自从我独家长篇深度科普过博思软件后，就一直有人让我对比一下中科江南，到底哪家更有前途？
其实，早在我前面写的科普文章里，就已经点评过了结论，某些人就是特别懒得看。
另外，三季报也出来了一段时间，有人又说中科江南业绩远比博思好，23年前三季收入7.81亿元，净利润1.88亿元，净利润率高达24.07%，而博思软件23年前三季收入11.01亿元，净利润仅0.18亿元，净利润率仅有可怜的1.63%，凭啥还坚持说博思比它强？而截止今天最新的中科江南市值126.68亿元（对应65.3元收盘价），而博思软件市值仅为114.48亿元（对应15.25元收盘价），似乎当前的市值已经说明了市场态度，但真是如此么？
首先，这二家公司虽然同处一个赛道，但它们的客户群还是有很大差异的。尽管都有预算一体化，但博思还有财政部这个大伽，这是中科江南无法比拟的，除了财政部的预算一体化以外，前面还提到过将来还会涉及几十万亿的财政拨款和使用监管平台建设，为财政部省钱，这块业务一旦操作起来，又是有丰厚利润回报的，可以吃独食。博思还是本次全国数字化电子凭证的重点示范单位，中科江南并未参与票务服务平台，已经说明了博思的战略地位高于中科江南。而且，博思还有政府数字采购，份额全国领先，还有医疗电子凭证巨大的市场，博思已经突破8千家二三甲医院，目标向全国1.5万家医院迈进，一旦拥有这么多医院的电子凭证软件平台服务，顺便拥有的相关医疗数据要素就成为了一个珍贵的医疗数字财富，可以与中国商保公司无缝对接，为其提供投保前调查、理赔查询收费诊断服务，相当于为每个中国公民提供投保和理赔的个人电子画像。这一块业务，中科江南也是没有的。相关业务上的差异化，大家还可以自己去仔细分析，或者去看我以前的科普内容。博思除了预算一体化的各省级及下级子政府和机关客户外，还有数字采购的政府、高等院校、医院、大企业客户等，客户群多达大几十万家。
其次，博思为了多项主赛道业务，储备了大量的人力资源，所以又搞了四期股权激励，就是为了推动后面相关业务的大爆发。包括数字电子凭证、金税四期、数字采购等。导致相关职工薪酬成本极高，22年度为6.56亿元，23年中为3.42亿元，而中科江南的职工薪酬22年度为2.27亿元，23年中为1.28亿元，博思的职工薪酬成本是中科江南的2.67-2.90倍。截止2022年末，博思的员工总人数高达5519人，其中研发人员2004人，这里有很多人员是为新兴业务做准备的；而中科江南总人数仅为1382人，其中研发人员611人。人员多，薪酬成本肯定更高，这是暂时拖累博思业绩释放的一个关键因素，但不是一个根本风险，而是未来业绩成长的动力，随着服务项目的全国普及，软件平台搭建后的业务推进，会带来更大规模的收入和利润。
再次，从全年收入对比来看，博思在17-20年的各季收入中，第四季度收入占比均达57%左右，21年第四季度收入占比为53.3%，22年第四季度收入占比为50.1%，常理推论，23年第四季度收入占比至少也在50%以上，全年实现22-23亿以上收入是可期的，即收入同比增2成以上可期。而中科江南21年第四季度收入占比全年为36.4%，22年第四季度收入占比全年为39.5%，假定23年第四季度收入占比全年为40%，则中科江南23年全年收入为13.01亿元左右，其中第四季度收入为5.2亿元左右。假定成立的话，中科江南23年全年总收入将相当于博思软件的57%左右。并线性推测中科江南23年全年业绩约为3.08亿元左右，博思软件23年全年业绩约为3.3-3.5亿元左右（超过股权激励目标23年度扣非净利润3.044亿元），从23年全年净利润预期看，博思软件市值也应该高于中科江南1成左右。
另外，一个非常值得重视的会计科目，就是合同负债，网上一直没有人注意。博思软件20年末的数值为0.7939亿元，21年末的数值为1.2234亿元，22年末的数值为1.5654亿元，23年第一季度末的数值为1.4133亿元，23年第二季度末的数值为1.4952亿元，23年第三季度末的数值为1.4841亿元，基本上是逐年逐季稳健增长或接近的，随着业务拓展而提升。而中科江南的合同负债则出现了严重异常波动，即其21年末的数值为3.8469亿元，22年末的数值为3.8320亿元，23年第一季度末的数值为3.7312亿元，23年第二季度末的数值为1.8066亿元，23年第三季度末的数值为0.9602亿元。中科江南23年1-3季度的合同负债分别减少0.1亿元、1.9246亿元、0.8464亿元，23年前三季度合同负债累计减少2.8718亿元，不知道各位看懂没有？即中科江南开始从23年中报期持续在二个季度大幅确认了合同负债对应的收入，将这块资产划入了现金科目，大有寅吃卯粮的味道。中科江南23年1-2-3季度收入分别为1.10亿、3.51亿、3.20亿元，这三个季度的合同负债减少总值占同期收入的占比36.76%，相当高，远超历年各期数值，那如果第四季再把剩下的0.85亿合同负债也转成收入后，请问明年的收入怎么办？
事出有因必有妖！之所以要这样把23年业绩做高，查了公司公告，应该主要就是公司第一大股东天津众志软科信息技术中心、第二大股东天津融商力源企业管理咨询中心和第三大股东天津科鼎好友信息技术中心在7月14日联合发公告同时宣布拟高位各减持2.5%、2.4%和1.1%股份，即分别对应486万股、466.56万股和213.84万股。公司还于7月3日发公告对23年中报业绩大幅预增。可惜，碰上市场极度不景气，股价只在预增公告的7月3日高开反应了一天，就急转直下。所以，拿中科江南为了配合前三大股东减持而提前透支未来的业绩报表，跟博思稳健的同期报表对比来谈当前估值的合理性，并没有多大意义。
未来市值一定是看业务拓展能力的。随着博思软件获得了中国数字化电子凭证试点的战略优势地位，在中国各行各业即将全面数字化改造票据和发票、并实现金税四期的大趋势下，25年前后，再造几个现在的博思是可期的。
当然，我们也不能一味盲目画饼，炮制想象空间。在数字化电子凭证未来大规模普及中，中国绝大部分小微企业，将通过财政部的乐企平台免费接入上网，一家企业有二个专业开票员，通过人脸识别登录报账。而非小微企业中，只有稍大规模的企业，为其提供的软件平台服务（包括全系统打通、与税务总局征税系统接口对接等）才可能有相对较高的收费，大企业往往要求定制化软件平台，未来预期超大企业在50万元/家左右，中等规模的企业在20-30万元/家，而中小规模企业一般在1-10万元/家，不可能按超大企业的收费标准来推测市场整体空间，假定最终有20万家上规模企业接入乐企平台，平均每家10万元，则有200亿元的市场空间。这个市场空间属于一次性收费，将由少数几家能提供平台服务型的企业竞争，博思是主角之一。但考虑到这块业务虽然有爆发性，但也存在很多不确定性，即传统民企的服务市场可能会竞争激烈，不排除有价格战存在，相应收入和利润所对应的估值不可能给太高。而真正有持续性的是未来的运维收费，一般是按软件系统的10%计算每年固定征收的，即有20亿的稳定市场收入，这块几乎是纯利润，如果博思软件能快速扩张该项业务，应该能获得其中较大一块长期稳定的蛋糕，再造几个博思。