事件：益丰药房$益丰药房(SH603939)$ 于2020年4月14日晚间发布2020年第一季度报告，报告期内实现营业收入30.48亿元（+23.43%），归母净利润1.91亿元（+29.68%），扣非净利润1.83亿元（+28.94%）。营收因一季度疫情原因致使部分投资者对药房业绩有较高期待，或略低于市场平均预期；公司在疫情期间总体经营稳健，净利润保持30%左右的快速增长，进一步巩固了市场对公司未来三年年复合增速30%的快速增长预期，行业发展长短逻辑较为确定，公司作为龙头，预计将继续保持当前的较高估值，建议继续持有赚取业绩增厚带来的收益，简评如下。
评论：1）营业收入及净利润连续三年保持30%以上的快速增长，行业发展中长期逻辑较为确定。中长期逻辑第一看医药分家的大背景下医保统筹带动处方药外流，从近两年看政策、试点、模式均有加速迹象，疫情期间医保局出台指导意见，高血压、糖尿病“两慢用药“有望率先实现全国范围处方外流，有望给零售药房带来增量收入；第二看药房行业集中度提升逻辑，疫情期间对三类药房影响不一，上市连锁药店资本雄厚抗风险能力强、单体药店多为夫妻运营人员薪酬可控、中小连锁面临较大压力退出意愿加强，疫情仅延后上市药房扩张步伐，益丰药房Q1新增自建门店77个、新增并购门店31个，远落后于过往同期数据，预计公司Q2起自建门店陆续恢复扩张，随着可转债发行落地，下半年并购有望加速。
2）季度营收增速经过三个季度60%以上的超高速增长，目前回到30%左右的增长平台，未来随着新建门店加速，或可能再次提速。一般新建药房门店需要1-2年左右的培育期，并购门店需要1年的效率提升期，公司日均平效在过去三年基本保持稳定，今年一季度由于疫情原因略有提高，故而可以看到营收增速变化一般滞后于门店经营面积增速1-2年时间，2018年公司直营门店面积增长66.5%，为2019年营收增长接近50%的最大影响因素。2019年直营门店面积增长19.33%，加上今年平效可能有3-5%的提升，全年营收大概率保持在25%以上；伴随可转债发行以及宽松有利的货币政策，随着自建并购提速，明年营收增速预期亦有保证。一季度末公司有息金融负债10.92亿元，比去年底增加3.76亿元，保持合理增长；同时加盟店数量增长加快,有助于减缓财务投资支出，扩大对上游药厂的采购规模，提升公司在产业链上的价值。
3）按照4月14日收盘价98.06元，对应2019/2020/21/22年市盈率约为静态68倍，三年动态52/40/31倍（净利润增速预期+30%/年）；最新PE(TTM)为63.27，位于近三年较高水平。
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