巴菲特芒格内部讲话(2

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前言:本月重翻《巴菲特、芒格内部讲话1987~2015》,对于一些观点做些记录和思考。本期是第二期!

本期内容来自巴芒内部讲话(1992-1993)

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1.寻找“7英尺”队员
巴菲特建议在寻找投资项目和管理人才时采用测脂法。他提议采用篮球教练的思维方式,迅速从一群人中锁定“7英尺”高的队员。只消一个好球员,就能让整支队伍变得与众不同。

芒格还表示,纸质记录能够说明很多问题。记录人们多年来的所作所为的简历,远比面试更能说明一个人未来的发展。巴菲特补充道,这就是不聘用刚刚毕业的工商管理学硕士的理由,他们没有任何绩效可查。

点评:

巴菲特喜欢那些傻子都能管好的企业,以国内而言,茅台是,除此,很难再找到别家了,若想取得长期不错的收益,一流生意一流管理人,一流生意二流管理人,二流生意一流管理人都可作为参考。芒格认为,投资的长期收益率会无限接近企业的净资产收益率(ROE),通过企业过去5年持续稳定的ROE,即可排除9成以上的企业。

2.低效率理论:需要的时候,猩猩跑哪儿去了

巴菲特和芒格养成了牵着学院鼻子走的习惯,还提出了宠物投资理论,即有效市场假说。该理论认为,如果市场绝对有效,就没必要浪费时间琢磨公司。
芒格称其为建立在假设之上的宏大结构,他直言:“就连训练有素的猩猩都能看出其中的端倪,怎么没一个人愿意尝试一下?”

点评:

1993.1月~2023.1月,纳斯达克年化复利9.1%(1变13.6),道琼斯复利7.5%(1变8.8),巴菲特20.3%,认为市场无效的投资人,取得年化2位数的不在少数,认为市场有效,自己投资又长期能跑赢指数的少之又少,对于八成投资人,选择指数基金是非常明智的,真没必要浪费自己的时间去折腾。

3.关于所罗门兄弟公司

有人问及巴菲特将所罗门兄弟公司从财政丑闻中救下的英雄壮举。
巴菲特给大家讲了海洋世界里鲨鱼池的故事——导游说,就算能得到100万美元的奖金,也没有一个人敢从这里游到鲨鱼池的对面。突然间,一阵哗然。一个男人气冲冲地游到了池塘另一边,只见鲨鱼一口咬住了他的脚后跟。导游猛地大喊:“你胆子真大!你是第一个敢在鲨鱼池里游泳的人。你打算怎么花你的100万美元?”那个男人回答道:“雇个侦探找到把我推下水的那个畜生。”

点评:
所罗门是当时美国金融业巨头,1910年成立,主营债券承销及交易,当时若出问题,几乎可以动摇美国的资本市场,进而波及全世界。事件的发端是美联储发现了所罗门对国债的暗箱操作,这是导火索,所罗门的时任CEO古特在1976年巴菲特的GEICO公司出现危机险些破产的时候,伸出了援助之手,对于帮助过自己的人,巴菲特一向是充满好感的,1987年以优先股(9%),可转债的方式入局所罗门,实际主要还是为了帮古特,巴菲特一直不喜欢所罗门所做的业务,其员工工作也是经常紧张疲惫且不开心的。

正如巴菲特曾经所说,厨房发现一只蟑螂,必然不只有一只,在入局所罗门事件中,他身处漩涡中心,事后看,或许是巴菲特多年积累下来的信用,帮助了他,成功出局,也使得世界免受一次危机。所罗门1990年被旅行者集团并购,为了当时帮忙,折腾多年,算是一笔失败的投资。

日常投资中,对于不断下跌的烂公司持续补仓,对于那些上涨的好公司反而即时获利了结,大错特错。

4.市场时机
我觉得这个故事值得深省:
20世纪50年代,巴菲特从哥伦比亚大学毕业时,他的导师本杰明·格雷厄姆和父亲都劝他不要涉足保险业,因为时机不对。当时的道琼斯指数刚刚涨超200点,巴菲特手里也只有1万美元。他断言,如果他当时等下去,现在手里就还是只有那1万美元。

芒格这样说道:“我们预测大家如何逆流而上,却不预测水流的方向。”巴菲特的故事让我吃了一惊,最了解巴菲特的两个人明知道他是游泳健将(投资人),却因为水流(市场)不稳,就拦着不让他下水。就连本杰明·格雷厄姆都在经济预测面前低了头。可想而知,要是只找游泳健将,而不忙着预测水的流向该有多难。

点评:

无论如何专业的人,也都会有犯错时,观点不可能永远正确,因此个人在吸收外界观点、学习之时,需始终保持客观独立思考,敢于向真理说NO。于此,更要清楚自己的能力及选择,自下而上去思考,微观是自己的,宏观是大家的。道琼斯指数当下点位:33696,70年前的200点,涨幅165倍,70年复利7.56%,在慢慢的时间长河里,过去的200点只是一个历史阶段性“高点”,正如巴菲特所说,如果听从专家建议,认为是高点就放弃可把我的机会,资金或许永远不会变多。

5.任何投资都是价值投资
巴菲特批评道,区分成长投资和价值投资简直荒谬至极。任何经济活动的目的只有一个,那就是价值。想计算预期收益,只需要推算从现在开始到世界末日的现金流折现值即可。要做到这一点,你必须:①确定现金流的流量与流动性;②选择贴现率。
巴菲特特别强调,公司规模的扩大能够提高预期收益,却也有可能给预期收益带来不利影响。打个比方,发电厂在20世纪70年代迫于无奈扩大规模,投入了大量资金,收益却有所下降。

点评:

市场一直打着价值、成长的标签,在巴菲特看来,实际都是价值。没有价值的成长,没有任何意义,之所以说成长,大概率被认为未来营收利润增速更快,正因为成长,也就有了其价值。回归投资,若成长、价值都不能做到大致的预测,投资实际就带上了赌的成分。市场有大批"规模不经济"的公司,投资需聚焦ROE,多看股东的实际回报,而不能把公司本身的规模(大)作为直接参考。

6.价值投资:一场错误定价的赌局
像往年一样,巴菲特指出,任何经济资产的合理价值都等同于未来现金流的折现值(资金的流入与流出)。
他坚信长期政府债券利率(利率低的话,可以再加上一两个点)才是大多数资产的准确贴现率。预测企业的现金流可比预测债券的现金流要难得多,好在回报也丰厚得多。
芒格指出,不少分析家从以往庞大的数据中寻找线索,却搞得大家损失惨重(通常与分析师的智商有关)。真正的投资更像赌博,你得找到本该赌资翻一倍,实际赌资却翻三倍的赌局。价值投资就是在寻找一场“错误定价的赌局”。

巴菲特插话道,他们要是忙着评估每一匹马的优劣,根本就没有胜算。想要稳操胜券,就得选对时机。依赖历史数据或公式的危险在于,你最终押注于一匹14岁的老马,它有着不俗的获胜纪录,但它已到了该送去胶水厂做原料的年纪了。

点评:

若能准确测算出一家企业的终极现金流,即可准确做出投资决策,投资实际是不断的对比,20年期国债利率5%,长期投资就有了估值锚,倘若5%就足够,直接买国债,就是最好的投资。市场多数时候是无效的,总会伴随着各种黑天鹅、灰犀牛事件,因此也根本无法测算企业的终局现金流,但总会等到市场错误定价的机会,这种机会需要耐心、需要认知。

7.投资成功的秘诀
有人想让巴菲特推荐几本不错的投资方面的书籍,巴菲特一如既往地引用了《聪明的投资者》里的话,却对书里藏着投资秘诀的说法不以为然。
他解释道,投资没有那么复杂。会计是商业语言,可投资和会计是两码事,投资成功的真正秘诀就是拥有与投资原则相适应的平和的心态。只要你在自己能力范围内行事(了解形势),就一定错不了。
芒格说得更加直白,他指出,要是盯着40多家公司(说真的,比如你们的公司),没有谁会有优势。人的一生只要盯紧8-10家公司,甚至盯紧那么1家公司,就能得到预想的回报。

点评:

与其跳跃7尺高的栏杆,轻松跨过1尺高的围栏适合所有人。追求复杂,除了在有时能多些无用的谈资,并无更多好处,相对的在自己的能力圈范围内,更容易发光发热。芒格说盯着40家公司就没啥优势,一年内频繁交易投资上百家公司的大有人在,应该叫投机更合适吧!市场经常会重赏那些错误的行为(各种概念),以鼓励他们下一次慷慨赴死。

8.变化率正常
我常常和客户说起,世界瞬息万变。
我现在依然这样想,然而巴菲特却不以为然。他说道,商界现如今的变化都很正常。事实再简单不过:行业盛极而衰,总会有那么几匹14岁的老马到了该送去胶水厂做原料的年纪。(他觉得卡罗尔·卢米斯发表在《财富》杂志上的《恐龙》就是个恰当的例子。)

点评:

"唯一不变的就是变",既然知道有其一变,为此去自怜自艾毫无意义。同样正因为有变化,市场里才孕育着各种机会,对应自己的认知,去匹配自己能力圈内的机会即可。经济总在复苏、繁荣、衰退、萧条间周而复始,股市总会在高时借故回调,低时借故上涨。至于那个“故”,千奇百怪、猜无可猜,索性不猜。每天纠结涨跌、变化原因,徒增焦虑。

9.伯克希尔股票分割


巴菲特每年都在说,他希望伯克希尔能拥有优秀的长期股东,而股票分割成了唯一的阻力。不过这倒是能吸引来一种人,他们点了份比萨,当店主问他们是把比萨切成8片还是4片时,他们便答道:“4片就行,我们可吃不了8片。”
点评:

巴氏幽默🤔!你看工行3块,茅台1800,当然工行便宜?未入门的投资人总喜欢看表面价格来投资,表面价格只是一种物理形态,并不代表公司价值,投资是以价值为首要衡量因素。伯克希尔A(46万/股),伯尔希尔B(300/股),推出B股的目的是能让更多人能参与、盈利,并不是B的性价比优于A。茅台如果采取10送20,股价对应也就600元了,实际与1800的内在价值一样。

10.通货膨胀卷土重来
国家能保持这么低的通胀水平真了不起,巴菲特却说,通货膨胀说不定什么时候就会卷土重来,“它不过是在休养生息罢了”。
芒格戏谴着附和道;“所有伟大文明的没落都是板上钉钉的事。”
尽管任何公司都从通货膨胀中捞不到好处,但巴菲特相信,和大多数公司比起来,伯克希尔早就做好了迎接它的准备。

点评:

美国2022年通胀率过7%,确实是卷土重来,经济的发展必然伴随着通胀,长远看,通胀并不是坏事,大方向总要向前走。一滴墨水可以染黑一池之水,但搁在大海之中,沧海一粟,激不起一丝风浪。用知识武装好自己,坦然面对好与坏。

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本期完