$巨星农牧(SH603477)$ 【养殖板块的思考：如何看待当下猪周期的波动和演绎】

【猪周期波动差异的原因是什么？】

对比分析中美猪周期，我们发现，猪周期波动差异的核心原因即在于非连续生产行为占比的差异。非连续性生产行为占比越高则导致出栏波动加大，从而使得猪价波动愈加明显。通常非连续性生产行为发生在散养户层面，中国生猪养殖规模集中度相较美国仍处于较低水平，因此出栏的波动幅度更大，季度之间的猪肉产量差距远高于美国，中国单季度间猪肉产量环比增幅最高达98.3%，而美国仅为17.3%，因此相较美国中国猪价波动更加剧烈。

【为何中国非瘟后猪价波动加剧？】

非瘟疫情后，因为养殖母猪风险提高加之闲置猪舍充足，行业中的二次育肥，外购仔猪育肥、压栏等非连续生产行为的比例情况大幅提升。不仅部分自繁自养的养殖户变成专业育肥或者外购育肥，前期退出产能也部分转为专业育肥产能，甚至可以看到很多规模企业进行二次育肥（例如双胞胎，正邦等），外购仔猪育肥也是常态。生猪出栏体重也较正常水平高出7%。非连续性生产行为的加剧使得不同月份中的出栏差距进一步加大，使得中国猪价波动加剧。

【中国猪周期波动加剧会带来什么影响？】

非连续生产行为占比提升带来一个影响是，产业博弈思维加剧，猪价运行轨迹和节奏的把握难度提升。第二个影响是：由于出栏的时点决定了非连续性生产养殖户是实现较好盈利还是录得巨幅亏损，同时高成本的规模企业生产和扩张带来巨大挑战，高成本养殖主体经营压力增大，节奏不好或成本过高都可能带来破产以及退出去化。

【如何看当下生猪养殖板块投资机会？】

我们认为，不要纠结猪周期的运行轨迹，核心主要把握周期位置和股价位置，周期的位置决定了方向和趋势，股价位置决定了投资赔率。目前猪价位置处于全行业大幅亏损状态，或催生产能下行趋势。股价位置来看，养殖企业头均市值角度也均处于历史分位数底部。牧原股份头均市值对应2023年出栏3763元，处于历史分位数3%，温氏股份头均市值3724元，处于历史分位数的7%。当下板块具备较好风险收益比，建议重点配置。重点推荐：牧原股份，温氏股份，神农集团，巨星农牧。