中国化学三季报点评：材料成本上涨影响三季度利润，未来业绩增长无忧【华西化工】
事件：公司发布三季报，1-9月营收900亿，+36.27%，归母净利润29亿，+4.46%，EPS0.55元。
点评：市场关注的几个问题
1，7-9月净利为何下滑？1）今年中期以来周期品价格加速上涨，导致公司工程业务成本提升，但预计不影响全年利润，因为工程业务为开口合同，年终结算前会冲回上涨的材料成本。2）三季度“运动式”减碳减排使公司部分在建项目停工（如7月投资千亿的陕煤煤化工项目因缺乏能评被全面叫停），由于成本固定，影响公司当期利润。目前已复工。3）下半年公司大力推动三个实业项目年底投产，对一线员工发放赶工奖金，预计总额在5000万左右。非持续因素。4）疫情仍未全面控制，防疫成本增加。尤其海外项目推进受影响，同时成本端固定，降低毛利率水平。 1-3项均为非持续因素。
工程行业一般只看全年利润，单月或单季度的同比环比数据并没有太大参考意义，大合同结算周期、材料价格涨跌、项目减值计提都会影响季度业绩，历史上看单季度同比涨50%以上或下滑20%都属正常。我们认为对长期业绩最有指导意义的数据是公司新签订单量。
2，业绩是否低于预期？由于化学在行业分类中属建筑板块，目前以建筑研究员覆盖为主，一般根据每月公告的经营数据线性外推、假设毛利率稳定得到收入与利润预测，结合化学上市以来估值水平维持在10-15倍，股价主要受新签订单波动影响，因此所谓市场一致预期只有毛估的参考价值。目前市场一般给公司工程业务10倍PE，对应公司业绩在去年基础上每年保持10%增长，即符合交易中的预期。
3，项目进展？淄博己二腈项目已进入收尾阶段，10月18日第一套装置丙烯腈已中交，预计11月完成全面中交，丙烯腈11月底前出产品，己二腈12月底前投产。公司下游订单饱满，如开车顺利，将立即上马第二、三套，使产能增至100万吨，公司在全球的竞争对手只有英威达。气凝胶项目一期今年底投产，在新能源汽车、工业、建筑节能领域有极大空间。东华可降解材料项目一期春节左右投产。公司垃圾制氢工业示范项目10月已建成。
4，对股价影响大不大？我们认为影响不大，如周一低开是加仓机会。长期来看，投资对经济增长的贡献仍然很高，公司今年在海外市场没有发力的情况下，新签订单额同比增长17%，存量订单3429亿，是去年收入的3倍，工程主业未来增长确定性强。对股价影响最大的应为公司大力发展的新材料业务，按照公司十四五规划，2025年实业收入规模将达近400亿，对应届时公司整体利润150亿，合理估值2300亿，未来三倍空间。