销售网络，拥有经验丰富的专业化营销队伍，销售规模行业第一。品牌定位是洽洽坚果炒货。
盐津铺子
公司成立于2005，主要产品为“盐津铺子”和“憨豆先生”系列休闲食品，产品主要有：咸味小吃休闲零食产品（鱼糜产品、豆干产品、肉鱼产品、蜜饯炒货产品、素食产品等）；休闲烘焙类产品（面包、蛋糕）；坚果果干类产品。
盐津铺子产品的营收比较分散，没有说是那个单品形成绝对的优势，卖的最好的是烘焙产品，2019年占营收比例接近30%，其次是豆制品鱼糜制品，占比14%，豆干类占比14%。
盐津铺子这两年爆发较快，主要靠超市渠道，这个渠道应该还是比较厉害，公司是沃尔玛、麦德龙等国际大型商超，以及家乐福、大润发、永辉、华润万家、步步高、人人乐、天虹百货、中百等国内大型连锁商超的核心供应商。
良品铺子
公司成立于2006年，主要产品已覆盖肉类零食、糖果糕点、坚果炒货、果干果脯、素食山珍五大品类，形成1000余种产品组合。从品类收入构成看，肉类零食占比最高，占比24%左右。
公司是唯一一家实现了线上线下、数个产品线均衡发展的高端休闲零食龙头企业。
公司起家于线下，通过直营+加盟的方式开设线下门店，目前门店数已超2200家，覆盖华中、华东、华南、西北、西南等14省市。目前公司已拥有包括天猫、京东、唯品会在内的数十家电商平台销售渠道，多线布局平台电商、社交电商及自营渠道，形成线上渠道全覆盖的运营网络。
良品铺子定位高端休闲食品，线上线下同时处于爆发阶段，线下的直营和半加盟在现金流和管理方面表现优秀，同时对上游供货商和加盟商的话语权很强，全品类、全渠道、优质品牌成为公司核心竞争力。
再来看看各家公司ROE情况。
三只松鼠，良品铺子净利率较低的原因，是因为生产主要通过OEM代工模式进行，依靠强大的供应链管理能力保持较高的资产周转率。
洽洽和盐津铺子以自建生产线，产能的增加需要大量固定资产投入，拥有较高的净利率同时牺牲了资产周转率。
综合来看，良品铺子最具潜力，盐津铺子处于业绩爆发期，洽洽食品比较稳健，估值最低，而三只松鼠伴随着电商红利消失，则有点日薄西山的意思。
$良品铺子(SH603719)$ $绝味食品(SH603517)$ $盐津铺子(SZ002847)$
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