$五新隧装(BJ835174)$ 第一次研究五新隧装很困难，因为根本找不到对标企业，而能像我这种静下来人仔细研究企业的人寥寥无几，整个雪球第一次认真写文章研究五新隧装的也是我本人，一般来说没有对标企业就很难做研究，也就无法真正理解五新隧装，即使目前业绩增长很好很多人关注，也只是把五新隧装当做一般工程机械设备做研究，这也是导致五新隧装市盈率一直排在整个北交所倒数第二核心原因之一 ，当然还有一方面是因为同力股份拖了后腿，至于同力股份为什么那么低市盈率本文后续我会解释。
一、通过对标企业看未来潜力
先说说说对标企业，瑞典的安百拓成立于1837年，是全球领先的采矿与基础设施建设设备供应商，生产用于露天与地下作业的凿岩钻机、台车、岩石开挖和建筑设备及工具，提供服务与售后支持，及自动化、数字化和电动化解决方案。通过业务介绍一看，安百拓的设备无非也是“钻山打洞”，分为矿山设备和基建设备，挖隧道还是挖矿山都要”凿”，所以，这两个领域是强相关的，五新遂装在2021年的设备方向主要在基建设施，2022年确立了新的战略方向，往矿山领域走，具体详见我雪球文章2023年6月份发布《“网页链接{五新遂装：北交所严重低估优质股 }》， 根据公司2022年年报就看出了公司的战略对标是安百拓，矿山将是公司未来增长的天花板。
根据公司披露的年度报告，换算成人民币，2021年至2022年营业收入分别为265.62亿元、332.94亿元，净利润分别为47.36亿元、56.35亿元，其中矿山设备收入约70%，基建设备30%。隧道设备应该说市场空间相对较小，五新遂装已经是行业龙头，但规模并不大，安百拓的收入结构也反应了隧道设备的空间较小，矿山占了大头，因此，对标安百拓，五新遂装的潜力巨大。
二、在基建增长放缓背景下，五新隧装业绩增长的大逻辑：通过不断开发智能化设备替代人工施工环节，大幅改善工人隧道施工体验，国内渗透率有望进一步提升，一带一路增量可期
过去挖隧道的很多环节都是用人工，由人提着设备去挖隧道，但随着人们经济水平提升，已经很少年轻人去干这种累活、脏活，提高人员工资已经不能解决用工短缺的问题了，而五新隧装恰恰可以解决替代人工问题，通过不断创新去解决施工过程中的难点、痛点，以降低用工需求，所以，五新隧装一直强调智能化，比如年报提到：”公司在生产运营环节持续加大机器人、大型数控设备等智能化、数字化硬件及软件投入，持续提升产品质量和制造工艺。” 再比如年报提到：“持续提升现有产品的自动化、 数字化、智能化水平，在保持隧道施工领域市场份额领先的同时，将业务领域从铁路、公路、水利水电横向扩展至抽水蓄能、地下洞库、非煤矿山市场，实现稳健发展和可持续增长。”
正因为工程招人难，尤其是隧道施工环节，智能化的隧道施工装备需求越来越大，即使在基建放缓甚至下行的环境下，隧道施工设备的需求仍然增长强劲。
隧道装备增长潜力如何？目前渗透率到底是多少也不太清楚，因为也没有研究机构去统计，但看五新遂装过去十年的营业收入几乎都是增长的，仅2022年出现了较大下滑，也主要受疫情影响，从替代人工环节思路来看，基建施工设备的需求应该还有较大成长空间，特别是境外发展中国家，境外发展中国家未来这方面的需求也会持续增加，公司也随着“一带一路”持续出海。
三、公司业绩增长是因为基建大年么？当然不是，恰恰相反
我发现很多投资者一看五新遂装业绩大幅增长就得出结论是基建大年，具备周期性，这是典型不做研究的表现，以长沙三一重工、中联重科、山河智能上市工程机械公司业绩对比如下：
单位：万元
由上表可以看出来，2022年受疫情影响都出现了业绩大幅下滑，因为施工受阻，所以四家公司业绩都出现了大幅下滑，但除五新遂装外，其他三家公司相较2021年营业收入、净利润都出现了大幅下滑，而2023年三家公司中仅中联重科相较2022年出现了小幅上涨，唯独五新遂装在2023年逆势大幅增长。因此，从上表数据中可以看出来，2021年才是基建大年，而2022年开始需求大幅下降，全国基建投入实际上总体是有所下滑的
五新遂装能够逆势大幅增长得益于公司产品可以用于各种类基建项目，智能化设备替代工人需求巨大，根据年报披露来看，2023年受益于抽水蓄能、矿山设备、产品出海三重因素下实现了大幅增长，公司的增长的背后并非基建大年，也就意味着后续业绩增长的确定性更强，市盈率按照业绩预告计算仅12.63倍，2024年净利润突破2个亿我并不觉得意外，不过如果低于2023年也不用惊讶，伟大公司经营情况也是波段式上升如同股价一样，一浪又比一浪高，五新这种业绩持续增长的企业给这么低市盈率是不合理的，即使在北交所我认为也应该给到20倍市盈率，况且后续有转板在，目前仍然低估明显。
这里提下同力股份市盈率低的核心原因，同力股份低主要有两个原因，虽然很多投资者不同意，但没关系，我们等待时间去验证：（1）产品处于大赛道，很多大公司开始看上这个赛道了，比如三一重工开始跟同力股份进行竞争，也直接导致了同力三季度业绩下滑；（2）下游煤炭开采领域占比96%，几乎单吊一个赛道，煤炭目前景气度很高，所以开采量比较大，未来持续很难说。基于上述两点，现在虽然不足10倍市盈率，2024年业绩出来后市盈率打到20倍也很可能，应该说五新隧装市盈率低很大一个原因就是被同力股份带来了误解。
四、矿山开发战略清晰并初见效果，脚踏实地，仰望星空
公司为什么能够在细分赛道脱颖而出成为细分龙头，这与公司产品市场定位精准有关，抓住市场需求主动创造市场份额，同时赛道不太卷，大公司看不上，小公司又干不过五新隧装，而五新隧装愿意在这个细分领域深耕细作，深入了解市场一线，产品为王，抓住市场痛点，解决替代人工作业问题，不断创造市场需求，把蛋糕做大。而从公司矿山设备开发来看，公司公众号发布的文章可以看出来公司在执行层面也是首先避免与大型公司产生竞争，目前初期面向对象是中小矿山，因为目前中小矿山机械化装备程度不高，主要也是因为进口设备主要针对大型矿山，因此，公司又是从一个大公司不愿意做的领域开始做起，并非一来就是大快干上，非常务实、踏实，战略清晰，我非常愿意相信五新遂装在未来几年极大可能在矿山实现大的突破，也许三五年后，公司矿山设备收入占比超过50%。
根据公司公众号信息，公司经过前期大量的一线走访调查，五新装备发现，在非煤矿山领域，由于资源禀赋不佳，我国的中小型矿山数量特别大，而这些矿山的机械化水平又极低，“低到几乎令人震惊！”一方面，由于中小型矿山每年出矿量不高，投入产出未必划算，很多矿山不愿意投入机械化装备；另一方面，进口装备一直以大断面施工为主，没有涉足小断面施工装备；与此同时，市场上也几乎没有同行竞争，“这是行业的痛点，是市场空白，也是我们的机会。”杨贞柿说，“随着人工成本的上升、环保压力的剧增、安全事故的威胁，中小矿山实现机械化是大势所趋，而目前，聚焦小断面的施工装备，又能够避免和进口装备以及比较成熟的大型装备形成正面竞争。”
看了公司披露的各种信息，公司已经与很多矿山公司进行了合作，从公众号披露的信息来看，公司把非常大的一部分精力在开发矿山设备，比如公众号近期发的文章：《合作共赢|长沙矿山院领导莅临五新装备考察》、《五新装备协办中国国际铅锌年会》、《共银未来|五新装备协办第二十二届中国国际白银年会》、《中国有色金色工业协会领导莅临考察》等等等，最近发布的20篇文章，一般是与矿山设备有关，可见公司现在对矿山设备投入了非常多的精力和资源，我相信五新隧装未来非常有可能在这块实现飞跃式发展，至于什么时候能大爆发，那就等时间去验证吧~
五、估值低，业绩成长分红好，穿越熊市的极佳标的
最后说说财务指标，公司无借款，年年分红，现金流非常好，财务指标非常健康 ，此类公司是穿越熊市的极佳标的，进可攻退可守。当然市场的大部分投资者是无法看懂真正的好企业，所以，五新隧装假如周一大涨，很可能一堆抛盘，在投机盛行的A股，我觉得也不用指望五新隧装这种企业可以快速上涨，一步到位。
算了下，2023年公司股价涨了172%，2024年1月份涨了12%，希望2024年业绩如我所愿，能够继续增长，目前看起来似乎问题不大，让我们耐心等等4月份的季报吧！$利通科技(BJ832225)$ $硅烷科技(BJ838402)$