依依股份——宠物铲屎官们的救星！宠物尿垫更加干净卫生，客户有沃尔玛、亚马逊、美国宠物零售店巨头PetSmart....
文：海豚音
海豚读次新（全市场最深度的新股解读都在这里，欢迎关注）
继中宠股份、佩蒂股份后，A股又迎来一只宠物经济股——依依股份，所不同的是中宠股份、佩蒂股份主要是宠物食品为主，而依依股份为宠物用品第一股，主打宠物尿垫和宠物尿裤。继豪悦股份、百亚股份等卫生巾新股后，现如今连宠物也需要纸尿裤了，当然目前宠物纸尿裤还不够刚需，更刚需的是宠物纸尿垫，这玩意估计是铲屎官们的救星了。总体目前因为欧美国家宠物市场庞大，因此依依股份也是以出口为主，并榜上了美国最大宠物专营店PetSmart以及沃尔玛、亚马逊等大型渠道商，同时国内市场公司也正在积极拓展，并已推出自有品牌“乐事宠”，那么依依股份质地究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析！
此前关于百亚股份、豪悦股份的剖析链接如下：
个护产品消费升级！婴儿拉拉裤+月经裤渗透率不断提升，豪悦VS百亚谁将更有空间？
宠物(尿)垫收入占比超八成，年销量26亿，此次拟新增产能22.5亿片
公司成立于1999年，2009年之前以个人一次性卫生护理用品为主。2009 年以后，公司产品以宠物一次性卫生护理用品（宠物垫、宠物尿裤为主）为主，公司自 2003 年开始生产第一款宠物垫，截至目前已先后研发出具有固定贴、防滑、诱导剂等多种实用性能的宠物卫生护理用品，拥有上千种规格型号。
2018-2020年公司宠物一次性卫生护理产品收入占比近九成，其中宠物垫、宠物尿裤收入占比分别为82%、5%左右。宠物垫和宠物尿裤不但可以使宠物的居住环境干爽洁净，同时还能够提高宠物主人的生活质量，省去了每天处理宠物排泄物的时间。
2019、2020年公司宠物垫收入分别同比增长13.1%、17.2%，收入规模已从2018年的7.66亿增至2020年的10.15亿，平均销售价格为0.4元/片，毛利率水平为20%左右。目前公司宠物垫拥有产能及销量均为26亿片左右，此次募投项目公司拟投资3.86亿用于新增宠物垫产能22.5亿片，预计建设期3年，第5年达产，达产后将新增收入8.5亿，新增利润8000万。
宠物尿裤2019年收入同比大增40.6% 毛利率超50%
公司宠物尿裤收入规模也从2018年的4000多万增至2020年的6100多万，其中2019年公司加大了宠物尿裤的营销力度使得宠物尿裤收入同比大增40.6%。
公司宠物尿裤毛利率水平较高2020年已超50%，主要是因为国内目前能够规模化生产宠物尿裤的厂家较少。目前公司宠物尿裤拥有产能1.86亿片，2020年宠物尿裤销量7700万片，此次募投项目公司拟投资1.14亿用于新增宠物尿裤产能2.2亿片，建设期1.5年，预计第四年达产，达产后将新增收入1.2亿，新增利润2700万。
出口代工占比达90%左右，在我国同类产品出口市占率超36%，沃尔玛、PetSmart、亚马逊均为公司前五大客户
公司产品以出口为主，已覆盖全球40多个国家和地区，主要出口美国、欧洲和日本等国家和地区，其中美国、日本、欧洲收入占比分别为50%、22%、6%左右。
2018-2020年公司宠物一次性卫生护理产品出口额占我国同类出口产品的比例分别高达33.22%、33.08%、 36.33%。
销售模式上公司以境外ODM/OEM为主，占比达九成左右，主要出口国为美国、日本、欧洲，收入占比分别为50%、22%、6%左右。分渠道来看综合连锁商超在境外收入占比超四成，主要客户有沃尔玛、日本佳蓓露（JAPELL）、日本伊藤（ITO）。
宠物连锁超市及连锁店在境外收入占比为34%左右主要客户有美国 PetSmart（美国大型宠物专营店）、英国 Pets at home、日本山善、日本永旺等。线上综合电商平台在境外收入占比从2018年的12.9%小幅提升至2020年的18.8%，主要客户有亚马逊、Chewy（美国最大的宠物电子零售，纽交所上市代码CHWY.N，2017 年 5 月被 PetSmart 收购）等。
其中PetSmart一直为公司第一大客户，2018-2020年收入占比分别高达15%、19%、14%；沃尔玛2018、2020年为公司第二大客户，收入占比分别为15.2%、10.2%；2019年沃尔玛为公司第四大客户，收入占比为9.6%。亚马逊为公司前四大客户，2018-2020年收入占比分别为6.7%、10.2%、9.5%。
美国为全球宠物第一大市场，公司出口美国产品关税已降至0%。欧洲、日本宠物用品也均需求旺盛
在全球宠物市场中，欧美市场占比达到 60%以上，是宠物产业的最大市场，其中北美地区占比 37%，欧洲占比 23%，亚洲占比 24%。
美国是全球宠物市场最大消费地，2019 年美国宠物行业的市场规模约为 957 亿美元，美国拥有宠物的家庭占比达到 67%，其中宠物狗、宠物猫的家庭拥有率分别高达 50%、34%。2018 年美国宠物用品的消费总额为 160.10 亿美元，为宠物市场的第三大细分领域。
公司对美出口金额收入占比超五成，因中美贸易摩擦，公司出口美国产品自 2019 年 9 月 1 日起被加征 15%关税，2020 年 2 月 14 日起降至 7.5%，2020 年 3 月 10 日起降至 0%
欧洲是全球宠物市场最二大消费地，2018年欧洲宠物经济市场规模约为 395 亿欧元，其中宠物用品规模为85亿欧元。欧洲国家宠物猫狗数量达1.89亿只，其中猫、狗的数量分别为1亿只、0.85万只。在欧洲，俄罗斯是最大的宠物消费国家，其宠物猫狗数量远远高于其次的德、法、英等国。
受到独居青年不断增加和人口老龄化的影响，日本成为亚洲宠物消费大国，在日本因为人口密度较高，随着室内喂养的宠物增多，饲养者需要选用更多更优质的宠物卫生用品保持环境的清洁与舒适。宠物卫生用品中如猫砂、尿垫、尿裤和厕所等用品的需求随之增大。2018年日本宠物用品市场规模已达1700亿日元。
总体北美、欧洲、日本的宠物一次性卫生护理用品市场规模较大，大型宠物用品专营品牌商、商超和电商平台占据了大部分市场销售渠道
我国宠物家庭占比仅4.4%，预估未来5年行业增速姜超15%，面向国内市场公司已推出自有品牌“乐事宠”，并积极拓展线上市场
2019 年我国宠物市场规模约为 2024 亿元，2010-2019年复合增速达34.5%，预计未来五年复合增速将超15%，我国宠物行业“井喷时代” 已经到来，不过其中宠物食品消费在国内占比最高达61.4%，宠物用品占比为11.7%。
2019年我国宠物猫、宠物狗数量分别为4412万只、5503万只，同比增速均超8%，人均单只宠物年消费金额达5561元，同比大增10.9%。宠物类型上，猫、狗仍在主流，2019年占比分别为43.1%、54.4%，此外水族类、爬行类、啮齿及其他类的宠物主人占比也分别达到 24.40%、13.20%和 20.10%。不过我国家庭拥有宠物 的占比仅 4.40%，而美国家庭拥有宠物占比达67%，未来还有极大发展空间。从买宠物用品具体种类消费情况来看，在我国消费金额最高的前十位狗用品中，宠物垫排在第八位；猫砂、玩具和猫抓板在猫用品年消费金额中排名前三。随着宠物饲养者的卫生意识增强以及对环境舒适要求的提高，宠物饲养者对宠物卫生用品的需求将不断上升。
且不同于欧美发达国家以商超为主的销售渠道，中国宠物饲养者更倾向于在宠物专营店和电商渠道购买包括宠物卫生用品在内的宠物用品。数据显示，约58.20%的宠物主通常选择线上电商作为宠物用品的购买渠道；其次是宠物店和宠物医院，占比分别为 20.70%和 10.40%。
总体国内宠物一次性卫生护理用品市场起步较晚，规模较小，市场集中度较为分散，但增长速度比较快，市场也开始逐渐向优秀的宠物品牌运营商集中。
公司宠物一次性卫生护理用品还拥有“乐事宠（HUSHPET）” “一坪花房”宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等自有品牌，主要通过经销商、天猫、京东、微店、抖音、拼多多进行销售，主要面向国内市场。
在国内市场开拓方面公司一方面与华元宠物、宠幸宠物、疯狂小狗等品牌运营商合作，另一方面也推出了宠物垫自有品牌“乐事宠（HUSHPET）”，设立了京东旗舰店和天猫旗舰店。
个人卫生护理用品占比较低，只有3%，无纺布受益于疫情2020年价格同比大增超84%，收入占比提升至8.8%以上
公司个人一次性卫生护理用品收入占比较低，只有3%左右，公司拥有自有品牌 “多帮乐”、“爱梦圆”护理垫，“依依” 、“阳光姐妹”卫生巾和护垫等，主要通过经销商、天猫、京东销售，同时也以 ODM/OEM 方式向沃尔玛、子初等商超、品牌运营商销售。
公司无纺布均由全资子公司高洁有限生产，2018、2019年收入占比为6.6%左右，2020年受疫情影响公司无纺布价格同比大增84.26%，带动公司无纺布收入同比大增65%至2.47亿，收入占比提升至8.85%，无纺布毛利率也从之前的9%左右大幅提升至2020年的50%以上。公司的无纺布近六成左右为自用，用于生产卫生护理用品，四成左右对外销售。
主要竞争对手：
宠物用品制造商——芜湖悠派护理用品科技、江苏中恒宠物
宠物品牌运营商——“疯狂小狗”品牌、、“波奇网”、“华元宠物”、“宠幸”
可比公司：恒安国际、百亚股份、豪悦护理、悠派科技（（833977.OC）、可靠护理（拟上市）。其中豪悦护理、悠派科技、可靠护理以代工模式为主
海豚结语：
2020年公司受疫情影响无纺布实现销售1亿元，收入占比达8.85%，无纺布毛利率从之前的9%大幅提升至2020年的52%，未来随着疫情过去将回归平稳。与此同时公司国内市场自有品牌的拓展仍需加强，这点可能比同业悠派科技稍显落后，参照中宠、佩蒂的估值水平目前公司价格处于合理区间，公司题材具有一定稀缺性，建议保持适当关注。