$东阿阿胶(SZ000423)$ 先说结论，阿胶目前200亿市值是相对合理的价位，再往下是低估，再往上需要业绩支持。

一直以来东阿的产品和技术都是一流，东阿被多方看好身价持续上涨，2018年东阿内部贪腐严重囤货涨价，直到堰塞湖决堤暴雷身价暴跌，但是由于东阿的产品技术依旧领先，大部分多方还是相信东阿可以重整旗鼓从头再来。随着时间的推移多方发现东阿迟迟没有恢复以往的荣光，内部改革一变再变，除了资产质量渐渐转好之外，销售方面确没有什么起色，接下来的两年如果东阿实质性的营收没有增长，多方就会加速转空，股价就会下沉，支撑不了200亿市值了。

多方的观点是阿胶拥有比较坚固的品牌地位和护城河，足够强大的生意模式，背后的华润也有足够的管理人才支持，现金流充沛十足的印钞机企业，研发和养LV产业优异，企业文化优秀寿人济世，这样的企业只要给足够的时间一定能再创辉煌。

空方观点只不过是驴皮再加工企业没什么技术含量，行业竞争大，市场规模小，价格虚高，现代社会并不需要进补，市场体量以快到天花板，只能是价格上涨带动企业利润，在量方面很难增长一条腿走路，再过去几年透支价格上涨后要很多年才能重回上涨区间，企业很难恢复以往的增长了。

说下个人观点，当企业生意模式优秀（拥有一定的护城河），内部政治稳定，销售渠道良性合理的情况下，就非常考验管理层的能力，平庸的管理层只能让市场推动企业的增长（这就比较漫长了），优秀的管理层能在优秀的平台上加速，使企业更优秀。现在这个时间段介入阿胶就是在赌企业扫清过去的错误发展遗留的问题后，新的管理层能够带领企业继续健康（或加速）成长。我们也看到了高总上台后几个措施（线上数字化销售，独立胶生活平台，阿胶粉和几种新品上市，桃花姬推广等）在当下的互联网平台大博弈的环境下并没有什么突出的改善，好在是至少完成了去库存的问题，对阿胶价格的管控和渠道控货是程总上台后才开始实施，程总控货提价到999的策略到底有没有效还有待市场进一步的验证。

客观来讲，过去几年间东阿阿胶公司的护城河是在变窄的，过去几年阿胶市场供大于求导致的堰塞湖决堤价格崩溃， 线上线下一片贱卖的景象，终端销售拦截顾客不买东阿的产品贬损阿胶大力主推其他品牌，媒体宣传阿胶只是水煮驴皮并不具备补血效果，阿胶的广告几乎看不到（消费心智上没有增强），股价持续的下跌等等。这些现象如果得不到实质改善，我是看不到阿胶的未来的，仅仅是刚需客户的消费使阿胶维持一个200亿的估值而已。

程总的控货保价的措施我个人认为是一个稳定阿胶护城河的重要行动，但这只是行动中的一环而已，后续在销售和消费心智上的一些列措施如果没有跟上，仅仅是控制价格是远远不够的，我们要接着往下看。

总结：东阿阿胶是一家印钞机企业，由于提价战略和市场环境问题，需求到达了小周期的瓶颈，短期内难以寻求突破，市场给予比较低的估值，短期只能寄希望于管理层英明神武力挽狂澜重新加宽加深高端阿胶的护城河，消费者心智认可，品牌度提升，但是过去3年并没有看到这几点的改善，新总裁上任后也有待观察。不过我个人还是相信优秀的企业会继续优秀，只是需要点耐心去守候。