$光威复材(SZ300699)$ 仅供参考的10月26日三季报会议纪要（不负责准确性，只是帮助了解正式公告中被删减的东西）@梁三伯与猪硬抬光威复材 2021 年三季报电话会议纪要 核心要点： 1、 公司对 2022 年展望较为乐观，预计碳梁、民品和高强高模产品在 22 年会有更好的业绩 预期，同时退税也将正常话，预计 22 年公司业绩增速将提升，长期成长空间也随着民 品领域应用的广泛而打开。从 2021 年 1-3Q 数据看，公司前三季度碳纤维收入 10.48 亿，增长 18%，增长主要来自于民品贡献，对应公司 1-3Q21 民品+航天碳纤维基本实现 了 100%的增速，反应了公司在新应用领域开拓的成果。 2、 军品合同确定后的追溯调整问题，公司首次在公开场合表示，公司 1-3Q 军品收入综合 了各方面的考虑，做了谨慎性预估，如果军品合同确定了，价格下调，因为公司已经做 了谨慎性处理，要看最终的价格和公司谨慎性处理后价格的差距，看是否需要调整以及 调整幅度。 从进展看，光威复材航天和民品的进展在 2022 年有超预期的可能性，但目前市场中的 机构投资者大部分仅关注光威今年的军品业务的降价可能与追溯调整的风险，导致光威复材 股价下跌至 2021 年 40 倍以内的估值区间，构成了公司比较好的买入时机，建议逢低继续 买入。 Q：光威复材三季报补充要点？ A：新产能方面，军民融合 2000 吨在三季度开始释放产能，所以三季度这部分增长较多， 高强高模航天级碳纤维也增速较快，公司前三季度碳纤维收入 10.48 亿，增长 18%，增速主 要来自于民品的贡献。其他业务中预浸料增长较快的原因是开拓新客户取得了进展，风电和 航空航天预浸料开始放量。 今年受军品供货周期、碳梁受汇率和原材料采购影响，导致今年整体业绩相比同行不是 很突出，但对公司来说，今年 1-3Q 取得这样的业绩增速是比较好的。 展望明年，对光威而言，公司具备最全的碳纤维产品型号，覆盖军品和民品，也包括了 下游预浸料和复合制品，这样的产业链布局和产品结构帮助公司能在各种行业环境下取得持 续稳定的增长。公司预计明年碳梁、民品和高强高模产品可能会有更好的业绩预期，明年看 退税大概率也会收到，明年相对于今年应该会有更好的表现。 对于 Q3 毛利率下降主要因为民品碳纤维占比提升有关，军品和民品二者毛利率差距较 大，导致单季度毛利率下降。 Q：军品合同如果签订，是否要调整前三季度业绩？ A：军品合同价格没确定，公司是根据客户订单组织交付，公司 1-3Q 军品收入综合了各方 面的考虑，做了谨慎性预估，如果军品合同确定了，价格下调，因为公司已经做了谨慎性处 理，要看最终的价格和公司谨慎性处理后价格的差距，看是否需要调整以及调整幅度。 由于公司军品订单公司涉及的军方客户较多，导致时间较长，建议投资者继续耐心等待。 Q：日本东丽禁运情况？ A：据公司了解，东丽禁运正在点对点的放松，相当于日本那边开始要求提供正面清单，开 始允许部分产品给特定企业供货，基本都在 T700 级以下。整体看，东丽的禁运在高端碳纤 维领域国产纤维替代带来了市场空间，比如航天领域，氢气瓶（T700S\T800S），预计未来会 有更好的表现。 且 2020 年东丽禁运让下游客户意识到了原材料来源的重要性，给了国产碳纤维非常好 的机会让客户去使用，改进产品品质，国内客户预计未来会更倾向于采购国产碳纤维。 Q：T800H 的产能、价格、毛利率情况 A：T800H 的公告产能是 105 吨，公司有其他产能可以经过一定程序转化为 T800H，投资者 不需要过多关注光威的军品产能问题，不会出现军方有业务供应跟不上的情况。 T800H 最终批量供货的价格尚未确定，毛利率也暂时无法预计。 Q：退税进度 A：截止目前收到了 700 多万退税，按照新制度下，相关资料已经都提交报备了，后续需要 地方、省级、国家三层系统审核签字，时间点公司无法把握，但公司将尽力确保合同退税完 成。 Q：递延收益增加反应了科研项目确认较慢，主要原因是？ A：科研项目配合国家大的项目和课题，涉及到验收的进度，公司难以把握，以 T800H 为例， 验收需要组织较多环节，有些进度较快，有些进度较慢，导致验收完成时间很难把握。 Q：碳纤维价格展望 A：公司认为，随着国内低成本碳纤维产能增加以及日本东丽会对 T700 以下碳纤维出口放 松，预计低成本碳纤维供应将会逐步充分，明年价格有可能会逐步回归。Q：国内碳纤维行业竞争格局 A：从竞争格局看，未来 T300\400 国内竞争者会越来越多，T700 以上级别的企业相对少很 多，因此，光威在制定战略上也会考虑竞争关系和技术壁垒。Q：公司对四季度往后看的成本压力与限电问题展望 A：今年 1-3Q 碳梁业务受到采购纤维涨价以及汇率问题导致毛利率下降较多，公司预计碳 纤维对外采购的成本压力明年上半年会逐步减小，且公司碳梁的碳纤维新供货商验证也在 做，明年的采购压力也会减小。关于合同定价，今年碳梁、预浸料价格是年初签订合同确定 的，没有因为碳纤维涨价而涨价，目前签订的新合同价格已经上涨。 碳纤维方面，原材料丙烯腈价格上涨对军品毛利率影响较小，民品碳纤维会跟随丙烯腈 价格上调，可以通过价格传导覆盖。丙烯腈价格上涨对公司成本和利润影响有限。 限电问题看，目前电力问题对公司影响很小。Q：包头 4000 吨扩产项目具体进展 A：截止三季报，包头项目累计投资 4 亿，其中 1 亿买地、1 亿土建，2 亿设备。明年年初 进入集中调试安装过程，公司希望一期设计的 4000 吨能够尽快投产，随后通过维斯塔斯认 证就可以供货，认证时间不会很长。 产品结构上，包头项目是大丝束产品，会包含 24K 和 48K，电价方面，光威内蒙古享受 的优惠电价不会受到影响。 目前国内低成本碳纤维能批量生产的就是吉林那边的 25K，吉林 50K 碳纤维的碳化过程 也还没达标，上海石化的 48K 也暂时未投产。 Q：军民融合和高强高模项目何时能够满产以及下游需求是哪些方面？ A：预计明年 2 个项目可能都可以实现满产，其中军民融合 2000 吨，销售价格 20 万/吨， 明年满产后贡献收入在 3-4 亿，高强高模 20 吨，销售价格 1000 万/吨，满产贡献收入 1.5- 2 亿，但高强高模由于涉及航天领域，需求还需要根据国家规划而定。 具体应用看，高强高模主要用于卫星，军民融合销售方向是气瓶、热场和建筑补强，其 中集中在气瓶较多，热场少一些。 Q：碳梁业务竞争格局与增长空间 A：全球看，做碳梁的目前是国内 2 家，美国 1 家，土耳其 1 家，大部分产能都是给维斯塔 斯供货，目前国内也有其他企业想进入，但尚未形成确定性的供货状态。 碳梁应用方面，在风电领域，光威正在和越来越多的国内厂家在和公司合作，进行产品 测试，碳梁在国内风电应用场景也会打开，公司也在做碳纤维和玻璃纤维混拉的产品，供应 给国产风电客户，以满足客户对成本降低的诉求。 在建筑补强，碳梁已开始批量给客户提供，公司认为拉挤工艺制作的碳梁在工业领域应 用空间会比较广泛，公司正在努力开拓。 就碳纤维的民品新应用看，前几年市场只看到碳梁，今年市场看到了光伏、氢气瓶，未 来应用场景会越来越多。 Q：复合材料业务规划 A：复合材料中心现阶段工作主要是配合航空航天各部门研发，研发成功后转批产，之后可 以获得订单，复合材料随着批产的项目增多，收入规模开始变大。 投资方面，复合材料中心一期、二期分别投资 2 亿、1 亿，一期已完成，二期 2020 年 开始建设，公司后续计划建设复合材料中心三期，计划投资 5-10 亿，长期目标是能够生产 大规模复合材料销售。 Q：应收账款和存货大幅增长的原因 A：应收主要与军方客户付款时间有关，应收中军方客户占比 80-85%，回款问题不大。存货 上升主要为了保证第四季度交付，预计年底存货余额会恢复到正常水平