文：陈杰
对于周期股的投资机会，我们认为长期逻辑不太具备，目前还是“看短做短”。乐观者认为：随着PPI的上行和海外新积极因素的出现（比如美国版“四万亿”），会使传统周期性行业的盈利改善在明年继续超预期，但我们目前暂不改变“今年四季度是本轮盈利周期最高点”的判断，原因有二：
1、要尊重盈利周期的时间规律，2017-18年大概率是盈利回落周期。2003年以来A股的盈利波动非常有时间规律——三年是一个完整周期，其中一年改善、两年下滑。今年以来A股盈利在持续改善，到今年四季度也已经改善一年了，如果明年还能进一步向上改善，那就和过去的时间规律相违背了。
2、要当心上游原材料涨价对明年毛利率的侵蚀。首先其次，近期上游资源类行业涨价幅度非常大，而这种涨价还没有完全传导到中游制造业的成本端（比如一些中游行业可以通过消耗低价库存或跟随性提价来减轻成本压力），如果上游涨价趋势持续，那么中游行业的成本端压力将越来越大，最终可能会在明年导致A股整体的毛利率见顶回落（中游制造业是A股非金融板块最重要的组成部分）。
在“看短做短”的市场环境下，周期股是一种脉冲式的机会，一旦流动性有收紧信号，就应该撤退。我们在认为目前在经济弱复苏、供给收缩、库存低位等因素的影响下，国内工业品仍然具有很强的涨价动力，这种环境与2010-2011年比较类似——首先，2010年下半年的宏观数据也有所企稳改善；其次，当时部分省市为保证完成“十一五”的单位GDP能耗目标而不惜对一些工业企业“拉闸限电”，造成短期的供给紧张。
从当时的市场影响来看，当工业品价格刚开始大涨时，A股市场确实在煤炭、有色等行业的带动下出现了一波脉冲式上涨。但随着价格上涨压力不断加大，最终倒逼货币政策的收紧，从而终结了反弹。反观当前，市场可能正处在工业品涨价所带动的脉冲式上涨过程之中，但是这只是一个“看短做短”的逻辑，因为涨价所引发的调控压力也会越来越大，一旦出现调控进一步加码或流动性紧张的局面，反弹随时都可能面临终结。
作者：陈杰
来源：广发策略研究
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