独家前瞻性风险研究：
复旦张江本周逆市放量小涨，似乎貌似反转。其实主要是因为有业绩中报预增刺激：
（1）预计 2023 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润与上年同期（法 定披露数据）相比，将实现扭亏为盈，实现归属于母公司所有者的净利润为人民 币 6,000 万元到 7,000 万元，与上年同期相比，预计增加人民币 9,597.45 万元到 10,597.45 万元；
（2）预计 2023 年半年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润 为人民币 5,000 万元到 6,000 万元，与上年同期相比，预计增加人民币 9,561.85 万元到 10,561.85 万元。
这个业绩，乍一看貌似不错，但扣除一季度业绩后，2023年第二季度净利润应该在5221-6221万元，扣非净利润在4765-5765万元。而公司22年第三季度净利润已为7279万元，扣非为6790万元，22年第四季度净利润为10117万元，扣非为8976万元。第二季度非传统淡季，而去年是因为疫情影响严重，基数自然特别低造成的巨亏，今年二季度没有疫情，这业绩增长似乎并不是很高，所以高开走出一个小阴棒。
另外，这个业绩是来自二类产品，一个是皮肤病类，一个是抗肿瘤类。这二类产品，22年业绩贡献各半，收入相同，毛利率也极为接近。
这二类产品是不同的产品，一个是皮肤科用药，一个是抗肿瘤用药，皮肤科的不是本文交流的重点，目前没啥好担心的。而抗肿瘤用药销售，公司其实目前只有一款仿制药——盐酸多柔比星脂质体注射剂（缓释类），是中国首仿药，于2009年实现首仿上市，当年可没做过一致性评价，疗效与原研还有较大差异。问题就出在此！
多柔比星为蒽环类抗肿瘤药物，因其抗瘤谱广，对乏氧细胞有效，在肿瘤治疗中占有非常重要的地位，适应症包括乳腺癌、卵巢癌、多发性骨髓瘤和卡波氏肉瘤的一线化疗。多柔比星脂质体是一种特殊剂型，具有良好的增溶性和潜在的缓释和靶向特性，可发挥独特的释药机制，深受研发者青睐。近年来，众多药企纷纷进入该领域。
据悉，2022年，全国盐酸多柔比星脂质体注射剂（缓释类）销售突破50亿元，系乳腺癌一线用药。营销占比第一的是石药欧意，突破30亿元，而复旦张江仅列第三，5.1亿元销售金额，暂列第二的是江苏常州金远，十几亿元销售规模，公司只单吊一款产品。
这还不要紧，目前，中国第一家通过盐酸多柔比星脂质体注射剂（缓释类）临床BE的一致性评价的是石药欧意，于2021年5月通过，且其有强大的经销团队，所以销售规模超过一半市场份额，而第二家通过一致评价的并非剩下的二家，而是一家准备到北交所上市的圣兆药物，于2022年2月完成一致性评价并申报上市，据悉，其已经进入工艺信息核对阶段，预期周期一个月，随后就将进入制证阶段，预期15个工作日，最迟预期2023年8月中旬前后将获得上市批文，并进行销售，成为第五家，其已经与全国各省经销商签订了营销合同，就等批文落地，预期今年销售5万支，明年翻几倍。而复旦张江目前仅是处于BE完成并申报受理阶段。
复旦张江的多柔比星一致性评价审批是最慢的一家，预期最快要今年底才能获得批文，当然，这还不打紧，不影响目前销售，公司这款抗肿瘤药是委托海正药业的孙公司海正汉辉（海正药业与美国辉瑞合资经销平台）进行销售的，回款的情况一般般，说明营销能力很一般。
此前，2023年2月下旬，恒瑞医药与浙江智达药业合作的智赛（盐酸多柔比星脂质体注射液）通过药品一致性评价，正式获批上市（第四家），这将为临床医生和患者带来新的选择。而常州金远据悉23年1月初也完成了BE一致性评价。
到2024年，大家会看到，有五家公司可能都能通过BE一致性评价并上市，该药必须进入集采阶段。
目前，盐酸多柔比星胶质体注射剂市场销售价格在4500元/支，根据这个模糊推测的数据，复旦张江的22年销售数量大约在11万支。而目前中国已经投产并且产能释放量最大的石药欧意22年销售30亿元规模，所对应的年产量应该在近70万支，对应约3000支/批。
而新秀圣兆药物就更夸张了，11000支/批，啥意思呢？即每二三天一个生产批次，一年365天，产能实际是300万支/年以上。这个产能估计是其它四家竞争对手年产能的总和还高三倍。
换句话说，如果圣兆药物这首款药上市后就直接开打集采价格战，其它一切对手的盈利都将灰飞烟灭。因为产能越大，成本就越低，一针成本远不到200元，光脚不怕穿鞋的，其它竞争对手一针成本目前都在大几百元左右，有的还要养营销团队，那么如果2024年下半年开始集采，市场价将雪崩到800-1000元，降价80%以上，单针的毛利润率必然暴跌。而圣兆可能还能维持80%以上的毛利率，靠量赚钱。据悉圣兆刚刚与全国各地经销商签订的出厂价为600元/支左右，已经在为集采作准备。
当然，随着盐酸多柔比星脂质体注射剂2024年可能的集采大幅降价，市场需求必然大幅增长，去年的年50亿以上的原销售金额规模，因集采降价跌到10亿元规模左右，但又因为降价导致的患者需求大增，当年实际会回升到15-20亿元金额。而如果以产能瓜分，圣兆和石药必将为第一梯队，占据70%以上甚至80%的江山，其它三家可能都是陪衬了。届时，复旦张江此项收入必将暴跌，净利润雪崩。届时，只能期待其它还处于临床一二期的生物药的临床后续努力了。毕竟，另一半的皮肤病药去年销售金额也是滑坡的。
所以，复旦张江当前中报业绩预增的可持续性，值得谨慎对待。股价是否已经见底，非常难判断。