巴菲特股东大会(3
原创 DQ纯净水 DQ纯净水 2023-02-20 12:41 发表于江苏
前言:本月重翻《巴菲特、芒格内部讲话1987~2015》，对于一些观点做些记录和思考。本期是第三期！
本期内容来自巴芒内部讲话(1994-1995)
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巴菲特与芒格内部讲话(1994)
1.衍生产品
巴菲特在去年的年会上指出，现在衍生产品泛滥，要是未来十年衍生产品出了什么岔子，闹出场金融灾难，他倒是一点也不奇怪。正是从那时起，其他人才有了些戒备。
问到接下来该怎么做时，巴菲特强调道，衍生产品的作用其实不小，可一旦无知与借来的钱搅在一起，结果就会变得非常有趣。
点评:
自己几乎什么衍生品都参与过，并且参与时间很长，也做了很多研究及风险管理，几个月翻倍是常事，但最终结局却是大亏，这些年的亲身经历是被平仓的有不少，往往进入容易出来难，遇到下跌时，还会遭遇流动性问题，想出出不掉，特别是大资金，心态会受到极大干扰。另外就是保证金的规则，好时感觉账户无风险，持续下跌后，需要更多的保证金补充。如同下跌50%需要上涨100%的道理类似，长期投资衍生品，再用借的资金玩，遇到几个黑天鹅及灰犀牛事件，基本是以大亏收场。
知道股神的建议，但总觉得自己会是那个例外，这种心理驱动自己去博弈，去打破例外，最大的风险是自以为是，在时间的长河里，只是又多了个负面案例而已。最少的成本是吃他人一堑长自己一智，多在别人的错误中前进。
2.光着屁股在再保险泳池里游泳
仅去年一年，就有50亿美元涌入再保险市场，巴菲特坦言，巨灾再保险的竞争已变得更加激烈。
短期来看，资金的涌入必将导致保险售价走低。然而长期来看，巴菲特却十分乐观。他指出，投资人给新的党争者施加压力，使得他们不得不“做点什么”（也就是说，价格合不合适他们都得承保），这样一来，伯克希尔就能找准时机下手。
巴菲特补充道，伯克希尔的实力和声望给了它重要的竞争优势。巴菲特声称，再保险其实就是让大家一起做蠢事——突然间，钱不翼而飞。“只有浪退去了，你才会知道到底是谁在光着屁股游泳。”
点评:
任何一项看似能挣钱的生意，总会遭遇资金的追捧，天下熙熙皆为利来，以保险为例，一张纸即能换来现金，如此生意，谁又不喜欢呢？对于一个利润前置风险后置的行业，只有看到其问题，做好风险管理，制定好长期的战略规划，方能稳固长期的竞争优势。
3.管理评价
巴菲特给了两个衡量管理优劣的标准：①他们经营得如何；②他们对股东如何。
管理的好坏在与竞争对手的对比中能够体现出来，这不仅表现在资本配置的决策上，还表现在处理低效管理模式的问题上。
优秀的管理者常常会考虑股东的利益。巴菲特说，他发现管理不善的人很少会考虑这一点。寻找优秀的管理者并不容易，却是关键的一步。
芒格分享了一个故事，校长在毕业班里说：“你们当中有5%的人会成为犯罪分子，我非常确切地知道是谁，但我不能告诉你们，免得扫了你们的兴。”
点评:
芒格的意思是作为企业优秀的管理者，在给公司及股东带来利益的同时，还应考虑员工的前途和利益。尽管知道一些人不好，也要尽可能的保护他们的未来，而不是试图为难，打击他们信心，并让其难堪。
生猪行业负债率一直集中在60%以上，且日常需要大量现金流维持，其中牧原在行业下行时决定还是要分配上一年的利润，很多股东建议可以不分红，秦董事长认为一定得分，这是公司在上市时就对股东做出的承诺。公司发展缺钱，自己可以想办法去筹资。日久见人心，一家公司观察跟踪时间久了，会慢慢对公司的管理层熟悉，认为那些不靠谱、说大话的高层，可直接放弃。
4.职位描述
巴菲特解释道，他的工作之一就是识别和培养优秀的管理者。有趣的是，这类管理者大都不缺钱，得想其他办法来激发他们工作的动力。
巴菲特想办法让他们的工作充满乐趣，根据他们的业绩给予合理的报酬。他决不插手他们的管理，好让他们充分发挥自己的才能。
芒格注意到，“己所不欲，勿施于人”的道理非常受用。
巴菲特的另一项工作便是配置资本。“除了这些工作，我们就是打打桥牌。
点评:
伯克希尔投资、并购、控股N家公司，但伯克希尔并不是亲力亲为的去管理，企业都有优秀的，每家企业都有优秀的管理人，苹果、特斯拉基本都一样，乔布斯、马斯克做的也是人才整合，让每个人都能人尽其才，因而缔造了伟大的企业，也都为投资人创造了巨大回报。基于此，若能在好的生意里，选择一个优秀的管理者为咱们打理资金，结果往往都是好的。人才有人才特有的思考工作方式，若把人才与普通人一样统一规则去管理，大材小用必将走向衰落。这种类型的投资可放弃。
5.发生什么与什么时候发生
巴菲特解释道，伯克希尔忙着收购其他公司，就像忙着买杂货或是汽车的人一样，巴不得能遇到个好价钱。
巴菲特坦言，他们知道该如何评估企业，却不知道该如何预测市场波动。
“舍本逐末，偏做些自己不懂的事真是荒唐。”
芒格补充道，他们并不了解宏观经济因素。相反，他们把所有的时间都花在了自己的企业上。“想想会发生些什么，想想什么时候下手才更有用。”
点评:
预测会发生什么容易，预测何时发生太难。比如我们预测科技会进步，这是容易也是正确的预测，但它究竟是明天还是后天会进步，就没法量化。这种预测对短期是无意的，对长期投资而言，实际就有了战略意义。
面对不确定，多思考自己的能力圈，想想哪些确定的生意适合自己，哪些便宜的资产是自己所理解的，等待自己熟悉的公司出现，然后下手。
6.被问及信息技术的繁荣发展
巴菲特回应道，他的主要信息来源还和40年前一模一样：年度报告。他强调，判断力才是衡量价格与价值的关键。我们并不需要快捷的信息，而需要有价值的信息。
巴菲特总结道，就算3周以后才收到邮件、看到报价，也没有任何问题。
点评:
买股票核心是买了公司的部分所有权。投资是面向未来，企业未来是否有价值，价值又有多少？这些是做投资首要关心的问题。财报是企业的一面镜子，可以展现企业的方方面面，相比当下大量跑企业实地调研的“专业投资机构”，巴菲特仍然是依赖企业的年度报告去做选择，几十年如一日。实在佩服👍
财报短期看可能比较枯燥，然而长期看财报，有了连贯性后，能清晰的了解一家企业的管理人，管理人的承诺，企业业绩的真伪，有没有作假等等，基于此，能帮我们排除掉大量垃圾企业，最终发现符合自己标准的优秀企业并不多，在不多的优秀企业里，长期投资伴随其成长，是容易的。相信这些优秀的企业也并不会因为科技的繁荣变的没落。
7.为自己打算
长久以来，伯克希尔年会的主题就没离开过独立思考今年，巴菲特提醒道，你不能让市场左右你的思想，“风向标是没法带你发家致富的”。
巴菲特指出，一定要当心预测（“千万别向理发师打听你需不需要剪头发”，并且不要把事情复杂化（“我只会乘以3，决不会把圆周率掺和进来”）
芒格指出，道理再浅显不过，但不少人却认为，如果多雇些人的话，事情就能更好地处理。他把这种思想标记为“最危险的人类思想之一”，并给我们讲了一个男人和他的房子的故事。男人说，他慢慢学会了害怕三样东西：建筑师、承包人和山丘。
芒格总结道，你根本用不着分层思维。
点评:
变卓越并不难，复杂的事情简单做，简单的事情重复做就好。巴菲特的例子通俗易懂，π=3.1415926535……，若在企业计算利润时，精细到如此，恐怕要付出更多的会计费用吧，乘以3就好，正如凯恩斯所说，宁要模糊的正确，也不要精确的错误。试着去解放自己的双手、大脑，别跟自己过不去，坠入复杂的陷阱。
巴菲特芒格内部讲话(1995)
8.经济增加值：毫无价值
每一年，巴菲特和芒格都给热门的学院理论泼盆凉水。今年的话题变成了经济增加值。
芒格指出，和资本资产定价模型比起来，经济增加值还不算太糟，只是它非要算出个正确答案来。
巴菲特补充道，人们用这些时髦的理论证明还需要“大祭司”。“如果什么事都套用十诫，宗教传道将变得异常艰难。‘听听顾客怎么说’才是经商之道,根本用不着什么300页的圣书。
点评:
EVA（Economic Value Added）是经济增加值的英文缩写，指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。从算术角度说，EVA 等于税后经营利润减去债务和股本成本。
金融的核心是为实体经济服务，服务的形式又多由债务的形式显现，银行的生意模式又主要是用债务赚利差，若用经济附加值做整体思考，银行似乎无价值。经济附加值除了多点无用的谈资，并不能指导更多。理论与实践永远不可能画等号。你把一件衣服的优势说得天花乱吹，我不需要，结果也只是浪费你的口水而已，巴菲特讲的要听听客户怎么说就是这道理。千万不要把自己给整晕！
9.预测
芒格在抨击人性的弱点时断言，预测百害而无一利，所谓预测不过是人们盼着事情能向着期望的方向发展罢了。
他援引马克·吐温的话说：“金矿不过是骗子在地上挖的坑而已。”巴菲特说，为预测做的精心准备就是走个过场，好证实领导的意愿罢了。芒格总结道，纸质记录才是关键所在。“但凡曾经一塌糊涂，前途却一片光明的机会……我们是一定会错过的。
点评:
预测最大的好处就是可以不断预测，结果总会感觉自己有一次可以预测对。似乎都喜欢这种预测成功的感觉，哪怕口袋里少了很多钱也在所不惜。在资本市场，若没有批判思维，不会独立思考，只喜欢人云亦云，确定能持续获利？
10.简单就好
谈到伯克希尔，芒格指出，没有几家公司的组织架构能像伯克希尔一样简单。
他回忆道，曾经就一次收购，他们被传唤过员工档案。
“我们不但没有员工档案，甚至连员工都没有！”
点评:
伯克希尔是巴菲特知行合一的实际案例，业务简单，报表简单，组织架构简单。巴菲特曾经说:"倘若谁能给出科技股估值，我就给这个学生不及格。"对于复杂不可测的企业，远离为上计。一英尺高的栏杆更适合我们。
11.股票
谈到伯克希尔斥资3.58亿美元买入全美航空公司的优先股，却缩减至2.68亿美元时，巴菲特指出，没必要非得以失去它的方式取回它。
芒格说，赌徒时常犯错，他们要是不停下来，好事就会与他们擦肩而过。巴菲特着重总结了他的理智而非情感：“股票可不认主人，你出多少钱、谁推荐它、别人出多少钱……股票根本就无所谓。”
点评:
伯克希尔的投资，一直是基于被投企业能发展的更好，从而实现双赢，以确保长期的盈利，利他好过利己。股票的背后是公司，公司生意的好坏会直接决定投资的真实盈利，买入即能成为公司的股东，享有股东权益，每年也都能去参加公司的股东大会。如果只把它当做一个代码来交易，好事往往都会擦肩而过。
真正的投资更像"赌博"，你得找到本该赌资翻一倍，实际赌资却翻三倍的赌局。价值投资就是在寻找一场“错误定价的赌局”。学会耐心，往往等的都不太久😀
12.生意城堡
芒格说，理想的生意是座了不起的城堡，城堡里住着位诚实的勋爵，四周还围着宽阔坚固的壕沟。壕沟既能抵御竞争者的进攻，又能降低成本，甚至成了商标、规模和技术优势。
他们觉得可口可乐就是个典型的例子。巴菲特指出，有的买卖精明一次就够了，有的买卖却得一直精明下去才行，做好区分至关重要。举个例子，做零售可能随时遭人侵犯，做报纸却只需要在第一时间把消息搞到手就行。
南方报业的出版商曾回答过他成功的秘诀，巴菲特援引他的话解释道：“垄断和裙带关系。”
点评:
生意最终会以盈利为目的，好生意以轻松盈利为目的。好的生意大致可参考波特的五力模型:同业竞争能力，供应商议价的能力，批发零售商议价的能力，新产品的替代能力，潜在进入者的竞争能力。巴菲特说给他10个亿，他没法再造出一个可口可乐，突出了企业的护城河优势。有时有些生意属于老天爷赏饭吃，零售往往遭人侵犯，但报纸靠着"垄断和裙带关系"即可维持长期的利润，搁在现在，报纸这门生意已被颠覆，这在于潜在进入者的竞争力强。
13.学习
芒格说了句题外话，却值得我们深省。他指出，没人知道该如何教育别人，所以我们大家都很聪明。
芒格十分懊悔，他连和自己孩子的沟通都成问题。“有些人就是不愿学习。”
“要是为了自己的利益，就更是如此。”巴菲特补充道。
他援引伯特兰·罗素的话总结道：“大多数人宁愿去死也不愿思考，且许多人真的这样做了。”
点评:
困难并不在于学习新知识，而是改变旧观念！用死代替思考，可想观点多么根深蒂固。
本节完