前言:本月重翻《巴菲特、芒格内部讲话1987~2015》，对于一些观点做些记录和思考。本期是第四期！
本期内容来自巴芒内部讲话(1996-1997)
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巴菲特芒格内部讲话(1996)
1.盖可保险公司
1976年，伯克希尔开始收购盖可保险公司的股份。盖可保险公司直销汽车保险，为公司赢得了巨大的成本优势，因此成为美国第七大汽车保险销售公司。
1995年年底，伯克希尔投在盖可保险公司的4570万美元涨到了24亿美元。同年，伯克希尔欲以23亿美元的价格买断盖可保险公司的剩余股份。
巴菲特坚信，伯克希尔迈出了一大步。他指出，盖可保险公司是一家优秀的公司，其采用低成本的分配方案，致力于降低成本来提升竞争优势。盖可保险公司在汽车市场占有2.5%的份额，具有巨大的发展空间。
点评:
盖可保险持有19年时间，回报52.5倍，年化复利收益23.2%。就单纯看23.2%的回报，短期投资股市的，或许都没几人能看上眼。如果把这个回报量化:23.2%(复利)=271%(单利)✌
等于你投100万，每年赚271万，连续赚19年，这种生意怎么样？这是复利，爱因斯坦所说的第八大奇迹。
盖可保险是属于财产险公司，保单基本是以一年期的合约，风险相对容易把握。巴菲特不投寿险类的保险公司，老龄化，长期的利率下滑，对过去高价锁定的保单计划都是潜在的风险，此风险长期无法预测，因此不投。切莫把股神在保险股上挣钱等同于保险股就值得投资。
2.回购：强化所有权
巴菲特指出，只有股价不及企业内在价值，股票的回购才能增加股东价值；一旦股价超过企业内在价值，回购只会挫伤股东价值。
他补充道，他认为相当出色的企业的内在价值会比其他企业多出不少。
举个例子，他指出，伯克希尔起初持有可口可乐7%的股份，而如今却公司回购使其持有了8%的股份。
更具戏剧性的是，伯克希尔在20年间不断回购盖可保险公司的股票，其所持股份从33%增长到了50%。
现在想来，伯克希尔回购得十分明智，即便盖可保险公司的股价比账面价值高出一倍也没有任何影响。
巴菲特总结道：“对于不可多得的好企业，一定要强化对它的所有权。”
点评:
回购背后的含义有很多。回购给股东激励、回购注销、高于低于企业价值回购，其对股东的意义都不一样，投资思路也需要对应其背后的意义所思考，不能见风就是雨。以回购注销为例，因为总股份变少，会导致自己的持仓占公司的比例上升，如同巴神说的7%可口可乐变成了8%，回购注销会直接提升现有股东的权益，相当于给股东的现金分红，相比现金分红，回购因为没有税收，长期对股东的利益会更优。对于长期能增长的优质企业，哪怕当时高价回购、买入，长期都算很好的买卖。
3.巴菲特被卡车撞了？
每一年都会有人问巴菲特：“要是你被卡车撞了，怎么办？”
芒格反问道：“要是巴菲特不在这儿了，可口可乐就不卖可乐了？要是巴菲特不在这儿了，吉列就不卖刀片了？”
他指出，伯克希尔的收购只是重组企业而已，并不会一直干预总部的决策。芒格最后说道：“你要是担心伯克希尔会丧失巴菲特的资本配置能力，好吧，那可真是糟透了。”
点评:
盈利的核心来源是底层公司的贡献，公司没问题，收益会依然在。继承人能否买入优质公司，在关键时刻的抉择能力，确实会影响投资的想法，然而价值投资的好处就在此，世界各地的投资大师已经证明了这种方式的有效，因此致富的投资人数不胜数。格雷格.阿贝尔(巴菲特指定的下一任CEO)，阿吉特.贾恩，泰德.韦斯勒，托德.库姆斯,这些都是伯克希尔的人才，关键是继承了巴芒的投资理念，价值投资最大的优势是容易复制。
4.分散风险：胡说八道
今年巴菲特和芒格在抨击现代资产组合理论时，把目标对准了分散风险的概念。
巴菲特表示，他愿意把大把的钱投在自己特别喜欢的东西上。有些人很清楚自己在做什么，所以分散风险对他们来说毫无意义。“无论是买第一喜欢的，还是第三十七喜欢的东西都会让我们失去理智。分散风险是对无知的保护，即承认你并不了解自己持有的公司。”
巴菲特声称，人的一生能有3桩不错的买卖足矣，总比做上100桩平平淡淡的生意要好得多。
芒格直言：“学校里讲的公司金融知识都是胡说八道。”
巴菲特补充道，现代资产组合理论一点用都没有，它不过就是精心准备了一大堆希腊字母，让你感觉自己很了不起罢了。
点评:
马科维茨提出现代资产组合理论，荣获1990年诺贝尔经济学讲，此组合指导人们如何通过控制风险，尽可能获得更大的回报。但其除了担任大学教授外，似乎并没有投资收益可查询，如此好的现代资产组合，而不去执行难道不奇怪吗？理论不能直接与实践画上等号，光说不练假把式，因无知，为了控制风险而分散，分散越多，岂不是踩雷的概率越高。
本身不明白，最好的方式是去搞懂一类，熟悉后再去投。一类都搞不明白，反而还要去配置多类，风险实际是被放大而不自知。投资的核心目的多是为了盈利，如果自己熟悉的领域能盈利，没必要去分散风险，如果自己对各类资产都不熟悉，那不要投资。一桩好生意要好过N件平淡的生意。
5.优秀公司
芒格承认，伯克希尔的投资组合都是他们“绵薄之力”的结果。
巴菲特补充道，他们能力不足，预测不了将来会有什么变化。所以，他们最好还是卖些不容易受变化影响的产品：软饮料、糖果、剃须刀、口香糖。“咀嚼艺术不需要什么技术含量。”
巴菲特坦言，控股优秀企业的做法带给他的收益远比他20年前想象的要好得多。
点评:
与越过七英尺的围栏相比，一英尺的栏杆更适合所有人。在股市，有很多科技公司能推动社会前进，甚至改变世界；也有很多公司能让自己的生活更美好，口袋更宽裕。对于能让自己更好的企业，可以试着多去投入精力，建立自己的能力圈，关注那些不容易改变的企业，高估自己的能力是愚蠢的。巴菲特9岁开始投资、经商及看书，看的越多越觉得自己无法预测未来，虽然不能预测未来，但并不影响其取得长期年化20%的回报(长期持有优秀的企业，平均持股时间超过10年)。
6.裁员
汽车问世后还在村里当铁匠就太无聊了。巴菲特指出，从单位投入中获得最大产出是社会的需要。企业必须更加高效，而不能裹足不前。自1900年起，农业生产效率不断提高，解放了不少农村劳动力、使其能够从事其他活动。
他推荐大家读读最近发表在《福布斯》上的文章，了解一下过去100年间的工作发生了怎样的变化。他断言，就算社会整日为裁员忧心，如今裁员的数量也不会比10年前多。
芒格让大家反过来想想。他实在不知道有哪家企业因为裁员而毁于一旦，反倒是盲目扩张的企业垮塌了不少。他总结道：“散漫的员工创造不出任何社会效益。”
点评:
随着美国通胀的上升，近期美国各大科技企业都开始了裁员，人数确实要比以前多，然而裁员之后，公司的效率似乎都提升不少(股价出现上涨)，如今科技进步飞快，各种细分领域的机器人都陆续推出，当下热门的CHATGPT在陆续接入企业，如作为客服答疑，这确实要比人的效率快很多，散漫的员工无法创造社会效益，面对各种不确定，去学习、持续提升自己的能力，任何时刻都将是首要选择。
巴菲特芒格内部讲话(1997)
7.商业风险
买股票就意味着你买下了一家公司。
所以，巴菲特指出，买股票面临几个主要的商业风险。
第一是资本结构问题。负债累累的公司没准会丧失抵押品赎回权。
第二与企业性质和资本要求相关。举个例子，商业航空公司的运营需要大量资金的支持，且行业之间的竞争异常激烈。
第三种风险则集中在大宗商品企业当中。除非你的生意成本低廉，否则一定不景气。
总之，伯克希尔只想投资那些具有可持续竞争优势和稳定资本结构的低风险企业。
点评:
第一，金融提供的往往是锦上添花的服务，而很少雪中送炭，总资产=负债+净资产(所有者权益)，负债率超70%的上市公司，抵御风险的能力会弱很多，利润若一两年不增长，甚至大亏，这将导致负债率继续上升，无法继续融资的同时也会丧失公司的抵押物。
第二，航空业竞争激烈，且需要不断投入大量资金，这将导致没法给股东创造回报，能给社会创造效益，但不利于股东。
第三，如生猪养殖业，因为猪肉需求大，市场长期养殖农户就多，供给常常远大于需求，养猪又会受到饲料(玉米，豆粕)的上涨所影响，导致养殖成本上升，生猪价格常跌破养殖成本线，造成大批企业亏损，成本越高，亏损越厉害，前年规模第二的正邦，去年亏破产。
企业长期追求的利润除了规模的扩大，还能通过成本的下降来获得，成本的持续下降往往是企业更加追求的目标，也是推动社会进步的源动力。
8.市场风险
即便企业经营得不错，也依然面临成本过高的风险。在这儿，我们要讨论的是时间与本金损失之间的关系。如果成本过高，企业就需要花时间使价值追上支付价格。
最重要的是要记住，市场提供的是服务而不是指导意见。市场越捉摸不定,真正的投资者越是能从中获利。
点评:
市场总是在动态变化，奔驰的燃油车经营的不错，电动汽车技术的快速进步，使得特斯拉比亚迪能够颠覆奔驰，导致其经营困难，当下比亚迪市值已经超越奔驰，这是市场风险。倘若奔驰因过去经营不错，没有在意行业的更迭，反而去借钱继续扩张，随着时间的发展，结果会是成本不断上升，销量、利润持续下降，借来的钱需要更高的利润才能维持，若没有，本金将逐渐被吞噬。市场的波动，往往蕴含着很多机会，越捉摸不定，投资人的情绪波动就越大，耐心的投资人往往能抓住别人犯错、市场错误定价的机会。
9.英特尔
巴菲特坦言，他投资的原则之一是了解企业，能够把握企业未来10年的发展前景。这就使其放弃了从可可豆到卢布等一大堆的投资机会。所以，伯克希尔很少会在科技领域投资，甚至不会考虑英特尔和微软。
点评:
巴菲特的持股平均都要超10年时间，因此去考虑一家企业未来10年的发展就变的更加重要。英特尔，微软近10几年也是两位数的年化增长，都属于世界顶级公司，但因为不懂，巴菲特选择放弃。搁在10年前，科技更迭如此快，并不能知道英特尔，微软当下的成就，同样以当下往后看10年，仍然难以预测。好的是钱是平等的，通过科技股赚的1美金与可口可乐赚的1美金并无差别，只要能挣钱，何不在自己能力圈内踏踏实实把钱给挣了。
10.卵巢彩票
被问及资本收益的理想税率时，芒格想到了亚里士多德观察到的现象：公平才会令体制更好地发挥作用。
巴菲特提出了一个有趣的思想问题，他把它称为“卵巢彩票”。你将在24小时后出生，并能为自己生活的社会定规矩。然而，你却不知道自己生出来是聪明还是蠢笨，是黑皮肤还是白皮肤，是男是女，是穷是富，是健全还是残疾。你怎么定规矩？
巴菲特说，想赢彩票得大奖，你如何出生比其他任何事情都要重要。他和芒格是大赢家，生来就是美国人（“要是出生在阿富汗，我们俩会不名一文”），是男人（出生在不少女人只能当护士或老师的年代），是白人（所属种族的人越少，机会就越渺茫），还善于评估企业（在评估好企业就能收入不菲的体制当中）。
巴菲特指出，照顾好没中卵巢彩票大奖的人也很重要，所以某种形式的税收在井然有序地开展。考虑到在当前的体制下，有钱人不可能放弃自由企业，所以20%的资本利得税倒也说得过去。
点评:
巴菲特往往都会把自己的成就归结于运气，倘若自己没中"卵巢彩票"，生在了阿富汗，再努力都没法取得如今的成就。他知道在世界各地有太多没中卵巢彩票的人，而这些人往往又会因社会的不公去反抗甚至"报复"。巴菲特看的远，去照顾到多数人的感受，有钱人交税甚至捐赠，使得社会尽可能平衡是有必要的。不怕贼偷就怕贼惦记。我们的社会主义现代化的五大理念:创新，协调，绿色，开放，共享。协调即有公平，共同富裕也就容易理解了。
11.学习
芒格坦言，巴菲特是他见过的最理智的人，巴菲特的学习能力对伯克希尔的成功至关重要。
举个例子，巴菲特只关心自己熟悉的、可把控的企业，这一投资理念就是吸取了收购三级百货商店和水泵风车厂商的惨痛教训得来的。
芒格声称，喜诗糖果告诉了他们特许经营的优势。1988年，看到时思糖果在市场上的表现，他们当即决定放开手去收购可口可乐的股份。
巴菲特强调：“要是没有喜诗，我们就买不了可口可乐。”
听到有人把他和巴菲特称为“老年管理人员”，芒格气愤不已，他大声说：“我还没见过什么人能逆生长呢！”
学习和年龄无关，而是场游戏。芒格指出，学习别人犯的错同学习自己犯的错一样重要。
点评:
如果保持理智，即能战胜市场95%的人，持续的学习有助于投资的决策、成功。巴菲特只关心自己熟悉的企业并不表示他对其他行业不懂，每个细分领域的书、行业，他基本都有涉猎，得出的结论是他能把控的企业并不多。投资需要有批判性思维，不可知即不可知。股神的成功也是伴随各种亏损、错误，但能从错误中学习，能把一个错误变成下一桩好的生意，如此错误就非常值得。
芒格说学习与年龄无关，从别人犯的错误中学习与从自己犯错中学习一样重要，其实能从他人的错误经验中学习，对自己而言是没有成本的，芒格日常有项工作是统计别人犯的错、做的傻事，以供自己思考。"我如果知道自己会死在哪里，我就不去那个地方"。
老人不是指年纪大的人，而是指不学新东西的人。有人正年轻，但已经看了。——亨利.福特
本节完
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浣溪沙
-宋·苏轼
山下兰芽短浸溪，松间沙路净无泥，萧萧暮雨子规注啼。
谁道人生无再少？门前流水尚能西！休将白发唱黄鸡。