历史上来看，2008年之后，市场ROE总共经历了4轮完整的周期，基本对应的就是4波库存周期。不过每一轮ROE企稳的过程中，不同行业板块之间，往往也会存在差异。有些板块ROE可能会领先市场企稳，并且改善幅度上也不尽相同，最终体现在股价上，就会表现出不同的风格走势。
2009年这轮ROE上升期，行业板块之间差别不是很大，所有行业ROE，几乎都在2009年三季度之前，迎来了向上拐点。原因就是这轮经济复苏，确实非常强劲，4万亿药效太猛。如果细分来看，周期、消费和金融的业绩改善，相对领先一些，成长略微滞后。改善幅度上，周期和可选消费，更加显著。所以2009年也是顺周期板块，表现更为抢眼，先走了一波煤飞色舞，成长风格在2010年接力表现。
2013-2014年这波ROE上行期，板块之间产生了明显分化，4万亿留下的后遗症，导致不少顺周期板块产能过剩，ROE基本都还处于下行状态，所以当时复苏也非常疲弱。而成长板块，反而在新兴产业浪潮加持下，率先迎来改善拐点，甚至领先了周期制造板块2年之多，而且改善幅度也更为明显。所以当时价值和成长是冰火两重天的走势，创业板2013年涨了80%多，上证50反而跌了15%。
2016-2017年这轮ROE上行期，盈利改善领先的行业，主要集中在了周期和消费板块。当时政策推行供给侧改革，三去一降一补，开始支持传统经济产能效率革新。所以那些顺周期板块，业绩改善幅度也最为显著，股价表现上也更为突出。
2020年这轮ROE上行期，经济复苏力度也比较强劲。盈利改善比较领先的是成长板块，其次是消费。从幅度上来看，周期，消费，成长改善都比较明显。所以当时也是普涨的行情，GARP策略和高成长，包括有色等强周期，都表现不错。
通过复盘，我们似乎可以发现这么几点规律：
1，两拨牛市的风格绝不一样，上一波表现好的，下一波牛市就比较差。比如2009年周期领先，成长滞后，2013年成长领先。周期没反应，到了2016年金融地产传统周期领先，消费滞后，成长反而继续下跌。2019年创业板和消费领先，那后面的风格主力，很可能就不是他两。金融地产的可能性，现在也不是很大。所以科技成长，反而是最有可能的一块。
2，经济复苏斜率越低，力度越弱的时候，板块之间ROE见底的时间，往往间隔也越大。比如过去四轮周期，2009年和2020年力度最强，其次是2016年，2013年最弱。那么从各行业ROE拐点间隔时间上来看，09年基本是同步的，最大相差不到1年，而2013年这轮周期，行业之间最多差了近3年时间。所以这就告诉我们，越是弱复苏的时候，市场结构性行情特征，往往就会越显著。选对市场风格就显得尤为重要。说的再直白就是，经济不强，就要选择科技成长
3，每一轮经济上行的复苏周期，ROE率先企稳，并且改善幅度更为明显的行业，可能有极大概率，会成为这一轮行情的主线风格。不过这个视角，其实有点后见之明，ROE改善幅度我们通常事后才能发现。那么有什么领先线索可以作为参考么？
通过对过往几轮ROE上行期，涨幅领先的行业进行梳理后，我们大致可以总结这么几点共性。
首先就是ROE最好能够领先改善，并且一季报和中报业绩都还不错的行业，那么全年下来业绩可能大概率不会太差。
另外，从供需层面来看，供给出清较好的行业，ROE更容易迎来较大的改善幅度。比如行业资本开支增速，持续小于营收增速，这就说明目前行业可能面临供不应求。那么如果从这个角度来看，今年新能源光伏板块，或许很难成为主线方向，供给还是比较高的。
最后，也是更为重要的因素，就是产业格局比较好。说白了就是有天时和地利的因素配合，既有产业周期加持，又有政策扶持，那么反映到板块业绩上，才更容易迎来爆发。
综合这几点来看，今年弱复苏的概率还是更大一些，市场ROE估计是一个缓慢上行的走势，斜率不会太陡峭，所以市场可能还是以结构性行情为主。从业绩层面上来看，这轮ROE拐点比较领先的行业，多集中于消费和成长领域，考虑到上一波牛市主要是消费，那么这一波牛市，TMT成长的概率要明显大增。所以虽然最近这块遇到很多困难，但依旧比较看好。
打开TMT周线图，一波结构性牛市行情，通常都有3波明显的拉升，在2019到2020年这一波，整个TMT涨了近1倍。而现在其实刚走完第一波而已，未来还有比较大的空间。当下最大的问题是，二级火箭之前的调整时间还不太够。所以还得继续耐心等待一下。上次是调了6个月之后才重新上涨，而现在算上8月，才5个月。所以还差一点。
