1.核心观点：
公司正从低毛利率的直播业务，向高毛利的广告和电商业务转型，且这两项业务仍有较大发展空间，叠加公司未来收入分成比例和销售费用率均有望下降，公司未来利润增速将显著高于收入增速，有望迎来戴维斯双击。但如果腾讯分红减持，建议卖出回避。
2.主要买点：
（1）短视频满足了普通民众打发无聊时间的需求，认同某球友的观点：“俗才是真正长久不衰的生意”；
（2）短视频容易沉迷，是时间“杀手”级应用，且产品属性决定了，容易插播广告，拥有极强的广告变现能力；
（3）短视频赛道，只有抖音、快手和视频号三个玩家，竞争格局较好；
（4）抖音和快手产品差异有限，目前快手广告加载率明显低于抖音，追赶抖音，缩小差距，将是长期趋势；
（5）头部主播发挥了产品严选+集采的作用，销售链条短、成本低，因此往往较高性价比，较传统电商和零售有较大优势；
（6）直播电商的本质是，流量变现，短视频企业，在流量、DAU、头部主播等方面都有优势，所以天然适合做直播电商；
（7）2024Q1较2022Q1，成本率-13%，销售费用率-13%，管理和研发费用率-10%，但是公司DAU和使用时长，反而是略微增长的，即降本并未导致业务出现衰退；
（8）之前，企业追求目标更多是DAU，所以公司愿意付更高的分成比例和销售费用，未来一旦以利润为目标，公司可凭借其显著的议价能力，大幅削减成本；
（9）主要原始股东，除创始人和腾讯外，均已减持至低于5%，其中DST为2021年底，晨兴资本为2022年底，DCM为2023年底；
（10）公司财务数据非常健康，总资产1063亿，账上近60%资产是银行存款和理财，2023年经营性现金净流量208亿，是净利润的3倍。
3.主要卖点：
（1）DAU增速都已经非常缓慢，用户时长接近见顶，利润主要来自变现率提高，估值方法将由成长型企业转为成熟企业；
（2）虽然快手优秀，但抖音和腾讯更优秀，公司将持续面临这两家的竞争压力；
（3）截止2023年末，腾讯持股比例仍高达15.61%，一旦采取之前的分红式减持，仍将对二级市场产生较大压力，腾讯分红减持后，美团和京东股价表现均不佳；
（4）员工流失率异常，2021-2023年分别为26.3%、31.8%、30.3%，显著高于其他互联网大厂（腾讯分别为：12.4%、21.7%和17.0%）。
4.我的估值：3-5年内，股价至少一倍空间
2022年，公司广告和电商分别较2021年，增长64和23亿，公司净利润增长了131亿，Δ净利润/Δ（广告+电商收入）=151%，即利润增长除来自这两块收入增长之外，还来自于成本的压降。
2023年，公司广告和电商分别较2022年，增长113和44亿，公司净利润增长了201亿，Δ净利润/Δ（广告+电商收入）=128%。
假设3-5年后，广告和电商收入各增长50%，即增长372亿，保守估计Δ净利润/Δ（广告+电商收入）=60%，在成本和费用率保持不变的情况下，则净利润将增加223亿，总利润将达287亿，给予15倍估值，4305亿，相对当前估值至少有一倍空间。
5.几点疑问和后续跟踪关键点：
（1）疑问1：为什么快手员工流失率异常高？不知道内部管理情况如何？
（2）疑问2：快手支付的创作者激励计划等相关费用，是计入营业成本，还是销售费用？营业成本和销售费用还有多大下降空间？
（3）后续跟踪关键点：广告和电商收入增速。
6.快手生意图（摘自球友“疯智达子”）：收入分成和销售费用是最大开支
（1）收入分成：“指我们按事先协定的安排，就我们自虚拟礼物打赏所得的部分收入与主播进行分成”；
（2）销售费用：“推广和广告开支，主要包括获取及挽留用户的成本和品牌营销活动的开支”。
7.主要运营数据：DAU增速降至个位数，使用时长见顶，电商规模和广告仍有翻倍空间
备注：
（1）字节跳动2023年广告收入预计为4000亿，假设其所有产品DAU加总为10亿，每位日活跃用户广告收入为400元
（2）2023年阿里巴巴电商GMV7.2万亿、拼多多4.05万亿、抖音电商约2.7万亿
8.主营业务
（1）核心业务
（2）收入结构：直播见顶，广告和电商收入快速增长
（3）广告收入核心驱动因素：Adload + eCPM，与抖音相比还有翻倍空间
（4）电商收入核心驱动因素：直播电商大盘+佣金率（约2%-5%）
9.行业情况
（1）主流APP DAU对比（截止2021年底）：快手位列第四
（2）主流APP单用户单日使用时长对比（单位：分钟）：快手处于第一梯队
（3）理论广告加载上限对比测算：短视频分别是中视频和长视频的7.5和9倍
（4）2023年主流互联网企业在线广告营收情况（摘自球友“财经无忌”）：
10.资产负债表：总资产1063亿，其中银行存款+理财603亿、固定资产124亿、使用权资产104亿，无有息负债，应收65亿，远低于应付236亿。
11.利润表：销售成本率+销售费用率+管理、研发费用率快速下降，使营业利润迅速转正
（1）利润表——原表：2024Q1净利润已达到41亿
（2）利润表——百分比表（摘自球友“小北读财报”）：
12.现金流量表和主要财务指标：2023年经营现金净流量208亿，是净利润的3倍
13.股权结构：
（1）股权融资历程
（2）2020年底和2023年底主要股东持股比例对比：只剩下创始人和腾讯
14.股票回购情况（文心一言整理）：
（1）2023年回购计划：
2023年5月22日宣布了一项总金额不超过40亿港元的公司股份回购计划。截至2024年6月，已回购价值30.9亿港元的B类股，回购股份约6174万股，回购均价50.04港币。
（2）2024年回购计划：
在发布2024年一季度业绩后，快手正式宣布启动新一轮160亿港元回购计划。该计划自2024年股东大会结束后开始，未来三年回购总金额不超过160亿港元。
（3）近期回购活动：
在2024年6月14日，快手-W在香港交易所回购了58.20万股，耗资2949.40万港币，回购均价50.68港币。
15.同业财务对比分析：
16.同业估值对比分析：
17.腾讯分红减持股票对股价的影响（相对于港股互联网指数931638）
（1）美团：自2022年11月宣布至今，一只是负收益，且-30%~-40%左右；
（2）京东：自2021年12月宣布至今，先正后负，目前-20%左右；
备注：港股互联网指数931638权重股为：腾讯控股（16.00%）、美团-W（15.62%）、阿里巴巴-SW（14.90%）、携程集团-S（8.74%）、小米集团-W（8.63%）、京东集团-SW（8.25%）、网易-S（6.45%）、百度集团-SW （6.30%）、快手-W（5.52%）、京东健康（1.09%）
特别说明：本文仅供学习记录和相互交流使用，不构成任何投资建议！