1990到2005年日本银行股的表现

作者：人保资产宏观与战略研究所研究员 谢一飞 刘冬

按照日本银行不良问题发生、发展以及处置进程，我们可以将1990到2005（上一轮金融危机爆发之前）的日本银行股走势分为三个阶段。

第一阶段——混沌期（1990到1998年以前），日本银行业资产质量问题处于半隐蔽状态，政府延续了传统刺激政策、央行尚未开启大规模针对银行体系的资产购买计划，这一时期，在资产质量问题隐忧下，日本银行股震荡下行，虽然其间也出现过短期反弹，但持续性不强，估值水平持续受压，PB从1990年的3.5倍左右降至1998年的1.4倍左右。

第二阶段——黎明前的黑暗（1999到2002年），1999年金融再生整体方案推出短暂提振了投资者信心，当年银行股反弹幅度达到31%，但是随着日本银行体系不良加速暴露，不良率达到历史高峰，日本银行股在反弹后于2002年到达历史性底部，市净率破1，银行股市值占比也由1990年代初的接近30%降至2002年的历史性底部8%。

第三阶段——拨云见日（2003年到2005年），政府和央行双管齐下，甩掉历史包袱之后的日本银行股强劲反弹且相对大盘取得超额收益，市净率由1倍以下回升至2.5倍左右。