国电南瑞财务梳理
这一篇，咱们梳理一下国电南瑞2016年以来的各项数据，之所以从2017年开始，我们在前文也讲过，2016年南瑞集团将很大一块资产注入了国电南瑞，财务报表调整是追溯到2016年，因此2016年之前的数据再拿来看，和后面的联结比较差。
先看看股价吧，有个感性认识：
股价从2016年的6块涨到如今的23.6，年化增21.6%，还是不错的。
然后咱们先看2022年财报，以2022年财务为基础，在重要的数据上回溯，看一下历史情况。
截至2022年底，国电南瑞总资产766.65亿，负债313.07亿，净资产453.58亿，资产负债率40%，不算高。
做个简易资产负债表，将金额不大的项目舍弃：
国电南瑞的现金还是很充足的，货币加交易性金融资产（均为结构性存款）有165亿。
应收账款这个项目，加起来有264亿，而南瑞2022年全年营收为468亿，占比56.4%，看起来很吓人。
咱们先看一下历年来的应收账款周转天数（回收账款需要的天数）
从上图可以明显看出，国电南瑞对应收账款的管理是提升的，我们还可以观察应收款项和营收变动情况。
我们关心应收账款，其实更多是担心这些钱收不回来，应收变成了坏账。
其实不会，国电南瑞的应收占比高，和大客户的特点有关。
国家电网、南方电网包括各大发电集团都是年初审核下发本年度的建设经费，然后资金到位，各公司开始启动项目招标，招标后投入建设。所以我们能够看到国电南瑞营收具有明显的季节性，四季度占比非常高，年初非常低。
比如2022年一季度营收57.55亿，四季度212亿，四季度几乎占比50%。
电力项目建设周期又比较长，客户是按照建设进度进行付款的，全部建设完成后还有扣除10%的保证金在未来几年发放，而国电南瑞的确认收入标准是到货验收完成。
对于电网等客户来说，到货验收只代表产品发到了，距离项目投运还远着呢，也就不可能打款。
这就导致了国电南瑞的应收很高，其实不用担心这些应收，对国电南瑞的客户来说，基本都不差钱，变成坏账的可能性很低。
我们看国电南瑞历年来的经营性净现金流和净利润对比，也能看出，国电南瑞赚的并不是纸面利润。
国电南瑞七年累计收回净现金345.2亿，超过累计净利润的318.3亿。
国电南瑞这种现金回收，一方面是通过将应收款项占比控制下来，另一方面则是在另一头对供应商也打白条。
比如2022年国电南瑞的应付款项239亿，考虑到进货和出货之间的差价，国电南瑞将全部的应收款压力都转移给了供应商。
总体上，由于客户优良的资质，对国电南瑞的应收不必担心，它也对国电南瑞的经营没有造成什么不良影响。
存货方面，周转率近年来保持稳定：
合同资产其实也是一类应收账款，占比不大。
一年内到期的非流动资产和长期应收款，这俩基本都是长期应收款，只不过是一部分在一年期以内了。
长期应收款这部分，都来自国家电网和南瑞，看起来像是一些租赁后出售业务，就是南瑞先出钱把项目做起来，然后对方再分期付款，在配电网领域南瑞是有从事这样一些项目的。
这部分都来自母公司和国家电网，收不回来的可能性极低。
固定资产南瑞这几年增加的很快，从2016年的40.8亿增加到2022年的91.22亿，增幅123.6%，远超营收的65%增速，这意味着南瑞对未来发展的看好进行提前投入，还是公司创收所需固定资产越来越高？
对固定资产的增长，需要持续观察。好在公司的净资产收益率稳定在较高水平：
接下来看一下营收数据：
营收从2016年的282.5亿增加到22年468.3亿，增65.7%，年化增8.8%，维持一个中速增长。
毛利率始终比较稳定，反映了这个行业虽然增速不快，但竞争不是那么激烈，符合我们之前描述的比较稳定的特点：
净利率的情况和毛利率也差不多：
15%左右的净利率，在制造业里还是很不错的。
我们再看一下三费：
销售费用过去几年占比总体是下降的，2017-2022五年间销售费用只上涨了37.6%，营收涨了93.5%，营收增速远超销售费用增速，这是投资人非常喜闻乐见的。这行基本不是一个营销拉动的，大客户集中，竞争对手有限。
研发费用由12.53亿上升到23.8，增90%，南瑞现在一家利润，顶得上几个主要竞争对手利润之和，未来差距越拉越大几乎必然。
南瑞的研发费用随着营收占比不断提升，相较于销售费用越来越高，说明整体上还是一个产品型公司，以领先的产品拉动销售增长，而非依赖营销拉动。
最后，我们看一下各项业务自2017年来的发展变化。
按照上表统计的过去五年年化增速，再结合对业务的理解保守预测五年后各业务年化增速（集成类业务增速快，但波动较大，很难预测，故而保守预计五年后为30亿），可以得到五年后营收为700.9亿，这和我们上篇文章自上而下的以电网投资额出发预测的680亿相差无几。