方大碳素可以说是最近A最热门的一只股票，也是争议最大的股票之一。作为涨价题材的龙头股，就像a股一颗耀眼的明珠，不管你关不关注，它都在那里，撩动着你那追求暴富和刺激的心弦。此刻的小芳对于我来说，与财富无关，更多的是追求那看盘时的那种满足感。好似在微信群里我们抢到1元红包，会感觉很开心，虽然生活中地上掉了5元，你也不一定会捡，这种感觉相信大家都有体会。
言归正传，今年以来，方大4倍的股价涨幅，究竟有没合理性，是完全炒作还是有基本面的驱动，公司值不值这么多钱，这是一个仁者见仁的问题，相信每个人看法都不一样，截然相反的也不在少数。 空方认为，这股纯粹是炒作概念，石墨电极涨价不具备持续性，其利润根本撑不起现在的股价，甚至有的空头认为，这股是炒作石墨烯概念，这就有点扯淡了。多方认为，在钢铁行业去产能和环保政策的高压下，产品供需已发生根本性的逆转，而且可持续时间长，目前的石墨电极价格只是当前环境下的合理回归，未来即使不再大幅上涨，也能长期保持现在的水平，按照年化利润算，目前pe已不足6倍，对于a股来说，已是严重低估，未来翻倍不是梦。
为什么多头会有这种看法，要知道，同样作为周期性行业并且前景也不看好的地产龙头万科动态pe已达12.49，煤炭行业龙头中国神华pe是12.67，长期被大家抛弃的银行股招商银行pe也有10.21。同样是赚钱，都是各自领域的龙头，方大赚的钱也是钱，也能买房买车，为什么不能给10倍pe。估计很多人又会喷了，这怎么有可比性，一个是具备持续获利能力的企业，一个是只能赚一次钱的企业，怎么能够相提并论，简直是侮辱我万科、神华和大招行。 要理解这一点，分两步来讲，一是到底目前石墨电极现在是高估还是低估？个人认为存在及合理，去年1万元/吨也是合理的，今年20万/吨也是合理的，都是在各自特定环境下，供需双方博弈的结果。那还有没可持续性？根据方大自己的讲法，电极价格可以持续三年，很多人可能有惯性思维，以为去年电极价格1万元才是未来价格的价值中枢，我们应该用发展的眼光看问题。为什么不能反过来想，去年价格是极度不合理的，也有可能现在的20万元才是电极价格的价值中枢呢？在供给侧改革以及环保政策越来越严的新常态趋势下，电极价格还能回到去年的价格？肯定是不可能了。另外在这个10倍pe里面，本身就低于97%的a股股票的估值，已经包含了对未来价格小幅回辙的预期了，不然你10倍pe现在还能买到？另外，持续性也是一个相对的概念，毕竟从长远来看，人都是要死的，就算是茅台，你能百分之百保证100年以后还有人喝？
好，那我们就以10倍pe作为合理估值吧。那方大达到多少市值才是合理，超过多少才是有泡沫？现在，我们回到第二步，也是本文的核心，你得大概知道在目前的行情下，方大一年能赚多少钱？知道这个，你才心里有底，对应下跌和上涨，你才能从容应对，泰然处之。
我们还是从公开披露的2016年的方大年报来分析。从年报来看，公司主营业务还是比较简单的，产品类型也不多，主要就是石墨电极、铁精粉和碳砖，公司自己把它分为碳素制品、精粉和其他，收入结构如下图所示：
我们就当碳素制品全部为石墨电极吧，因为碳砖量比较少，而且价格低，忽略这个不影响整体估值，铁精粉就当作不盈不亏。年报是这样说的：
好了，收入有了，石墨电极产量和销量年报也有披露，我看了下销量和产量都是16万吨左右，相差不大。假设电极销量也是14.2万吨，也就是说去年公司石墨电极销售均价（不含税）约为：173139/14.2=12192元/吨。成本大致为：147233/14.2=10368元/吨。这毛利润真低啊，加上财务费用、管理费用和销售费用一摊销，电极这块去年公司肯定估计没赚钱，龙头都赚不到钱，其他电极公司可想而知。从这一点看，便知道这样的电极价格肯定是不合理的。 再看成本构成吧，年报是这样列示的：
去年是14.2万吨电极，原材料成本占比最大，就当全部是针状焦吧，一吨电极需要针状焦是4413元（62674/14.2）,人工是866（12303/14.2）。能源和制造费用假定今年和去年每吨消耗一样吧。针状焦7月份好像是涨到2.5万了吧，年初是4000元/吨，人工假设今年工资涨两次吧，每次每人每月涨1000元。 那今年生产一吨电极生产成本需要多少？首先是原料，按照7月份价格，就算25500元吧，公司生产人员是2724人，涨2000元每月的工资，假设员工数量没有变化，工资总额多支出6537万元，分摊到14.2万吨电极就是每吨多需要460元，加上能源和制造费用，这样算下来，今年7月估计每吨电极的生产成本为25500+866+460+2202+1032=30060元/吨。
再看加上期间费用的完全成本，去年公司三项费用支出是51084万元，假设今年还是一样，其实2016年比2015年公司三项费用支出是下降的。每吨电极分摊的三项费用支出是3597元。那按照7月底的价格算，公司每吨电极的完全成本大概就是33657元。
再看销售价格。据百川资讯，方大炭素(600516)普通功率石墨电极报价6-9万元/吨，高功率石墨电极报价11.1-13万元/吨，超高功率石墨电极报价13-16万元/吨，涨幅均在1-2万元/吨左右，这是7月28日网上看到的。据说29号，超高功率有报19万的。就是没看到公司普通功率、高功率和超高功率电极的销售占比。网上贴吧看到这个数据不知道符不符合公司现状，先拿来用：根据方大炭素生产规划2017年石墨电极产量预计为16 万吨，其中超高功率石墨电极占比50%以上，超高功率和高功率两者合计占比约为80%。我就假定超高功率占比50%，高功率30%，普通20%吧。加权一下，取各型号电极报价的中值，按照7月28日报价，公司电极的加权销售均价为：50%*15+30%*12+20%*8=12.7万元。不含税加权价格也有10.85万元。
好了，利润出了来，按照7月28日的价格，年化净利润14.2*（10.85-3.36）=106亿元。交15%所得税，净利润90亿元，当然公司为了平滑业绩也可能会隐藏利润，所以我预测下周一公司大概率不会正面回答年化净利润，只会打太极，说石墨电极价格较年初和去年同比大幅上涨之类。
周五收盘，公司市值是552亿元，对应90亿元年化净利润，pe约6倍，另外公司还有石墨烯概念，还有未来涨价的空间？这些都是隐形的看涨期权，是具备向上的不确定性价值的，当然看跌期权已经隐含在10倍pe里面。这个估值贵吗？估计每个人心里有不同的答案，有的源于无知，有的源于偏见，有的源于守旧，有的源于跟随，有的源于理性，有的源于疯狂。而我只是想静静地看它表演，打发上班的无聊时光。
Ps：本文仅纯粹探讨方大盈利，不构成投资建议，据此投资后果自负。另外，本人有方大仓位，难免有屁股决定脑袋之嫌疑。