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省流：分化严重，精选个股。
招商策略：2、风格判断：先蓝筹，后成长。从投资、消费、出口和信用方面来看，2023 年经济复苏但并不是很强劲。考虑当前地产销售仍在底部，地产投资信心仍有待提振，疫情变化充满不确定性因素，后续我们将不得不面对由疫情发展的复杂性与地产的积弱所带来的现实约束条件，2022 年四季度与 2023 一季度预计仍有较大增长压力，预计本轮经济复苏历程仍较为曲折。预计 2023 年企业盈利增长较为平缓，高景气赛道景气度或边际回落。强预期与弱现实下，风格从看企业每股收益（EPS，即期盈利和景气）转向看企业的成长性，
尤其是国家产业升级与政策支持方向。参考历史，市场深度调整后的估值修复行情，往往预期转向将带动估值修复至 50%-60%分位水平，当下市场同样面临着偏低的整体估值、以及核心政策预期的转折，后续估值修复仍将成为市场上涨的核心驱动。估值主导行情均呈现先蓝筹、后成长的特征，因此 2023 年应密切关注股价调整充分，2023 年修复空间较大的大概率是“复苏资产”和围绕转型升级、替代率和高成长性的新兴资产，总结为“先蓝筹，后成长”。
3、行业配置：两条主线，一是定价复苏预期，看好“复苏资产”投资机会，二是立足产业发展补短板，看好“转型资产”的投资机会。关注：1）随着春节后经济的重启以及新一轮的扩张，我们预计 2023 年上半年的机会主要集中于受益于顺经济周期性的复苏板块，配置上重点关注复苏“三剑客”：金融（券商、银行）、消费（食品饮料、酒店、旅游/免税、航空）与地产链（建材、建筑、家具、家电）；2）在经济企稳后，类似当前的超宽松政策或边际调整，蓝筹搭台成长唱戏，立足产业发展补短板与自主安全，2023 年下半年关注转型成长“三板斧”：设备（电子、计算机、通信、军工、机械）、材料（有色、钢铁、化工）以及医药（创新药、器械、医疗服务）。主题投资关注国企改革、数字经济、新材料等。
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招商策略：2、风格判断：先蓝筹，后成长。从投资、消费、出口和信用方面来看，2023 年经济复苏但并不是很强劲。考虑当前地产销售仍在底部，地产投资信心仍有待提振，疫情变化充满不确定性因素，后续我们将不得不面对由疫情发展的复杂性与地产的积弱所带来的现实约束条件，2022 年四季度与 2023 一季度预计仍有较大增长压力，预计本轮经济复苏历程仍较为曲折。预计 2023 年企业盈利增长较为平缓，高景气赛道景气度或边际回落。强预期与弱现实下，风格从看企业每股收益（EPS，即期盈利和景气）转向看企业的成长性，
尤其是国家产业升级与政策支持方向。参考历史，市场深度调整后的估值修复行情，往往预期转向将带动估值修复至 50%-60%分位水平，当下市场同样面临着偏低的整体估值、以及核心政策预期的转折，后续估值修复仍将成为市场上涨的核心驱动。估值主导行情均呈现先蓝筹、后成长的特征，因此 2023 年应密切关注股价调整充分，2023 年修复空间较大的大概率是“复苏资产”和围绕转型升级、替代率和高成长性的新兴资产，总结为“先蓝筹，后成长”。
3、行业配置：两条主线，一是定价复苏预期，看好“复苏资产”投资机会，二是立足产业发展补短板，看好“转型资产”的投资机会。关注：1）随着春节后经济的重启以及新一轮的扩张，我们预计 2023 年上半年的机会主要集中于受益于顺经济周期性的复苏板块，配置上重点关注复苏“三剑客”：金融（券商、银行）、消费（食品饮料、酒店、旅游/免税、航空）与地产链（建材、建筑、家具、家电）；2）在经济企稳后，类似当前的超宽松政策或边际调整，蓝筹搭台成长唱戏，立足产业发展补短板与自主安全，2023 年下半年关注转型成长“三板斧”：设备（电子、计算机、通信、军工、机械）、材料（有色、钢铁、化工）以及医药（创新药、器械、医疗服务）。主题投资关注国企改革、数字经济、新材料等。
广府证券投资策略——股市：A股：（1）今年压制A股偏弱的两个因素在明年都会出现一定的逆转，但弹性都相对有限，意味明年A股转向结构性行情，预
期回报率转正但不宜过于乐观。（2）行业配置适当均衡，主要关注两类方向：1）顺经济周期方向，主要包括白酒、饮料、医疗服务、
家居、零售等供给有收缩、需求对经济敏感且估值相对合理的行业；2）顺产业周期方向，包括景气在低位明年有望超预期上行的科
技板块，如半导体、计算机和消费电子等，以及景气回落有望慢于市场预期的高端制造，如光伏储能、风电、电池等。（3）由于市
场生态的变化，投资策略从动量/景气/超预期交易转变为反转/赔率/再平衡交易，需要动态的轮动。从节奏上看，先交易复苏品种，再
交易产业机会；配置上重视赔率，适度逆向。
除了基本面和赔率，我们也提供其它两个相对有效的维度：
• 景气投资有效指数：景气投资在绝大部分年份都非常有效，虽然近两年来有效性有所下降(原因如前所述），但每年的2、3季
度有效性都会回升（经济和盈利数据相对明确），明年1季度之后是比较复苏品种和产业赛道景气的关键时期，预计部分复苏
品种的基本面可能低于预期，而景气赛道则相反，届时市场表现会有再平衡。
• 交易拥挤度：在强经济/产业趋势阶段，交易拥挤度并不重要；但在弱经济/产业趋势或者存量市场中，交易拥挤度虽然不能
提示机会，但可以提示交易的风险。
数据来源：wind
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