英洛华(000795)
三大板块齐头并进，机器人需求有望爆发
⚫ 投资要点
三大板块齐头并进。公司围绕“做精机电、做强磁材、做优下游
应用”的发展战略，实现机电、磁材、康复器材三大业务板块齐头并
进，其中子公司联宜电机负责机电板块，主要产品有伺服电机、行星
齿轮减速器等，部分产品已应用于工业机器人，赣州东磁、东阳东磁
负责磁材板块，主要产品为钕铁硼永磁材料，英洛华康复负责电动轮
椅、老年代步车等康复器材产品。
营收规模稳步增长，盈利能力受稀土磁材价格波动影响。2018-
2022 年，公司营业收入规模稳步提升，其中 2021 和 2022 年受益于稀
土磁材均价上涨和下游需求景气，公司营业收入同比增长 44.55%和
25.85%，归母净利同比增长 32.62%和 90.91%。分业务看，2022 年公
司钕铁硼磁材较上年增长 37.06%，带动整体收入增长，收入贡献上，
电 机 业 务 / 电 机 业 务 / 电 动 轮 椅 及 代 步 车 业 务 分 别 占 比
65.95%/20.54%/8.13%，毛利贡献分别占比达 60.89%/27.30%/10.09%。
此 外 ， 电 机 系 列 、 电 动 轮 椅 及 代 步 车 业 务 毛 利 率 分 别 为
24.24%/22.63%，高于钕铁硼磁材业务的 16.84%，体现出较大的增长
潜力。
22 年钕铁硼、电机销量有所下滑，电动轮椅需求景气。2019-2021
年公司钕铁硼、电机业务产销两旺，年复合增长率为13.10%和13.65%，
2022 年由于下半年需求不振，全年产销量有所下滑，电动轮椅受公共
事件放松影响，市场需求增加，公司加大销售力度，全年销量增长
38.84%。
投资建议：公司长期深耕机电、磁材板块，技术、人才积累雄
厚，产品已部分用于工业机器人领域，未来有望在人型、类人型机
器人需求带动下迎来新的发展机遇，我们预计公司 2023/2024/2025
年实现营业收入 48.21/50.17/53.11 亿元，分别同比增长
1.88%/4.06%/5.85%；归母净利润分别为 2.83/3.30/3.90 亿元，分
别同比增长 9.40%/16.52%/18.45%，对应 EPS 分别为
0.25/0.29/0.34 元。以 2023 年 6 月 26 日收盘价 6.74 元为基准，
对应 2023-2025E 对应 PE 分别为 27.01/23.18/19.57 倍。首次覆
盖，给予“增持”评级。