国投证券认为：
（1）业绩改善提供催化。
①盈利能力边际改善：2023年以来，医疗器械板块复合增速(自19年)在各季度基本维持在15%左右，行业已回归到常态增速区间；其中，受到行业整顿政策的影响，23Q1-Q4，行业收入端同比增速出现下行，但24Q1行业收入端增速开始呈现出触底反弹的迹象，这说明行业整顿对板块业绩的影响在收窄。
②营运能力指标边际向上：2023年众多医疗器械细分领域的国内业务和海外业务均受到库存、应收账款等不同程度的影响。到现阶段，随着较多细分领域库存与产能去化的完成，行业存货周转率、应收账款周转率等核心指标均能够看到边际上的好转趋势，并且板块内逐渐开始有公司陆续对渠道库存的改善进行公告或披露，国投证券认为这极有可能在一定程度代表了行业整体的运行状态的改善，即供给端逐步走向出清，特殊时期带来的影响而困扰行业一时的库存、产能过剩等问题在逐步得到解决，同时行业合同负债指标环比增速的提振也预示着行业在主业方面的恢复。
（2）估值消化提供空间。
①当前行业市盈率处于历史低位，接近于2020年前最低估值水平，即2019年1月，而2019年1月往后，行业开启了一轮集中的估值提升阶段。根据5月以来的市场交易情况，当前估值变化亦有底部反弹回升的迹象。
②在部分特殊标的有关估值近三年不断消化的同时，器械板块主业部分的估值也随之全程一同下行，可大致判断器械经历一轮特殊周期后，现在处于特殊部分估值完全消化+主业估值超调的状态。
（3）产业逻辑提供动能。
①技术力提升:通过对国内医疗器械国产化率，厂商招标份额，以及临床使用端的综合满意度、意向复购率、净推荐值、培训满意度等产品与服务核心评判指标的分析，近年来医疗器械领域国产化率的提升不仅仅是受益于政策本身，其背后也离不开国产龙头自身的技术突破与产品力提升，后续高技术壁垒产品领域和中高端客户群的持续突破有望为国产企业带来新的增长空间。
②行业出海步伐加快：2019-2023年，器械板块上市公司海外营收复合增速达到18.3%，超越同期总收入复合增速4.15pct；其中IVD、高耗、设备和普耗复合增速分别达28.46%、25.82%、17.62%和13. 98%。从占比来看，2023年整体医疗器械板块海外业务占比达到29.63%，相比2019年提升3.95pct；其中，IVD、高耗、普耗和医疗设备海外业务占比分别为21.85%、17.06%、56.66%和27.52%。器械板块出海业务增长迅速，成为驱动行业新增长的系统性β。
③医疗反腐边际影响幅度降低，推动行业建立更加规范的运作模式，以及一系列新政策利好有望共同系统性拉动需求端复苏：随着医疗反腐趋向常态化，反腐等行业整顿政策对行业带来的阶段性影响陆续收窄，行业经历一轮秩序重塑，更加规范、合规的运作模式能够为行业中长期良性发展打好铺垫。2024年以来，医疗器械领域开始密集出现政策利好,包括各地区陆续落地的医疗设备更新换代、有关的中长期国债发行安排，以及针对于医疗能力建设的政策跟进，如加强重症医学医疗服务能力建设等。这一系列利好政策的逐步落地有望为医疗器械市场带来增量资金与新的需求，再叠加既往延递需求的释放，预计后续将充分提振整体器械板块的景气度。
结合器械板块估值充分消化、招采与业绩的边际回暖、前期政策的消化与新政策的催化等因素考虑，国投证券认为应重点关注未来器械行业逐季度改善的趋势，尤其是2024年下半年板块或将迎来需求端的系统性修复，因此建议重点关注国内的院内医疗板块的景气度提升带来的投资机会，以及出海方面预期有较好表现的赛道和个股。具体关注标的包括：迈瑞医疗、鱼跃医疗等。
2023年以来，鱼跃医疗核心产品的海外市场布局也在持续加快。在产品注册落地方面，2023年，鱼跃医疗实现产品海外注册64项（国内74项），且呼吸制氧/CGM等主要产品均已获得美国FDA、欧盟MDR、韩国KGMP等机构认证。2024年3月，该公司进一步集中获批了包括电子血压计、制氧机在内的共计34款产品的MDR证书。渠道方面，鱼跃医疗近20年来陆续布局了东南亚、中东北非、独联体东欧、西欧、北美、拉美等地区的渠道代理商逾50家，并在泰国、意大利、德国、美国等国成立了分子公司及办事处，建立了完善的销售和服务体系，海外具有较为突出的渠道优势。产品线方面，近期呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得显著进步，新推出的制氧机产品重要性能参数亦获得了潜在客户的良好评价，后续公司将着重开发呼吸治疗板块产品在欧洲、北美等区域的市场需求；同时，公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力，CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会；另外，公司会根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况，因地制宜进行策略规划与业务拓展工作。2023年，鱼跃医疗外销实现收入7.27亿元，重回增长通道。随着公司众多产品的海外注册工作正逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，凭借优秀的产品力与品牌力，公司海外业务拓展将持续深入，公司外销收入增长或有望持续加速。$鱼跃医疗(SZ002223)$