【汇川年报理解：完美报表的背后与未来】
推荐汇川这么久，汇川用数据说明了一切，13年年报三表完美无缺，各项指标健康向上。收入17.3亿增加45%，利润5.69亿增加77.8%，业绩1.44元符合上调之后的预期，一季报45-70%的增加应该算是超预期的水平，加上10送10股派10元的方案又给股价上行的动力。一季报乃至全年基本面无风险的业绩，让投资者可以放心持有。

（一）业绩报表的背后
汇川教科书式的管理相信征服了所有投资者，相信会很快写入MBA现代管理的案例，建议没有去调研过的投资者应去调研学习，理解什么叫做企业。主要体现在下面几个方面：◆1，独特的商业模式：汇川专家营销的模式领先对手至少5年，也进一步扩宽了汇川与国内竞争对手与国外对手的护城河，这个也是汇川持续比对手成长快、毛利率水平比对手高的核心原因。一句话总结：虽然看似汇川与对手在同一个行业，但是做的事情完全不同，汇川的敌人只有自己，自己能否有足够的技术能力提供有效的解决方案。而商业模式的背后，是对产业发展趋势的深刻理解，为与不为做了最佳的选择。◆2，有效的业务管理模式，汇川的十二条产品线，以及十个个产品线总监，都是可以独立运营的部门，而能力也足以与一个小型上市公司PK。产品线之间的使命也有所不同，有成熟产品（电梯、注塑机通用变频）、发展产品（新能源、伺服、大传动、传感器）、培育产品（机器人、物联网）、战略产品（未来布局的其他业务，也是董事长为3年后发展考虑的核心），搭建了完美的产品梯队。◆3，紧凑的人员梯队：汇川董事长将来的核心不再是做事情，而是培养人，人才进入汇川管线培养成平台型人才，是其他公司无法模仿的模式，也确保了汇川将来的发展动力。汇川的产品线+资源池的业务模式，也允许人才培养的可能。◆4，严谨的公司制度：公司各种虚拟的委员会覆盖公司战略规划、业务发展、人才培养，风险控制等。◆5，狼性文化：从竞争对手、供货商角度，聊到汇川无不敬重，乃至EMBA课堂（汇川7位高管在EMBA培训），同学都评价汇川领导就是不同。

（二）13年业绩的理解：
其他指标无需拆解，报表反映了一切，也是也是超预期。或许大家两点疑问：◆1，营业外收入偏多（13年1.55亿，12年5800万）：一是公司收入、利润大幅提高，本身就是各项税收返还的增加。二是因为国家政策12年有部分延迟。现在公司每个季度的税收返还3000-4000万左右。重要的是，今年4500万的股权激励费用，也冲抵了这部分提高。今年的业绩与营业外收入贡献基本无关。◆2，存货的增加（13年3.2亿，12年1.56亿）：注意存货附注中披露的细则，9800万的发出商品，12年底为3800万，意味着什么？应该是已经发出还没有确认的商品，恰恰从另外一个角度保证了14年的业绩。

（三）一季报45-70%的理解：
跟踪汇川三年多历史以来，公司都是比较偏谨慎的作风，仍然可能偏上限。按照环比数字，一季报利润在1.2亿利润都比较正常。一季报实际上相当于2个月的业绩。从一季度开春的形势来看，订单水平非常好。三月份是每年的重要月份，预计仍继续创历史新高，从环比趋势分析，应该月度可达2.7亿订单。保障了全年25亿的营业收入。

（四）14年全年理解：
14年对公司是效益年，之前培育的产品在14年开始绽放。◆1，中小型自动化伺服是一个很重要的领域，13年报表中2.68亿中预计通用伺服为1个亿，预计今年可到3个亿；注塑机产品1.6亿多，预计今年可到2亿，合并宁波伊士通报表后会增加更多。◆2，新能源汽车部分13年1个多亿，预计14年有望到3-4亿，大幅增加。光伏产品5000万，预计14年可以到4亿以上。◆3，大传动产品：预计13年1个亿，14年可以到2个亿以上。◆4，机器人：从公司做机器人的思路上来看，公司的商业模式再次不同，全行业解决方案有望14年年底出来，15年开始贡献利润。无论如何计算，全年40%多的增加到2.1元都是确定性事件。基本面无风险。

（五）汇川的未来：
汇川一定能够在工业自动化、机器人大浪潮中占有一定的历史地位，顺着产业趋势，非常有可能达到三一、中联的水平甚至超越。因为该行业壁垒更高，竞争对手相对来说更难跨越。那么千亿市值并不是梦想。

（六）对股价的看法：
历史上多个股票，只要具备伟大的前景、只要公司足够优秀、只要季报能够兑现业绩，都是保持在35倍PE左右，并且不为指数波动影响。如此分析，年底到100元，50%的绝对收益应该确定（35倍*15年3元以上业绩），从长期投资角度，年度50%的收益，何求？强烈推荐，长期持有。【华创中小盘李大军】