文章来源：公众号“数据领航者”
宁德时代是全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。公司在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，形成了全面、完善的生产服务体系。公司拥有国际一流的研发团队，设立了“福建省院士专家工作站”，拥有锂离子电池企业省级重点实验室、中国合格评定国家认可委员会(CNAS)认证的测试验证中心，参与了《电动客车安全技术条件》、《电动汽车用锂离子动力蓄电池安全要求》、《电力储能用锂离子电池》等多个国家、行业规范及标准的制定。公司承担了“十二五”国家新能源汽车产业技术创新工程项目、“十三五”国家重点研发计划新能源汽车专项项目和智能电网与装备专项项目、国家火炬计划产业化示范项目等国家级项目，为首批入选工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录的十家动力电池企业之一、《锂离子电池行业规范条件》目录的八家锂离子电池企业之一。
前言 动力电池产业链框架图
01无本生意，真金白银
宁德时代营运资本为负，尤其是进入2019年以来，这一数值加速扩大。这也意味着作为新能源汽车中游企业的宁德时代在产业链上的地位比较强势，企业的日常营运不需要自己出营运性流动资金，而是靠不带利息的营运性流动负债来支持的。
稳定的预收与应收，有力保障公司充裕的现金流以及防止坏账的发生。
高额的应付票据及应付账款，充分占用上游供应商资金。
综合来看，宁德时代赚的不是纸上富贵，赚的是真金白银！息前税后经营利润现金含量比率远远大于1。
02 持续扩张，逆流而上
众所周知，动力电池是新能源汽车的核心部件，成本占整车的30%至50%，也就是说，新能源汽车补贴退坡意味着动力电池企业要承担很大的压力。但是，从纵向来看，宁德时代却趁着行业寒冬逆势扩张，2018年全年长期经营资产净投资额高达66.29亿元，甚至2019年前三季度长期经营资产净投资额已经超越2018年全年。长期经营资产不断扩大，营收也随之大幅增长。
行业加速出清（尤其是国内市场）。2017年，我国动力电池企业共有155家；2018年，这一数字下滑到了105家；到了2019，就只剩下80家动力电池生产企业，其中能真正实现装机量的仅40家左右。从这个角度来讲，整个市场的洗牌 、优胜劣汰会进一步加剧。市场份额占比不断扩大。2019年前9月，宁德时代的市占率已经到了64%，比亚迪到了11%，前两家家市占率到75%，在未来动力电池领域，已经几乎没有小企业能走出来的机会。
另外，股东权益回报率、息前税后经营利润率同期继续逆势增长。
03 轻装上阵，蹄疾步稳
资本来源结构当中，有息债务占比稳定且较低，仅约16%。然而在有息债务结构当中，基本以长期债务为主。综合来看，长期资本占比高达95%，短期资本占比仅约5%。
04 雄厚资金，无惧寒冬
理论上来说，宁德时代是一家典型的重资产型企业，资产主要以长期经营资产形式存在。但是，从实际资产类别结构来看，长期经营资产绝对金融仅约有250亿元，占比第二高。然而，占比最高的却是包括货币资金在内的金融资产，其绝对额高达380亿元。另外，营运资本也达-152亿元。宁德时代名为重资产型企业，实则轻资产型企业！
05 估值定价
那么，如果以2017-2018年自由现金流平均值为基准，鉴于全球动力电池将高速增长，宁德时代中国市场份额占比超50%、全球市场份额占比超30%，合理偏保守假设宁德时代未来五年2019-2023年复合增长率约10-15%，2023年后永续增长率4%，WACC折现率=8%，基于DCF绝对估值法，每股内在价值区间[107.77，130.43]。
假设持有五年期（2019-2023），要求复合回报率下限=WACC=8%，那么安全边际折扣<=1/(1+0.08)**5<= 0.68，相对安全买入价格区间<=[73，89]。
也就是说，
保守一点的投资者，如果宁德时代股价跌到73元左右就可以考虑逐步分批买进，越跌越买；如果宁德时代股价一旦涨到108元左右就可以考虑卖出。
乐观一点的投资者，如果宁德时代股价跌到89元左右就可以考虑逐步分批买进，越跌越买；如果宁德时代股价一旦涨到130元左右就可以考虑卖出。
当前（2019年10月30日）收盘价69.52元，低于安全买入价格区间下限。因此，无论是乐观还是保守投资者，均建议买入，耐心等待股价回归价值。（注：本报告最早发表于2019年10月31日）
另外，我们做一个更乐观一点的测试：如果仅以2018年自由现金流为基准，合理偏保守假设未来五年2019-2023年复合增长率10-15%，2023年后永续增长率4%，WACC折现率=8%，基于DCF绝对估值法，每股内在价值区间[167.97，204.66]。
这个估值短期内大概率不会实现，但是站在更长持有周期，值得跟踪观察！
切记！文中估值方法与投资建议仅供学习讨论，不作为任何投资决策的依据！若完全按照文中提供的买卖价位进行交易，由此带来的风险收益自担！
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