泰和新材与它的七个葫芦娃
认识泰和新材，是从它搞氨纶开始的，起因是十几年前曾跟踪华峰氨纶，需要一个同行业竞争对手的对比研究。然而，氨纶行情剧烈的波动导致对强周期的敬畏，迟迟没有触摸老二。直到泰和在国内独家的芳纶纤维产业化成功，近三年才重新关注这家新材料公司的成长性。
可惜的是，氨纶主业规模一直占据泰和全年营收的四五成比重，它的强周期性导致公司整体的估值变化也体现了强周期性，丝毫无法体现纯芳纶高科技产业应有的高估值优势，尤其是21-22年氨纶产业过山车式价格带来的净利润剧烈波动，让成长投资逻辑始终掩盖上一层阴影。幸好，公司的芳纶纤维业务从21年开始对业绩的贡献也逐渐登上了大雅之堂，到了22年中已然占了上风，由此开始了对泰和新材的首次分散组合投资，从22年9月下旬的17元多起配仓，经历了最后一轮假摔到16元后，就义无反顾地一路震荡上扬，直冲近28元，远远把18.7元的定增价甩在身后。直到突发了一起有关于竞争对手的风投事件，于27元高位果断清仓离场。
正是因为看到了氨纶的强周期特征，公司高层十多年前就不断地将主营业务细化分拆，陆续成立了多家子公司，直到今天，主要诞生了七个葫芦娃，例如宁夏泰和芳纶、宁东泰和、泰和电新、泰和乐彩、民士达（北交所）、泰和兴（新三板基础层）、烟台裕兴纸等。这里，最倍受市场关注的是泰和电新，专业搞芳纶锂电隔膜。
雪球上关注泰和的人非常多，尤其是泰和电新，三天二头都是公司自个发布的相关调研纪要，主要是锂电芳纶隔膜的市场研发与推广应用的跟踪与产业化预期，所以没兴趣老调重弹。
作为一个大杂烩的母公司，即上市公司泰和新材，逐渐走成一个鸡肋的行情，是让很多人郁闷的，主要的问题是信息渠道的来源不够丰富，视野不够开拓，关注的焦点不够明晰。如果有一个强周期的产业放在母公司里不断搅局，这种投资的风险可想而知。
泰和新材2023年的半年报今天已经出台，氨纶产品业务迎来了戴维斯双杀，毛利率崩到了历史新低，只有3.66%，全行业开工率不到四成，这与纺织产业为归避出口欧美的进口国高关税而不断迁移到东南亚地区有密切关系，同时国内的服装消费早已一路下滑，叠加氨纶竞争对手不计代价的扩产，氨纶这块业务早已成为鸡肋。可惜的是，绝大部分投资者，为了芳纶业务的成长性，不得不忍受氨纶产业的悲观景气压力。支持他们信仰的就是所谓在锂电隔膜领域的“独家”新技术替代，即泰和电新芳纶隔膜业务的中试成功与未来可能的快速放量。起初，我也是这么想的，要不然也不会在去年第三季度末参与进来。
然而，随着近一年来芳纶锂电隔膜新的竞争对手的出现，以及固态电池技术的突破转向，不得不让我果断放弃了泰和新材这项二级市场的漫长题材风投。随着该竞争对手产能建设进度的加快并量产供应，以及固态电池新闻报道的快速增加，泰和新材3月中旬就引发了一波行情闪崩。
这个竞争对手，就是安徽利科新材料科技有限公司。
其实，早在2023年2月16日，璞泰来发布公告称，公司近期与安徽利科签署《关于浙江利科新材料科技有限公司的股东协议》，双方共同发起设立浙江利科，注册资本5,000万元，其中公司认缴出资2,000万元，认缴出资比例40%。璞泰来表示，安徽利科是国内领先的生物基材料企业，拥有强大的研发和产品技术布局，本次公司与安徽利科合资新设子公司浙江利科，有利于结合双方在锂电池材料领域和生物基领域的产业优势和研发优势，共同推动生物基芳纶涂布工艺和生产工艺的产业化和规模化应用，布局研发新型芳纶涂覆工艺和产品。
同时，本次与安徽利科合资设立浙江利科是基于公司战略和业务发展需求，强化公司隔膜及涂覆加工服务体系和技术优势，符合公司长期发展战略需求。公司以自有资金投入，不会影响公司现金流的正常运转，不会对公司财务状况和经营成果构成重大影响。
以上这条璞泰来的公告消息，其实是被泰和新材的投资者集体忽视的，或者完全不知情，几乎没在网上发现有人讨论过它。在泰和新材还在忙于为自身芳纶锂电隔膜寻找下游客户中试的阶段，下游重点锂电隔膜龙头生产企业璞泰来却另外与其它竞争对手成立了合资公司，这种重大的消息，当时居然没人关注并引起重视，可能也与市场正在热炒AI、GPT，锂电板块集体杀跌有关。
芳纶涂覆的热稳定性、电解液浸润性优势明显，特斯拉4680大圆柱电池沿用自2170电池以来的芳纶涂覆方案。预计2025年芳纶涂覆浆料市场容量达40亿元以上（涂覆隔膜市场更大）。松下、LG、恩捷股份、星源材质、泰和新材等都在积极布局芳纶涂覆技术。但相较于芳纶涂覆，生物基涂覆隔膜在成本、工艺兼容性、价格方面更优，在性能指标上与芳纶平行，且利科完全具备自主知识产权，是布局下一代高性能动力电池的关键涂覆材料。
芳纶涂覆的一致性好且无颗粒，涂层薄，其耐热性及轻质性是其他材料不具备的，符合隔膜需兼顾安全与轻薄的长期发展趋势，但芳纶浆料对材料分子量分布要求高、储运困难，工艺复杂、涂层成膜造孔难度高，涂覆浆料制备及涂覆工艺知识产权由日本帝人等少数几家国外公司掌握。
芳纶涂覆的优势：
（1）高破膜温度，热收缩性能优异：与陶瓷+PVDF涂层的破膜温度170℃相比，芳纶破膜温度250℃，占据绝对优势，提升安全性；
（2）浸润性优异：圆柱电芯卷绕紧密，电解液浸润性能更差，芳纶能够改善电芯的浸润性，降低内阻，降低高倍率充放电（快充）时的温升；吸液保液性能好，随着电解液的消耗，也能保持电解液的均匀性，延长使用寿命；
（3）更薄更轻：芳纶涂覆相比于陶瓷+PVDF陶瓷涂覆可以更薄，芳纶克重较轻，因此使用芳纶能够降低体积，提升量密度。
芳纶的破膜温度和浸润性更优，随着高镍三元高端电芯的放量，尤其是4680大圆柱电池卷绕紧密、使用高镍正极+硅碳负极，对隔膜的浸润性、耐热性有更高的要求，特斯拉等电池厂有明确意愿在4680中使用更高性能的芳纶涂布隔膜。
但芳纶涂覆目前也存在问题：
（1）保质期短，仅1个月（浆料比较不稳定，容易析出，最好是现配现涂）；
（2）需要控制在非常窄的温度范围内芳纶才能溶解；
（3）对设备要求高，需要进口关键部件进行PVDF涂覆线改造，与现有设备不兼容；
（4）涂覆良品率：60%-70%是较高水平；
（5）价格贵，市场售价10元/平米以上；
（6）芳纶涂覆材料国内无法提供，材料及涂覆工艺知识产权都在日韩厂商手中。
芳纶涂覆工艺难：芳纶涂覆浆料的保质期较短，一般保质期不到1个月。芳纶材料非常稳定，能溶解芳纶的材料不是很多，做涂覆能选的溶剂更少，在哪一个温度范围内溶解最好，涉及到能不能均匀涂覆到基膜上，影响到产品质量的一致性。
全球高端涂覆技术主要由日本帝人、LG化学、日本东丽等国外企业把控。以芳纶涂覆为例，主要专利均把控在日本企业手中，国内企业如恩捷股份只能通过日本帝人授权代加工芳纶涂覆隔膜，位于价值链底端。对于电池厂，知识产权是其必须考量的关键因素之一。
动力电池客户较为谨慎保守，出于安全及生产稳定性考虑对隔膜新材料应用持谨慎态度，一旦确定隔膜供应商一般不会轻易更换。新企业需通过动力电池客户长期合作隔膜厂商牵线才能获得材料验证机会。需要有行业内龙头企业紧密合作，才能实现技术和产品的迭代，满足客户需求。动力电池验证期一般验证期在1-1.5年；3C消费电池客户准入期为6个月左右。
目前，芳纶涂覆材料企业中，日本帝人是产业全球首创，泰和新材是自主研发正在中试，恩捷股份是由日本帝人授权进行芳纶基膜代工，星源材料是由LG授权进行芳纶基膜代工，安徽利科是自主研发生物基芳纶涂覆材料。
利科的生物基类芳纶涂覆材料对标芳纶涂覆，材料性能接近，并且具有浸润性好等独特性能优势、与现有的油性涂布工艺兼容等加工优势，是集结构和功能为一体、综合性能优异的新型涂覆材料。利科拥有生物基类芳纶材料核心化合物结构极其衍生物、制备方法、锂电池隔膜涂覆应用的国内外知识产权保护，绕开了日本企业在芳纶涂覆领域的技术和知识产权壁垒，为我国发展高性能隔膜涂覆材料及技术提供了重要支撑。
生物基类芳纶隔膜在破膜温度、热收缩、抗拉强度等指标与芳纶涂覆接近，浸润性在所有材料里最优，因此有很高的替代可行性。安徽利科已注册核心分子结构国内外专利，潜在竞争对手无法绕过利科专利进行生物基呋喃材料的进一步分子结构改造及加工。公司的生物基芳纶隔膜较传统的芳纶隔膜具有性能优势、加工优势、成本优势、技术和知识产权独占优势。
芳纶涂覆浆料制备及涂覆工艺的技术知识产权主要在日、韩企业手中，下游电池厂商采用芳纶涂覆时需要缴纳高额专利费用，目前国内主流隔膜厂商如恩捷股份、星源材质主要通过为帝人、LG代工进入芳纶涂覆隔膜业务。知识产权是国内电池厂开拓国际业务时必须考量的关键因素之一，利科的知识产权优势有利于国内电池厂与其开展合作开拓国际市场。