第八章 ：向芒格提问：投资最重要的是理性！
第五节：理性投资就是控制动物本能，不让动物本能支配自己的投资
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投资者不能有一丝的感性的动物性，必须时时刻刻在任何情况下控制住动物性，一旦让动物性发作立即陷入非理性。一旦出现感性的动物性的本能参与投资，哪怕只有一丁点，都会引起重大的麻烦。这个问题上，巴菲特提供了一个反面案例。2007年候，巴菲特把他以极低价格买入的中国石油卖出，卖出的理由是石油价格已经超过100美元，太高了，巴菲特看不清楚未来石油的价格走向。这个行为是理性。但是卖出以后不久，巴菲特以更高的价格买入康菲石油，最后在康菲石油上巴菲特亏钱了。2009年，在其投资生涯的第44个年头，巴菲特连续抛售了康菲石油股票，亏掉26个亿。在人们问巴菲特为什么买康菲石油，以及亏钱的原因时，巴菲特说：“我2008年做了愚蠢的事情。在康菲石油历史最高价时买入，而下跌超一半时卖出，损失了很多钱。这个“成就”是我投资生涯最大的败笔。我完全犯了非理性的错误，那是一个实实在在的非理性操作。”巴菲特犯了非理性错误，反映了理性是一种努力的结果，而且得到理性并不是一劳永逸的，它随时可能丧失掉。
理性是相对于本能的动物性而言的，当理性被芒格、巴菲特认定为投资最重要的能力后，就等于说和人固有的动物性做斗争是最重要的投资能力。投资最难的、最关键的是战胜人的动物性，即战胜人性！这是投资的核心课题，也是投资最难的课题。这也解释了为什么高知识分子、受过大学良好教育的人不一定比普通人有更高的投资成功率，因为核心的投资能力不是知识，不是智力，而理性。有些高学历的人，他的贪婪性更强烈。比如长期资本管理公司的那些诺贝尔经济学奖的获得者，高智商、高知识让他们更贪得无厌，从而会出现知识越多，越是不理性的情况。
芒格说，理性就是你看到什么就是什么，就是实事求是，不要按照主观的愿望来裁剪事实，来选择性的片面看待事实。芒格给理性的定义在现实的中国资本市场上有一个经典的案例。
2017年贵州茅台每股收益增长了60%，2018年前半年又在2017年高增长基础上增长了40%。在这种情况下，中国绝大多数研究机构给出的茅台未来净利润增长预测，都是将持续的以更高速度增长。市场上出现了一种我称之为“猴皮筋估值法”的现象，那就是股价越涨，研究机构给出的预测净利润越涨，给出的未来增长预期越高。在研究机构基于过去的高增长做出了更高的未来增长预期之后，茅台发布2018年三季度季报，第三季度只增长了3%，2018年前三季度的复合净利润增长率从前半年的40%，降到了20%多一点。这时研究机构大呼茅台增长严重不及预期。研究机构的情绪从极端乐观快速转向极端悲观，股价因此在2018年10月26日跌停。这一过程极端体现了要做到理性的不容易，也证明了芒格说理性就是实事求是的正确性。
那么为什么研究机构不能做到实事求是呢？答案是研究机构控制不住自己的动物性。当茅台业绩以60%的增长率增长时，理性的人应该知道自然法则和经济规律，不可能长期支持这样的高增长。60%高增长一定是阶段性的，一定是短期的，一定是不可持续的，这是经济规律所决定的，不可改变的必然。任何一个懂产业经营规律的人都应该知道，这是再基础不过的常识了。下表是我和助手一起统计出来的数据：
这个表格是过去十年贵州茅台销售商品提供服务的现金流入数据。在这个现金流入表中，2016年，现金流入增长了64%，那一年茅台酒价从地板上爬了起来，渠道信心恢复，于是大规模汇款进货，到2017年，销售商品提供服务的现金流入只增长了6%。换句话说，从2017年的现金流入上就已经可以看出，茅台实际销售的增长已明显降低。基于基本的经济原理和经营数据，我在2017年底、2018年初，就意识到高增长不是常态，从而不能持续，于是我在公开场合不断提示风险，希望不要非理性上涨。但我是徒劳的，在提示风险未能得到市场认同后，我开始在650元到750元之间越涨越卖，直到持股量低到只维持股东身份。根据我统计的数据，有经验的投资者就能看出，高增长已经停滞。
但是中国机构投资者和中国专业研究员根本就没做这项工作，他们哪怕只看一眼现金流量表数据，就不至于产生盲目的乐观，他们再稍微用点心，稍微理智、冷静一点就能看到这组数据，然而他们都想拿奖金，都想被提拔，都想靠吹捧茅台实现他们个人的私利，因为他们不客观公正、实事求是，所以看不清客观真相，最后产生了不应有的高预期。在18年三季度数据不及他们非理性的高预期后，他们瞬间从非理性乐观转为非理性悲观。事实上，2018年真实的现金流入增长率其实比2017年的还高一些！最低的现金流入增长率是2017年。只要看一下2017年现金流入就不应该有高预期了，可惜啊！他们犯下如此低级的错误。
有一匹千里马，日行千里，夜行800里。来了一群伯乐围着千里马说，我觉得这个千里马将来能日行1万里，夜行8000里。后来这只千里马没做到，一群伯乐就说这个马不行，无法达到我们的良马标准。伯乐要理性客观，不能随意根据自己的主观喜好改变好马的标准！保持客观性是各行各业做好工作的前提！