$蔚来-SW(09866)$ 新Baas政策对用户群体的超预期扩大，有助于进一步稀释早期终生免费换电群体；蔚来换电站的投资建设高峰或已结束，后续换电站的投资建设对蔚来的资本开支负担边际减弱，现存的换电站逐步折旧，财务上的压力也会逐步减轻。随着新用户群体的扩张，付费换电业务的使用率进一步提升，将对现金流的改善起到重要作用，甚至在一定时间段（设备折旧之后），换电或者说能源业务成为它的持续性地现金奶牛？因此重点观察后续新Baas对用户群体的扩张效果至关重要。同时，蔚来内部成本控制仍是隐患，秦自己也吐槽过，一些无意义的研发活动拖累了内部成本控制的效果。