关于证券组合投资，你不得不知道的ABC：Alpha, Beta, Correlation

绝大多数散户的持仓不超过10个股票，这是与专业投资者的一个大区别。专业投资者一般采用组合投资管理portfolio management，而建立一个投资组合至少需要30只不同行业的股票。

为什么专业投资者会采用组合投资？组合投资到底有什么优势？在看这篇文章之前，你的回答可能是“投资组合可以分散风险”，那看完这篇文章之后，相信能给你带来更多 更深入的思考。

为此，我们先来聊一聊关于证券组合投资，你不得不知道的ABC：Alpha, Beta, Correlation。

什么是Alpha？

“ Alpha”(希腊字母 α)是一个投资术语，用来描述一种战略战胜市场的能力。因此，Alpha 也常常被称为“超额收益”。

全市场股票的平均收益为10%，如果某一只股票的实际收益为15%，那么这只股票的阿尔法值将为5.0，比全市场高出5%。

同样的概念也可以用于评价一只基金或者一个投资组合。根据某市场的状况估计一个基金/一个投资组合应该获得10% 的收益。如果该基金/该投资组合实际收益率为15% ，那么投资组合的 alpha 值将为5.0。

采用做多的投资策略情况下，我们都是在寻找市场上阿尔法最高的股票和基金。

如何寻找超额收益的股票，可以参阅 赛道 ， 公司和估值 ， 哪一个更重要？

什么是Beta？

Beta贝塔系数是一种衡量证券或投资组合与整个市场波动性(或系统性风险)的指标。关于单个股票的贝塔数据只能给投资者提供一个关于该股票将增加(大概)多样化投资组合多少风险的近似值。为了使贝塔系数有意义，股票应该与计算中使用的基准相关。

 贝塔系数是衡量单个股票价格与大盘相关程度的常用指标，通常以标准普尔500指数为基准。

β=1，如果一只股票的贝塔系数是1.0，那就表明它的价格活动与市场密切相关。贝塔值为1.0的股票存在系统性风险，但贝塔值的计算不能发现任何非系统性风险。在贝塔系数为1.0的投资组合中增加一只股票不会给投资组合增加任何风险，但也不会增加投资组合提供超额回报的可能性。

β>1, 大于1.0的贝塔系数表明，理论上该证券的价格比市场更不稳定。例如，如果一只股票的贝塔系数是1.2，那么它的波动性就会比市场高出20% 。科技股和小盘股的贝塔值往往高于市场基准。这表明，增加股票投资组合将增加投资组合的风险，但也增加其预期回报。

β<1, 小于1.0的贝塔系数意味着证券理论上比市场波动小，这意味着投资组合中包含股票的风险低于不包含股票的风险。例如，公用事业股票的贝塔值通常较低，因为它们的波动往往比市场平均值慢。

负贝塔值

一些股票的贝塔值为负。贝塔系数为 -1.0意味着该股与市场基准成反比。就好像它与市场基准走势相反一样。看跌期权和反向交易所交易基金的设计就是为了让贝塔系数为负。还有一些行业组织，比如黄金矿工，负贝塔系数也很常见。

理论中的贝塔与实践中的贝塔

贝塔系数理论假设从统计学的角度来看，股票收益率是正态分布的。然而，金融市场容易出现意外情况。实际上，收益并不总是正态分布的。因此，股票的贝塔系数对股票未来走势的预测并不总是正确的。

一只贝塔值非常低的股票可能有较小的价格波动，但它仍然可能处于长期的下跌趋势中。因此，只有当投资者严格按照波动性(而不是潜在损失)来定义风险时，加入一只低贝塔值的下跌趋势股票才能降低投资组合的风险。从实际的角度来看，一只正在经历下跌趋势的低贝塔值股票不太可能改善一个投资组合的表现。

同样地，一只高贝塔值的股票在大多数情况下都是向上波动的，这会增加投资组合的风险，但也可能增加收益。建议投资者使用贝塔系数评估一只股票时，在假定它会增加或消除投资组合中的风险之前，还应从其他角度(如基本面或技术因素)评估该股票。

贝塔的局限性

虽然贝塔可以提供一些有用的信息，评估一个股票，它确实有一些限制。Beta 在确定证券的短期风险和分析波动性以得出股票成本方面非常有用。然而，由于贝塔系数是使用历史数据点计算的，因此对于希望预测股票未来走势的投资者来说，贝塔系数的意义就变得不那么重要了。

贝塔对于长期投资也没有那么有用，因为股票的波动性会随着公司的成长阶段和其他因素而年复一年地发生显著的变化。

什么是相关性 Correlation？

在金融和投资行业，相关性是一个统计数据，衡量两种资产走势的关联度。

相关性用符号"r"表示，其值在 -1.0和 + 1.0之间。

1.0代表两个资产的走势完全相关，资产A的涨幅与资产B的涨幅完全一致。

-1.0代表两个资产的走势完全逆相关，资产A的上涨则资产B的下跌。

相关性对于投资组合管理十分重要，组合的意义在于通过不同资产之间的相关性互相抵消，从而控制整体资产的波动。

关键要点

逆相关告诉你什么？

逆相关告诉你，当一个变量上升时，另一个变量趋向于下降。在金融市场中，美元与黄金之间的逆相关性可能是最好的例子。随着美元对主要货币贬值，人们普遍认为黄金会升值，而随着美元升值，黄金价格会下跌。

使用逆相关的局限性

关于负相关，需要记住两点。首先，负相关或正相关的存在，并不一定意味着因果关系。第二，两个变量之间的关系不是静态的，而是随着时间的推移而波动的，这意味着这些变量在某些时期可能呈现负相关，在另一些时期呈现正相关。

相关性分析可以揭示两个变量之间关系的有用信息，例如股票和债券市场往往朝相反的方向运动。然而，分析并没有完全考虑给定数据点集中少数数据点的异常值或异常行为，这可能会影响结果。

此外，当两个变量呈现负相关时，可能还有其他几个变量，虽然没有包括在相关性研究中，但实际上影响了所讨论的变量。尽管两个变量具有非常强的逆相关性，但这个结果从来没有暗示两者之间的因果关系。最后，利用相关性分析的结果来推断新数据的相同结论具有很高的风险。

关键要点

有了以上概念之后，我们再来看看为什么专业投资者会采用组合投资？组合投资到底有什么优势？

价值型投资者往往认为市场的系统性风险，即β贝塔，是无法避免的。巴菲特曾经把市场比喻成一个脾气很差的先生，这位市场先生时而过度乐观，时而过度悲观，让人难以捉摸。价值型投资者的目标是去寻找好公司并在一个低点买入，通过长期持有从而去实现最大化的阿尔法。

投资组合可以有效地控制贝塔：在一个投资组合里有30-50只不相关的股票的话，投资组合的贝塔系数就能接近市场整体的贝塔。投资组合可以在不影响阿尔法收益的前提之下，将投资组合的波动控制到最小，即接近全市场的波动。价值型投资者的研究的精力应该放在宏观的研究，公司的研究，以及各个股票之间的相关性研究。

影响市场的因素太多太多，也有通过大数据量化分析去尽可能找出影响市场（即贝塔β）的规律，虽然许许多多最顶级的数学和统计学者正在华尔街破解市场规律，但是这一条道路上目前我并没有看见一个可持续的长期成功者。

如果你认为投资组合只是买入一堆股票，从而降低风险，那投资经理也太好做了吧？按照这个逻辑，买入股票数量越多，就越是能分散风险。但是，分散风险的同时，也分散了实现阿尔法的机会哦！

我看到很多公众号会推荐基金组合投资，宣传分散投资和长期投资，但是却没有让他们的粉丝赚到超过超额市场收益。我去仔细看了他们的基金组合，在公众号组合里充满了宽基基金，例如：中证，沪深300，创业板，消费指数等等，然后在这些基金里面做轮动。

如果这些宽基基金能跑赢市场，那靠的是阿尔法还是贝塔？答案是贝塔更多一点吧。在市场发生波动的时候，粉丝也期望有所调仓，而不是持仓不变。所以很多公众号会不断的释放调仓指令，和粉丝保持热度，但其实“宽基+频繁调仓”对于产生收益并没有多大帮助。

评判一个好的投资组合的标准是，既要有选对股票（Alpha阿尔法）的眼光，也要有控制组合内部风险（Beta贝塔）的相关性（Correlation）研究。

坚持独立思考，共勉。

参考资料：

ADAM HAYES, What Is Correlation?,  网页链接

WILL KENTON, Inverse Correlation, Updated Jul 30, 2020, 网页链接

ADAM HAYES, Positive Correlation, Updated Jul 14, 2020, 网页链接

WILL KENTON, Beta, Updated May 29, 2020, 网页链接

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 我是“爱投资的米兰达”，在雪球分享我与投资的故事，结识志同道合的朋友。如果你喜欢这篇文章，希望你能动动拇指点个赞。