今天讨论$哔哩哔哩(BILI)$ $哔哩哔哩-SW(09626)$ 很多文章，有的从数据维度、有的从情怀维度、有的从内容维度在不断拆解B站。
哔哩哔哩确实是国内最像且唯一有可能做成youtube的平台，这个很多股民都认同，但一般大部分人的共识就会在股价中体现，为啥小破站的股价会持续下跌，并且跌幅大于几个大厂。这里面一方面是因为中丐的大环境影响，一方面一定是自身遇到了哪些瓶颈。
在做多之前，至少先试图拆解一下，看看是哪几个因素在影响着投资者的预期：
1、新增日活环比停滞
DAU：2021年Q4 7220万 vs Q3 7210万，环比基本持平，季度的同比增速降了1%
拓新客迎来挑战，可能有几方面的原因：
①从跨年晚会开始的拓圈行动、叠加疫情红利带来的用户快速增长已有2年，可能遇到了瓶颈
②更年轻或者更年长的群体，先看的抖音、快手，更“低幼”、“快感”的快节奏内容是否会阻挡小破站持续往不同年龄层渗透
③用户拓圈、多元之后，与独特社区文化的融合与冲突
这就会引导一个疑虑：海外tiktok快速抢占youtube市场，国内小破站会否被抖音和快手挤压，导致用户规模过早的遇到天花板
2、数据并没有显著的高于友商
QM后台上看，国内视频平台，抖音的留存是相对最高的，小破站和快手类似在tier2
从停留时间来看，Q3的财报中，快手（119分钟）是超过小破站（88分钟）的
这就会引导一个疑虑：对小破站偏爱是否是的幸存者偏差（小破站的核心用户与网络上发声较多/特别是雪球发声较多的人群产生了重叠）
3、变现效率提升需要大突破
B站体验好、粘性强的核心有两个：①特别好的UGC长尾内容，②广告少、体验好，这两个都遇到了冲击
①的挑战是抖音、快手不断挖B站的up主，越来越多的up主都是多平台发视频。B站在生态和弹幕文化上要精致很多，但内容源的同质化很难避免
②youtube的变现还是靠广告为主，特别是贴片广告等，这个相较于其他的变现方式更高效、更直接。如果B站加入贴片（跟睿叔当初promise的违背），变现效率可以有显著的提升，但公司未必会做，&死忠粉的反馈还比较未知。现在B站的品牌广告，在经济下行阶段也会遇到一定的挑战（品牌还是会去砍品牌投放、保促销预算。&B站因为独特属性和up主价值，按照粉丝数来计算的话，广告费用还是比较贵的，能否在大环境中独善其身，需要广告模式的创新和很大的努力）
③小破站特别适合的二次元游戏和电商，但二者受到国内游戏版号和大环境的影响，短期可能得按照节奏慢慢来拓
这就会引导一个疑虑：如果B站加大商业化，会否加入贴片，与现在站内的特殊体验是否相冲突，如何才能得兼
毫无疑问，B站是一个令人敬佩的公司，数据和商业产品也在每个Q的迭代进化，&现在的股价也已经大部分体现了这些问题。
但这三个疑虑就像头上的绿帽，会持续影响着投资者的预期。如果在这三点上有突破，B站的天花板将真正的打开。乌拉~！
当然谈论小破站的市值问题，不等同与讨论她是不是一个好产品/好公司。核心还是要看变现和盈利的情况，否则就像$蓝城兄弟(BLCT)$ 这个奇妙的公司，虽然赛道独占，但也快跌到私有化了……
利益相关：作者发文时，不持有哔哩哔哩的任何仓位。19H2-21H1年曾持有多仓，从未做空过小破站