Q4业绩低于预期，不改长期竞争力 ——东江环保2018年业绩快报简评

2月27日晚，东江环保公布2018年度业绩快报，全年实现营收32.97亿元，同比增长6.36%，归母净利润4.09亿元，同比下降13.69%。很幸运，此前公司发布业绩修正预告后，我们在月度跟踪报告中，对2018年东江业绩做的预测上，归母净利润与公司公布的数据相差很小。（详情可查看知常容公众号东江1月份跟踪报告）

总体来看，东江2018年业绩确实是不如我们预期，同时也低于公司自身此前的判断，员工股权激励计划解锁条件对应的业绩也未能兑现。其中，根据业绩快报分拆，推测东江四季度单季营收为8.24亿元，而上年同期为9.4亿元，同比下降12.3%，环比来看仅微增2%，相较往年四季度业绩情况都是全年最好的，而2018年四季度单季营收情况不如理想。究其原因，我们此前也曾多次提到过，其中由于环保监管持续趋严，公司在下半年申请额外处置资质过程中，未获相关部门的核准，对四季度以及全年整体危废处理量影响较大。2018年四季度单季净利润亏损0.24亿，同比下滑111%，主要原因还是由于商誉的减值所影响。

公司短期业绩确实是受环保政策、项目进展、价格等多重因素影响，但长期来看，行业发展确定性较强，前景光明。从目前的总体形势展望2019年，环保督查高压态势仍会持续，第二轮环保督察也即将启动，政策上暂时并没有明显放松的迹象，而且环保督察执法能力也在不断完善。危废处置价格方面，据最新了解到的情况，2019年预计仍将维持较高水平，广东地区一季度无害化处置市场价格继续走高，去年在行业价格涨幅较大的情况下，东江的整体危废处置均价涨幅有限，据了解今年公司定价策略有所调整，在处置价格上同比将可能有较大的提升。短期内督察趋严，危废处置产能严重不足，新项目实际投产尚需时间，对价格形成较大支撑。

新增产能方面，目前来看还是有相对之前加快的迹象，包括韶关东江、福建兴业东江等项目也将今年开始正式投产，目前新投产产能贡献仍还有限，不过在项目进展方面，我们的预期还是要适当偏保守些。此前我们预计东江计提的商誉减值损失在8000万左右，假设2018年公司对商誉减值项目一次性计提了准备，而不递延进入今年的话，初步估计2019年东江归母净利润将达5.32亿，同比增速将超30%，扣非净利润预计将同比增长18%左右。估值方面，目前H股价格8.67港币，对应PE不到14倍，估值还是偏低。