海康威视这家公司，相信本公众号的很多朋友都比较熟悉。
我查了一下，我在2019年从24.56-30块买入过许多，然后在2021年全年都在卖出。
从1月7号的58卖到年尾12.17号的51.35，最高卖到64，最低卖到50.63.
估计很多朋友和我一样，都曾经在这支股票上赚过不少钱。
人，总是对给自己赚过钱的那些公司怀有特殊的情感，，毕竟温存过，幸福过。
2022年下半年，海康再次跌到32以下，我又买了一些。
这次由于跌下30不久就不跌了，所以买入的并不多，加上当时对海康越了解，越觉得，这个公司很难懂。
然后到2023年四月，股价涨到46左右，我将海康的一多半卖出，在《https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU0Nzk2MjQyOA==&mid=2247486169&idx=1&sn=aa3109a031539753ea7cd310e1c2b3e7&chksm=fb47218acc30a89cff3baf4a55e6bd53e20bdff6bbfd48a8ed14d624df427793262f067591f3#rd》这篇文章中有披露。
卖出的主要理由就是俩：
一是不便宜，已经30PE，明显算不得便宜，考虑到其商业模式，甚至已经高估。
二是，业务过于复杂，行业外人士很难进行观察和跟踪。
投资人日常很难直接接触到海康的产品，更遑论理解其技术进展。
海康的业务繁杂，投资人难以理解这个生意的各个线条，到底是怎么运营怎么落地，给用户解决了哪些问题带来了什么价值，整个生意的现金流是如何产生的。
这些都事关理解一个生意的核心环节，但是作为海康的投资人，是很难去了解到的。
很多投资人（包括我）对海康念念不忘，一个很重要的理由是，海康威视的管理层让人感觉太舒服了。
海康每年的业绩说明会，管理层的业务介绍和回答股东提问，都非常坦诚、朴实，很难让人不爱。
海康的投资者关系也是我观察到的公司里做的最好的，没有之一。
每一年的业绩说明会，五年来业绩要点、十年业绩要点都给投资人整理的清清楚楚。
所以，虽然现在的价格我不会买海康，但是基于如此优秀的管理层，我愿意对海康保持观察。
茶馆里有曾经在海康工作过的朋友，他作为局内人对海康的业务进行了精辟的总结，我直接引用过来：
海康从创业到目前经历了3个阶段:安防监控产品提供商、安防系统解决方案提供商、智能物联技术系统提供商。
第一个阶段主要的产品是摄像机、硬盘录像机、视频压缩板卡，主要的优势在技术方面是视频编解码算法以及产品的稳定性（不丢录像），在服务方面是接受定制化需求。产品通过各省分公司卖给系统集成商，集成商开发软件系统卖给最终的用户。这一阶段主要是硬件产品的收入，基本没有软件收入。
第二阶段是产品数字化以及提供系统解决方案，同时进一步完善市场渠道。
2010年～2015年视频数字化发展很快，模拟相机升级为数字高清。
在这段时间两个事件奠定了海康的监控产品龙头地位:数字化转型领先于大华:与大华打价格战消灭了很多深圳小厂家。
大华的战略方向走偏了，既做模拟高清又做数字高清，内部先打起仗来了。
海康一门心思做数字高清，研发效率高于大华，两年后就拉开了差距，海康的营收大概是大华的3-4倍。
同时这一阶段海康转型解决方案提供商，除了提供硬件产品还给各行业提供软件系统，同时拓展硬件产品线，刚好赶上国家大力建设平安城市的政策，销售渠道也在这一阶段得到完善，除了省分公司，还建立了各地市分公司、县级市办事处，2010年～2020年是海康发展最快的阶段。
第三阶段就是当前的智能物联技术阶段。
2015年前后，海康老胡（总经理）判断安防市场会很快碰到增长天花板，于是让底下几位有潜力的弟子寻找创新业务，陆陆续续开拓了8个创新业务:智能家居（家庭摄像头、指纹门锁、扫地机器人）、机器人（机器视觉和AGV）、热成像、汽车电子（车载摄像头）、智慧存储（ssd硬盘）、智慧医疗（微型摄像头、手术录像）、智慧安检、智慧消防。
随着这些创新业务的开展，所需要的技术不仅限于安防的可见光，所以老胡根据光谱范围重新定义技术簇。海康已经为后续十年奠定了发展基础。
我们看一下2010-2019这十年，海康的发展有多快：
营收从36亿提升到576亿，提升了16倍，年化增速36%。
利润从10.5亿提升到124亿，提升11.8，年化增速31%。
不过这十年的尾巴，实际上已经显露出减速的征兆，从2011-2017年，营收年最低增速是2016年的26.3%。
从2017年开始，海康开始减速，2019年增速下滑到15.7%，利润更是跌到9.4%的增速，彼时海康还尚且未受到美国制裁。
2021年业绩恢复，股价飙升，市场先生给投资人一次撤退窗口期，然后就是2022和2023年这两年业绩表现低迷。
无论从营收、利润增速，还是净资产收益率、现金循环周期来看，海康的生意都变得越来越难做了。
净资产收益率已经从几年前的30%+跌到目前的19.6%。
ROE=销售净利率（净利润/营收）×资产周转率(营收/总资产)×权益乘数(总资产/净资产)
我们看资产负债率从16年开始变化并不大，那问题不出在权益乘数上。
其实我们看一下过去几年利润、营收和总资产增速，就应该能够明显看出，问题出在净利率和资产周转率上。
净利率从22.4%下滑到15.79%，资产周转率也从81%下降到64%，这两者共同造成了净资产收益率的大幅下滑。
净利率下滑，主要原因是销售和研发费用上升，毛利率其实还比较稳定：
从现金循环周期看，海康这个生意变困难的趋势就更明显了，现金循环天数直接高了一倍：
从财务上，我们能够很明显的看出，海康这个生意，越来越难做了。
海康目前的业务结构，基本上是五大支柱：
PBG、EBG、SMBG、海外业务和创新业务。
这几年，创新业务的发展尤其迅猛。
2019年创新业务营收才不过44亿，五年增长到185亿。
可以看到，确定性最差的创新业务增速最高，其次是海外业务和EBG，PBG基本上已经停滞。
公司管理层的判断也基本如此，认为政府方面的安防收入，基本上已经很难增长，短期可能继续下滑，但下滑不会太多，然后稳定下来。
海康今年将自己定位为OT公司，即运营技术方案解决商，致力于将多维感知、人工智能、大数据技术服务于千行百业，引领智能物联新未来。
随着技术发展，企业进行数字化转型已经成为提升竞争力的关键战略，数字化转型呈现出明显增长趋势的企业内生性需求。
海康威视近年已陆续推出多条产品线，形成系列数字化产品，逐步深入企业生产核心领域，成为OT厂商。
提质、降本、增效，是企业永恒的主题，企业为了提升自身运营效率，进行数字化转型是必然。
据IDC数据，到2026年，中国数字化转型支出规模预计超过6000亿美元，五年CAGR（复合增长率）将达到17.9%。
中国经济走过高速发展期，政府投资从硬基建转向教育、医疗、环境等民生领域，安防领域的需求扩张已经结束。
海康的国企身份在政府项目爆发期，相较于民营企业的大华自带出身优势，也正是在此期间迅速拉开了与大华的差距。
在意识到安防领域见顶后，海康也提前进行了转型，未来的机会在于企业界的数字化转型。
海康在年报中用了70多页篇幅，宛如项目汇报般向股东详细介绍了各种OT落地场景。
这个生意相较于之前的政府项目，更加碎片化，也很难如政府项目在几年内进行需求大爆发，而是需要持久耕耘产生结果，实际上生意模式已经较安防时代恶化，这一点我们从前面的财务指标可以明显看到。
在PBG哑火，SMBG低增长下，依赖于EBG、创新和海外业务的海康，未来增速恐怕不会太高，可能长期在10%左右甚至往下。
在今年业绩说明会上，有投资者问了一个问题：按公司在智能物联行业里的竞争力，未来三到五年，公司收入能否从千亿规模，上升到两千亿、三千亿的规模？
管理层回答：目前，短期内我们没有两千亿、三千亿收入规模的想法，可能再过十年、二十年也许会有。
我个人认同管理层的判断，海康已经走过了快速发展期，未来将进入一个低速增长区间，如果用十年营收2000亿，年化增速8.4%。
不仅增速降低，生意模式也相较于五年前劣化。
对一个十年营收可能翻倍，分红率当前在60%且还将继续提升的企业，你愿意出价多少？
即使考虑到优秀的管理层，这样一个二流半的商业模式，在低于13PE之前，我没有买入计划。