一直在关注颗粒硅的技术进展，明天保利协鑫终于要复牌了，周末和很多卖方买方的朋友讨论了比较久，发现大家虽然整体还是看好的，但是对于涨幅空间的分歧是很大的，在这里写下我自己的一些理解，尽量要做到客观理性，欢迎探讨：
整体结论是3块以下是值的参与的，但是如果开出来就是翻倍到4块其实意思就不大了（至少从中长期基本面合理估值和时间成本，IRR角度看意思不大，短期博弈那另说了，这种钱赚的就不够确定了），至于说某些极度乐观者（大部分是研究比较浅薄只知道个大概或者只靠信仰的游资）说的8-12块钱那绝对是扯淡了，信不信到时候一堆资金（包括南下持有的20%多个点股份，甚至大股东）都会无脑套现卖给你；
核心的假设其实在于：1）中长期的产能和销量（本质上是光伏的蛋糕和市占率）；2）单吨或者公斤的利润（这是最重要的假设）；3）合理市盈率估值水平；
那些用今年利润去给pe的投资人就不要往下看了，因为我们不在一个研究体系里面，没有讨论的意义，海外的周期股不是a股那么瞎玩的，顶部盈利能力和roe的pe会降到非常低的水平，这是没有什么锚的，长期没有成长的行业，甚至顶部pe可以杀到2-3x；硅料当然不至于毕竟是周期成长行业，但21年的6x还是10x pe其实没有任何讨论的意义；
海外一般会用中期（比如3-5年）合理的利润率（本质上是合理的roic/roe）和合理的pe去给目标市值然后折现回来算现在的目标市值；假设保利协鑫完全做到50万吨的2025扩产计划，还要考虑到上机等合资的少数股东权益摊薄，实际产能销量估计要打八折到40万吨，然后合理的每千克经营利润给15块（假设其他的玩家只有10块，颗粒硅确实比西门子法多出5块/kg的利润），给25年15x pe，差不多是900亿rmb市值，也就是4块多港币的24年年底目标价格，按照15%年化预期回报率折回来也就是3块钱港币的目标价；
这里面几个假设其实都不算特别保守的，因为产能要到50万吨其实是需要公司完美执行到位，这公司虽然是凤凰涅槃靠颗粒硅翻身但是执行力角度理性来看还是不能打满的，包括这次中能的2万吨也推迟了，而每千克经营利润15块其实并不低，不能用今年这种非常贵的暴利去推算长期的利润率，要从行业合理的roic的角度去看，15元/kg基本上=15%的roic，作为长期有产能过剩风险的commodity已经是比较好的水平了，而且这里面已经考虑到了颗粒硅技术带来的成本优势（其他的对手roic只有10%更低）
此外，颗粒硅技术我自己跟踪比较紧密，确实是个从0到1的突破，但是从1到10能走多远现在确定性并没有那么高，因为品质上还是有差距，而且有些品质的差距可能无法完全弥补，这就意味着你的低成本优势并不是苹果对苹果的比较，掺杂那部分颗粒硅是有成本优势的，但是其他部分其实并不一定有（因为是不同的品质），当然这个确实要动态去看，不能刻舟求剑，对新技术要保持敬畏，但从投资角度来看，全部打满不给自己任何容错空间肯定是不合理的，尤其是在海外（a股另说了都是一次性打满预期看长做短的搞法），几毛钱的时候你去赌这个颗粒硅从0到1的突破是划算的，因为这个期权价值实在是太大了，而且不在股价里，但现在去赌其实是要算账的，不能盲目去拍满；
然后从短期资金层面看，也不太支持会炒到很高的水平，因为被踢出港股通以后，南下是只能卖不能买的（虽然不到4块估计大家也不会卖，但至少这帮投资人因为不能买只能卖所以涨多了以后他们只可能卖而不可能去追涨助推，这个和a股就非常不一样了，把涨幅的天花板给做低了很多）；其次，因为剔除了指数，会有几亿美金的被动资金必须要卖出来，这帮人是不懂基本面的，他们也不需要知道基本面；再次，这公司因为ESG问题，大部分大型外资机构是不能买的，大一点的对冲基金也不太会碰（但可能涨多了会去做空）；
所以，别看国内对颗粒硅这么兴奋，实际上真正算下来真金白银能够在第一天在港股市场上去买3800的资金并没有想象中的那么多，但面临的潜在卖盘其实是不小的（不是说他们一定会卖，但至少把顶给你限制住了，涨多了就有人抛的）；
所以如果涨幅不大是值的追的，但是涨幅过高去追的话风险其实不低，玩过港股比较久的人都会有这种感触的，千万千万不能用a股的搞法去搞港股，教训太多太多了，每次争夺定价权，解放军南下的时候往往就是最危险的时候；所以尽量还是要客观理性去分析公司真实的价值，在此基础上再去谈博弈和交易，至少心里有个锚；这票如果在a股，估计还真的有可能可以到3000亿rmb市值，不同市场玩法不一样，入乡随俗很重要，明天拭目以待，good luck！