多年之后，面对新发布的中证A50指数，很多投资者都会回想起，第一次听到核心资产这个名字的二零一九年。
在2019年，随着中美关系的相对缓和以及美联储加息周期的结束，A股从2018年的阴霾中彻底走了出来，虽然中间也经历了2020年初口罩事件的宽幅震荡，但仍然一路涨到了2021年，而在这两年的上涨当中，核心资产无疑是市场上中的焦点。先科普一下，核心资产指的是各个行业的龙头公司，当时还有其他的名字，比如茅指数、大盘成长股、白龙马、基金抱团股等等。
时间进入2021年春节，伴随着牛年遇牛市的美好期许，核心资产的行情也走到了终点，一路跌到现在，大多股票被腰斩，投资其中的基金也给投资者们留下了深深的痛苦。而我这篇文章也是想以史为鉴，分析一下核心资产的未来究竟如何，投资者持有的基金该怎么办？
发生在2019年A股的核心资产行情，其实在50多年前的美股就已经发生过一次，名叫漂亮50行情。所以我们参考一甲子之前的美股故事，寻找背后的逻辑，进而来指引我们对A股核心资产未来的判断。（如无提示，下文中的A股核心资产走势，我都以WIND茅指数来代替）
01 缘起——华尔街没有新鲜事
美股上涨时间及幅度：美股漂亮50的高光时刻为1970年5月到1973年8月，期间漂亮50指数上涨113%，标普500上涨37%。但在高光时刻之前，其实漂亮50指数的走势就已经非常亮眼，1965-1969年的4年多时间里，漂亮50上涨230%，标普500仅涨了9%。
A股上涨时间及幅度：A股核心资产的高光时刻为2019年1月到2021年2月，期间茅指数上涨307%，沪深300上涨77%。与美股一样，茅指数在高光时刻之前，也就是2016年1月-2019年1月这3年中，就已经涨了93.99%，同期沪深300跌了14.19%。
美股上涨逻辑：
（1）估值便宜。1965年的美股，刚刚经历了第一次电子热潮以及并购浪潮，大部分由消费、医药股组成的漂亮50估值较低。场长一直认为，在股市中便宜才是硬道理。
（2）业绩稳定。当时美国经济处在复苏周期，漂亮50的主体——消费、医药类上市公司业绩表现优异。
（3）边际增量资金的偏好。从 70 年代开始，随着养老金等的长线资金加速入市，机构持股比例加速提升，从 1970 年的 24.6%提升至 1975 年的 37.6%。养老金等长线资金投资者的投资诉求是追求长期、稳健的收益，与漂亮50相契合。
A股上涨逻辑：
（1）估值便宜，历史总是惊人的相似，在2016年启动之前，A股市场偏好于“互联网+”以及并购重组，2016年初，茅指数的整体估值仅为13倍，处在历史10%分位。
（2）业绩稳定。这一部分中美的逻辑稍有不同，美股当年是经济向好、消费增加，A股主要是经济转型、消费升级。
（3）边际增量资金的偏好。随着2014年港股通的开启，以及股市对杠杆资金的打击，北向资金慢慢成为了市场最重要的增量资金来源，而北向资金的心头好就是A股核心资产。从下图我们可以看到，北向资金同比增长最快的几个年份，正好是核心资产的高光时刻。
总结：华尔街没有新鲜事，虽然横跨太平洋，间隔五十余载，但便宜的价格、稳定的业绩、以及源源不断地增量资金，仍然造就了几乎差不多的基于消费、医药的行情。
02 缘灭——祸兮福之所伏
美股下跌时间及幅度：1973年1月到1974年10月，漂亮50下跌近50%，部分个跌幅更大，我们耳熟能详的麦当劳股价跌去61%。
A股下跌时间及幅度：2021年2月至今（2023年12月），茅指数下跌47%，贵州茅台股价最大跌去40%，伊利股份最大跌去50%。
美股下跌逻辑：
（1）估值过高。美股漂亮50在顶峰时期估值中位数为42倍，麦当劳顶峰时期估值高达75倍。贵，永远是资本市场的原罪。
（2）经济衰退。美国遭遇第一次石油危机，油价导致通胀长期处在高位，历史上第一次滞胀出现。为了降低通胀，美联储不断抬高利率，高利率与低迷经济双重打击下，漂亮50的盈利能力也大幅下降。
A股下跌逻辑：
（1）估值过高。A股茅指数在顶峰时期市盈率37.4倍，远低于08年的62.98倍，正是因为如此，当时市场上对于其继续上升，仍然保有极大的期许。不过贵州茅台当时的估值已经接近70倍，泡沫的迹象已经较为明显。
（2）经济衰退使得盈利能力下降。向内看长期的疫情使得经济迟迟恢复不到2019年的水平，龙头企业的盈利能力也大幅下降，向外看美联储进入加息周期挤压估值泡沫。
（3）增量资金降低。随着中美利差的倒挂，人民币持续贬值，北向资金流入放缓甚至阶段性出现流出。见上面的北向资金图，我们可以看到22年23年北向资金流入的同比增速已经下降至个位数。
总结：事实证明，即使是核心资产，即使是拥有护城河的行业龙头，在流动性收紧、经济周期下行的大背景下，一样会遭遇较大的回撤。均值回归是股票投资中确定性最大的事件。
03 再起——福兮祸之所倚
美股后来怎么样了：在1979年以后，虽然美国经历了冷战、海湾战争、911事件、亚洲金融危机、欧债危机、美国次贷危机等等一系列的黑天鹅，但美股漂亮 50 真正进入了盈利持续推动的超长牛市。从1970年1月到 2020年6月，漂亮50上涨了207倍，标普500上涨了33倍，其中1980年到2010年间，漂亮50仅有4年跑输标普500指数。
A股未来会怎么样：我们上面分析了这么多，相信大家都应该认可一句话：历史不会简单的重复，但总押着相同的韵脚。虽然A股茅指数还未见起色，虽然当下中国的经济形势跟当年的美国相差较大，但股市的运作逻辑不会变，一个标的，跌多了必然就会涨，如果这个标的还具有出色的盈利能力，那这种上涨的置信度会更大。
接下来的关键点：通过上面的复盘，我们可以看出，美股漂亮50跟A股的茅指数其背后的驱动逻辑类似，关键点就是估值与业绩增速的匹配度。因此我们抓住事物的核心，直接去看PEG这个指标。我们都知道，PEG为1证明公司的盈利增速与估值较为匹配。我以贵州茅台为参照物，统计了它近20年的PEG走势，可以看出，市场永远在过度狂热与过度悲观中来回往复，要么奇高无比，要么就零点几。因此，对于目前PEG是1.78的贵州茅台来看，可能还有一段路要走，要么股价继续下跌，要么业绩回暖。
04 总结——哀之鉴之
总结一下，从长期上看，我们要对A股的核心资产保持乐观，毕竟有美国的历史案例在那摆着，但从中短期来看，我们也要对核心资产保持谨慎，在国内经济仍未回暖，核心资产的PEG未达到1甚至1以下之前，仍然不排除还有最后一跌的可能。
如果您现在持有着重仓核心资产的基金，亏得还挺多，那最需要做的就是保持乐观，耐心等待PEG回落到1附近时开始补仓，或者开启一个1-2年的定投补仓计划，毕竟如果不在底部吸收便宜的筹码，那想要回本可是需要上涨80%-100%，而我们每个人投资的目的都不是为了回本。
如果您现在没有重仓核心资产的基金，那恭喜你看到了我这篇文章，知道现在哀鸿遍野的股市，其实遍地都是黄金，直接开启一个1-2年的定投计划开始建仓吧。
@雪球基金 @雪球创作者中心 @今日话题@雪球活动 #雪球星计划公募达人# #寻找热爱基金的你# #定投#$易方达蓝筹精选混合(F005827)$ $景顺长城新兴成长(F260108)$ $富国天惠LOF(SZ161005)$