#原油# 近期，不少银行基层营销人员会怂恿客户抄底原油。原油的投资标的包括国内银行的账户原油、美国的原油ETF（USO、USL）、原油期货等。出于方便，一般国内的投资者会选择账户原油投资。很多投资者并不了解账户原油的结构，盲目抄底，造成血亏。尤其是昨天中行原油宝暴雷，散户不仅赔掉所有本金，还倒欠银行一大笔平仓费用。这里对账户原油做一个简单说明，大家要认识到账户原油是智商税，一定要远离。
每个银行账户原油的商品名不太一样，工行叫纸原油，中行叫原油宝等。但它们的本质都一样，底层资产都是原油期货。投资者的愿景是低点买入账户原油，坐等原油升值，卖出获利。但是实际上客户买到的底层资产并不是现货，而是期货。国内的银行机构不可能直接投资原油现货，因为原油的运输、仓储成本很高，易燃易爆有毒且银行并不擅长做这些事情，所以只能投资期货。期货到期要么交割要么平仓。银行到期后，不可能实际交割持有现货，因此只能平仓。
为了投资的延续性，账户原油会在上月原油期货到期平仓后，重新买入下月期货。原油期货由于仓储成本，远月合约比近月贵（这种现象叫contango，远期升水）。近期由于原油现货处于低位，远期合约除了本身仓储成本带来的升水，还有涨价的预期，因此升水现象非常严重。这就导致银行在每次月度合约到期换仓成本高企，前段时间月均是5%，年化60%。近期随着近端合约到期变负，这个持有成本就变成本金亏完且倒欠银行一大笔平仓费。
举个例子，账户原油在2020年3月买入WTI2005（西德克萨斯轻质含硫原油）期货，这份合约是在2020年4月21日到期，到期必须交割或者平仓。在做账户原油结构设计的时候，USO在4月8日到4月14日之间就平仓了，工行建行是在4月14日之前平仓的。由于提前了一段时间，这个时候市场上还是有充足的流动性的。这段时间WTI2005平仓价20-21美元，重新买入的WTI2006是在30美元左右，换仓成本高达30%，但毕竟还是保住了70%的本金。
而中行竟然愚蠢地将换仓时间设置在了4月20日。这个时候临近到期，除了中石化这类需要石油作为原料的产业多头，一般投机机构早就退出来了，市场流动性非常差。再加上最近原油需求不足，各种储藏设施装满了原油，且储藏成本增加了5倍，产业多头也很难交割增加现货持仓。这样的情况下，临近到期，只能大卖合约平仓，引起合约价格的暴跌，甚至跌成负数。投资者需要以负数交割价卖出自己的头寸，不仅损失了本金，还倒欠交易所一大笔钱。听说中行已经冻结了原油宝投资者的银行账户，追索这笔资金，而部分原油宝投资者也准备起诉中行产品设计结构问题。
这个案例是尾部流动性风险对原油多头带来的巨大灾难，对比一下，近期黄金市场也出现了流动性风险逼死空头的情况。因为疫情影响，南非的金矿、瑞士的金矿冶炼厂、各国的金币铸币厂以及黄金运输航空服务都出现了中断，实物黄金交割变得异常艰难。实物黄金流动性的问题导致comex期金空头到期无法购买到需要交割的黄金实物，只能被动买入头寸平仓，从而推高comex合约价格，造成伦敦现货金与纽约comex期金价格的异常差距。我们看到，近期随着疫情的相对缓和，这个价差出现了一定程度的回落。可以预测，在未来银行的风控模型中，必须要进一步加强尾部流动性风险的压力测试，这是极端重要的。
回到账户原油，必须要指出的是银行在面向境内投资者时是做市商，而对芝加哥商品交易所是轧差交割的。比如今天有一万桶多单，一万桶空单，轧差为零，对外不需要任何交易，没有任何成本，稳赚两头各1%的手续费，多么美好。而投资者呢，每次换仓一买一卖收取2%的手续费，年化就是24%。因此除了上面提到的年化60%换仓成本（极端情况一个月就是30%上），还需要加上24%的年化手续费才能盈利。
这样的账户原油，您还想抄底吗？