前言:本月重翻《巴菲特、芒格内部讲话1987~2015》，对于一些观点做些记录和思考。本期是第二期！
本期内容来自巴芒内部讲话(1992-1993)
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1.寻找“7英尺”队员
巴菲特建议在寻找投资项目和管理人才时采用测脂法。他提议采用篮球教练的思维方式，迅速从一群人中锁定“7英尺”高的队员。只消一个好球员，就能让整支队伍变得与众不同。
芒格还表示，纸质记录能够说明很多问题。记录人们多年来的所作所为的简历，远比面试更能说明一个人未来的发展。巴菲特补充道，这就是不聘用刚刚毕业的工商管理学硕士的理由，他们没有任何绩效可查。
点评:
巴菲特喜欢那些傻子都能管好的企业，以国内而言，茅台是，除此，很难再找到别家了，若想取得长期不错的收益，一流生意一流管理人，一流生意二流管理人，二流生意一流管理人都可作为参考。芒格认为，投资的长期收益率会无限接近企业的净资产收益率(ROE)，通过企业过去5年持续稳定的ROE，即可排除9成以上的企业。
2.低效率理论：需要的时候，猩猩跑哪儿去了
巴菲特和芒格养成了牵着学院鼻子走的习惯，还提出了宠物投资理论，即有效市场假说。该理论认为，如果市场绝对有效，就没必要浪费时间琢磨公司。
芒格称其为建立在假设之上的宏大结构，他直言：“就连训练有素的猩猩都能看出其中的端倪，怎么没一个人愿意尝试一下？”
点评:
1993.1月~2023.1月，纳斯达克年化复利9.1%(1变13.6)，道琼斯复利7.5%(1变8.8)，巴菲特20.3%，认为市场无效的投资人，取得年化2位数的不在少数，认为市场有效，自己投资又长期能跑赢指数的少之又少，对于八成投资人，选择指数基金是非常明智的，真没必要浪费自己的时间去折腾。
3.关于所罗门兄弟公司
有人问及巴菲特将所罗门兄弟公司从财政丑闻中救下的英雄壮举。
巴菲特给大家讲了海洋世界里鲨鱼池的故事——导游说，就算能得到100万美元的奖金，也没有一个人敢从这里游到鲨鱼池的对面。突然间，一阵哗然。一个男人气冲冲地游到了池塘另一边，只见鲨鱼一口咬住了他的脚后跟。导游猛地大喊：“你胆子真大！你是第一个敢在鲨鱼池里游泳的人。你打算怎么花你的100万美元？”那个男人回答道：“雇个侦探找到把我推下水的那个畜生。”
点评:
所罗门是当时美国金融业巨头，1910年成立，主营债券承销及交易，当时若出问题，几乎可以动摇美国的资本市场，进而波及全世界。事件的发端是美联储发现了所罗门对国债的暗箱操作，这是导火索，所罗门的时任CEO古特在1976年巴菲特的GEICO公司出现危机险些破产的时候，伸出了援助之手，对于帮助过自己的人，巴菲特一向是充满好感的，1987年以优先股(9%)，可转债的方式入局所罗门，实际主要还是为了帮古特，巴菲特一直不喜欢所罗门所做的业务，其员工工作也是经常紧张疲惫且不开心的。
正如巴菲特曾经所说，厨房发现一只蟑螂，必然不只有一只，在入局所罗门事件中，他身处漩涡中心，事后看，或许是巴菲特多年积累下来的信用，帮助了他，成功出局，也使得世界免受一次危机。所罗门1990年被旅行者集团并购，为了当时帮忙，折腾多年，算是一笔失败的投资。
日常投资中，对于不断下跌的烂公司持续补仓，对于那些上涨的好公司反而即时获利了结，大错特错。
4.市场时机
我觉得这个故事值得深省：
20世纪50年代，巴菲特从哥伦比亚大学毕业时，他的导师本杰明·格雷厄姆和父亲都劝他不要涉足保险业，因为时机不对。当时的道琼斯指数刚刚涨超200点，巴菲特手里也只有1万美元。他断言，如果他当时等下去，现在手里就还是只有那1万美元。
芒格这样说道：“我们预测大家如何逆流而上，却不预测水流的方向。”巴菲特的故事让我吃了一惊，最了解巴菲特的两个人明知道他是游泳健将（投资人），却因为水流（市场）不稳，就拦着不让他下水。就连本杰明·格雷厄姆都在经济预测面前低了头。可想而知，要是只找游泳健将，而不忙着预测水的流向该有多难。
点评:
无论如何专业的人，也都会有犯错时，观点不可能永远正确，因此个人在吸收外界观点、学习之时，需始终保持客观独立思考，敢于向真理说NO。于此，更要清楚自己的能力及选择，自下而上去思考，微观是自己的，宏观是大家的。道琼斯指数当下点位:33696，70年前的200点，涨幅165倍，70年复利7.56%，在慢慢的时间长河里，过去的200点只是一个历史阶段性“高点”，正如巴菲特所说，如果听从专家建议，认为是高点就放弃可把我的机会，资金或许永远不会变多。
5.任何投资都是价值投资
巴菲特批评道，区分成长投资和价值投资简直荒谬至极。任何经济活动的目的只有一个，那就是价值。想计算预期收益，只需要推算从现在开始到世界末日的现金流折现值即可。要做到这一点，你必须：①确定现金流的流量与流动性；②选择贴现率。
巴菲特特别强调，公司规模的扩大能够提高预期收益，却也有可能给预期收益带来不利影响。打个比方，发电厂在20世纪70年代迫于无奈扩大规模，投入了大量资金，收益却有所下降。
点评:
市场一直打着价值、成长的标签，在巴菲特看来，实际都是价值。没有价值的成长，没有任何意义，之所以说成长，大概率被认为未来营收利润增速更快，正因为成长，也就有了其价值。回归投资，若成长、价值都不能做到大致的预测，投资实际就带上了赌的成分。市场有大批"规模不经济"的公司，投资需聚焦ROE，多看股东的实际回报，而不能把公司本身的规模(大)作为直接参考。
6.价值投资：一场错误定价的赌局
像往年一样，巴菲特指出，任何经济资产的合理价值都等同于未来现金流的折现值（资金的流入与流出）。
他坚信长期政府债券利率（利率低的话，可以再加上一两个点）才是大多数资产的准确贴现率。预测企业的现金流可比预测债券的现金流要难得多，好在回报也丰厚得多。
芒格指出，不少分析家从以往庞大的数据中寻找线索，却搞得大家损失惨重（通常与分析师的智商有关）。真正的投资更像赌博，你得找到本该赌资翻一倍，实际赌资却翻三倍的赌局。价值投资就是在寻找一场“错误定价的赌局”。
巴菲特插话道，他们要是忙着评估每一匹马的优劣，根本就没有胜算。想要稳操胜券，就得选对时机。依赖历史数据或公式的危险在于，你最终押注于一匹14岁的老马，它有着不俗的获胜纪录，但它已到了该送去胶水厂做原料的年纪了。
点评:
若能准确测算出一家企业的终极现金流，即可准确做出投资决策，投资实际是不断的对比，20年期国债利率5%，长期投资就有了估值锚，倘若5%就足够，直接买国债，就是最好的投资。市场多数时候是无效的，总会伴随着各种黑天鹅、灰犀牛事件，因此也根本无法测算企业的终局现金流，但总会等到市场错误定价的机会，这种机会需要耐心、需要认知。
7.投资成功的秘诀
有人想让巴菲特推荐几本不错的投资方面的书籍，巴菲特一如既往地引用了《聪明的投资者》里的话，却对书里藏着投资秘诀的说法不以为然。
他解释道，投资没有那么复杂。会计是商业语言，可投资和会计是两码事，投资成功的真正秘诀就是拥有与投资原则相适应的平和的心态。只要你在自己能力范围内行事（了解形势），就一定错不了。
芒格说得更加直白，他指出，要是盯着40多家公司（说真的，比如你们的公司），没有谁会有优势。人的一生只要盯紧8-10家公司，甚至盯紧那么1家公司，就能得到预想的回报。
点评:
与其跳跃7尺高的栏杆，轻松跨过1尺高的围栏适合所有人。追求复杂，除了在有时能多些无用的谈资，并无更多好处，相对的在自己的能力圈范围内，更容易发光发热。芒格说盯着40家公司就没啥优势，一年内频繁交易投资上百家公司的大有人在，应该叫投机更合适吧！市场经常会重赏那些错误的行为(各种概念)，以鼓励他们下一次慷慨赴死。
8.变化率正常
我常常和客户说起，世界瞬息万变。
我现在依然这样想，然而巴菲特却不以为然。他说道，商界现如今的变化都很正常。事实再简单不过：行业盛极而衰，总会有那么几匹14岁的老马到了该送去胶水厂做原料的年纪。（他觉得卡罗尔·卢米斯发表在《财富》杂志上的《恐龙》就是个恰当的例子。）
点评:
"唯一不变的就是变"，既然知道有其一变，为此去自怜自艾毫无意义。同样正因为有变化，市场里才孕育着各种机会，对应自己的认知，去匹配自己能力圈内的机会即可。经济总在复苏、繁荣、衰退、萧条间周而复始，股市总会在高时借故回调，低时借故上涨。至于那个“故”，千奇百怪、猜无可猜，索性不猜。每天纠结涨跌、变化原因，徒增焦虑。
9.伯克希尔股票分割
巴菲特每年都在说，他希望伯克希尔能拥有优秀的长期股东，而股票分割成了唯一的阻力。不过这倒是能吸引来一种人，他们点了份比萨，当店主问他们是把比萨切成8片还是4片时，他们便答道：“4片就行，我们可吃不了8片。”
点评:
巴氏幽默🤔！你看工行3块，茅台1800，当然工行便宜？未入门的投资人总喜欢看表面价格来投资，表面价格只是一种物理形态，并不代表公司价值，投资是以价值为首要衡量因素。伯克希尔A(46万/股)，伯尔希尔B(300/股)，推出B股的目的是能让更多人能参与、盈利，并不是B的性价比优于A。茅台如果采取10送20，股价对应也就600元了，实际与1800的内在价值一样。
10.通货膨胀卷土重来
国家能保持这么低的通胀水平真了不起，巴菲特却说，通货膨胀说不定什么时候就会卷土重来，“它不过是在休养生息罢了”。
芒格戏谴着附和道；“所有伟大文明的没落都是板上钉钉的事。”
尽管任何公司都从通货膨胀中捞不到好处，但巴菲特相信，和大多数公司比起来，伯克希尔早就做好了迎接它的准备。
点评:
美国2022年通胀率过7%，确实是卷土重来，经济的发展必然伴随着通胀，长远看，通胀并不是坏事，大方向总要向前走。一滴墨水可以染黑一池之水，但搁在大海之中，沧海一粟，激不起一丝风浪。用知识武装好自己，坦然面对好与坏。
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本期完