现场提问：从2019年以来，在银行增速放缓，息差走低情况下，投资策略有没有变化？
芒格曾说过，以合理的价格买入优秀公司是可以获利的。那么，要想通过这种方式获利，前提条件是什么呢？答案是业绩增长。也就是说，按照芒格的说法，以合理的价格买到优秀公司，如果没有业绩增长，是无法赚钱的。
与此相反，格雷厄姆的投资理念是以4毛钱买入1块钱的价值。这种盈利模式不需要依赖业绩增长，这就是为什么格雷厄姆的投资哲学中没有“成长”二字。他的投资原理是以4毛钱买1块钱，即便这1块钱的内在价值没有增长，投资者仍然可以赚取差价。如果内在价值增长到1.5元，那么收益更大；即使内在价值下降到8毛，投资者仍可以从中获利。
作为价值投资者，我们应该非常清楚这一点。所以，我想问大家，我们投资银行股时，在价值投资的风格和类型上，是遵循格雷厄姆的4毛钱买1块钱，还是芒格的合理买优秀？由于我们采取的是格雷厄姆的策略，因此我们不需要依赖成长就可以获利。
了解了这一基本逻辑后，再来看银行股的增长情况。目前，由于息差下降以帮助实体经济度过难关，银行业确实是中国经济的中流砥柱。过去一两年，银行息差下降了约20%，这对收入产生了显著影响。降息差的目的是为了帮助实体经济，因此，银行收入的增速明显下降，目前整个行业的收入增速接近零增长。
利润的主要增长来源于拨备释放，这一过程常被市场视为不可持续的。然而，许多人不知道的是，中国银行业因为过去资产质量问题，大规模计提的拨备释放出来，可以使所有银行股的平均净利润至少增长50%。因此，即便没有息差下降导致的收入增速下降，银行业也会自然进入这个利润增长的窗口期。
拨备释放成为利润增长几乎唯一的手段，显得尤为重要。但实际上，这种释放是自然而然地走到了这一步。在释放过程中，对利润增速的支撑仍能超过GDP增速。大家可以看到，包括工、农、中、建行和招商银行在内的许多银行，近期的收入增速都是负的，但利润增速仍能大体接近或超过GDP增速。
另一方面，吴丹阳代表凌通盛泰团队介绍的课件指出，息差是最重要的周期性指标。由于它是周期性的，高了就会跌，跌了就会涨。目前，中国银行业的息差已降至自1978年改革开放以来的最低水平，低于银行业的安全指标1.8，仅有1.6到1.7。低息差导致的收入下降，其实是储备收入。
银行是具有周期性的长期成长股，成长不是线性的，而是大周期中的一个波动。息差低的时候，实际上是在储备收入。尽管息差下降导致主营收入减少，但这减少的收入并不是永久丢失，而是暂时储备起来，等息差回升时释放出来。巴菲特和戴维斯家族在银行困难时买入银行，因为他们知道在这种情况下买银行是100%能盈利的。
息差下降的因素已经充分反映在当前的息差中，银监会和央行正在不断压降存款利率，试图增加银行的息差并推动消费。这是因为实体经济目前仍然困难，承受不了高息差，通过压低存款利率来提高息差。
息差低的银行意味着未来息差回升的空间更大。而息差高的银行，其高息差可能无法维持，未来可能进一步缩窄。
网页链接{银行投资新视角：从息差变化看未来增长 - 雪球 (xueqiu.com)}