由于信息不对称的存在，投资者作为弱势群体，只能看到药企在法律范围内的选择性披露的信息。再加上国内目前并不存在真正意义上的做空机制，导致投资者平时看到的消息，无论是券商还是自媒体，几乎都是唱多的。根据这些信息，投资者得出来的投资判断，是很难站得住脚的。
其实对于任何一家公司，都可以出做空报告，只要能说出一些目前做多的投资者没考虑到的潜在风险因素，那就成功了。2020年的《人情世故》，对于稍微了解医药基本常识的投资者来说，根本黑不动，但也造成了那几天的成交额异常，说明还是有不少投资者对这些做空消息表示认同的。
所以投资者在做多某家公司的时候，必须要尽可能地把所有能想到的做空因素考虑在内，才能安心地持有某家公司。之前我们从做空和做多角度看待和铂医药，请看《股灾现“妖股”——和铂医药》，随着时间的推移，我们也在不断地更新认知。
下面简单介绍下如何去甄别真正有价值的做多或做空信息。
一方面，医药领域有许多形容特别厉害的词汇，如全球首个、中国首个、first-in-class和best-in-class等等，还有一些3期临床试验达到优效性等等，这些都只是停留在人为定义的某些概念上，最终衡量这些概念的含金量和水分程度，都需要落实到商业化的转化能力上。比如某些临床评价指标得到了改善，ORR提高了10%，mPFS延长了1个月，mOS延长了2个月，HR为0.7，停药率降低了5%，某些不良反应大大减少或没有等等，投资者都不能停留在字面上的优势比较上，很多时候这些字面上的优势并不会为商业化的转化带来明显的改善，更不用说那些头对头达到优效却依旧终止开发（礼来mirikizumab治疗银屑病），放弃零和博弈。
另一方面，说到对临床数据的判断，尤其是早期临床数据，不能停留在纸面上的数字高低，而忽略了世界是在不断发展进步，有的适应症多年来没重大进展，标准治疗还是那些老药，这时候的历史间接比较相对有参考意义。而某些适应症上的药物开发，几年之间已经发展重大变化，标准护理手段大幅提升患者的临床获益，这时候的早期临床数据和相似的历史数据比较，就没多大参考价值了，如之前我们去年提到的《CD47早期数据惊艳，资本市场却不买单，市场里的钱太难赚了？》。包括一些相似竞品间的3期临床数据的间接比较也是要十分谨慎的，如我们去年提到的《CTLA-4启示录：开发失败的3期临床试验》。
同时，在考虑临床数据转化为商业化能力时，投资者也需要将中美之间的治疗手段差异考虑进去，有的适应症在美国那边可选择的治疗方案更丰富，中国这边则相对来说更少，国内竞争更为宽松，而且随着药物在美国积累的临床使用经验，也可以避免国内药物在未来商业化的过程中走弯路。如我们之前去年提到的《德琪医药的塞利尼索竞争分析》。
还有一方面，投资者在看这些冰冷数据的时候，是很难去衡量临床与商业之间的转化水平，这就需要投资者深入一线，切实感受下这些数据的真实情况，去聆听医生和患者们的反馈建议，这里介绍下“灯塔肿瘤医生”，是一个专业的肿瘤患者和医生交流平台（入群请加微信：17324250903），在这里医生和患者会告诉你肿瘤药物真实的使用效果和不良反应，也只有这样才能令投资者看到的冰冷数据带有些许温度。
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丰硕创投
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