$希望教育(01765)$ 发一篇最近交流纪要

最新公告招生情况：超管理团队预期。新招生82000人，同比增长15%+，在校生超过23w人，同比增长19%。超预期原因：1）今年处于被动招生环境。因为旗下六所院校都面临转设，为了保转设，院校当年都不会要扩招指标，为了保证指标过关。今年转设影响了8000多人的本科招生。6月份说今年年底招生23w是因为后面陆续还有学生进来。但是截至11月1日，在校生已经到达23w预计今年年底到达25w。2）退伍军人影响，地方财政紧张，本应由地方财政承担的退伍军人学费，很多政府拿不出钱。这两年退伍军人的服务基本上没收到钱，所以今年主动降低了退伍军人招生。整体影响加和大约1.4-1.5w。如果加回，新招生应该超过9w，在校生达到24w+，同比30%+的新招生增长。新招生增长和在校生增长对比说明增长不靠并购拉动，而是原有院校内生拉动。老校增长是大于新招生增长的。
今年学额90000名，82000招生水平，报到率85%左右。在今年专科比较难招的情况下，能在上市教育集团中实现突破新高，明年收入正常情况下至少25%的增速（没考虑其他服务费等增加）。明年增长可能比19%大得多。年底不出意外在校生人数突破25w。
上个月的教育政策，从希望教育的角度解读，有三个大要点：1）以法律形式鼓励民办上市教育企业龙头参与职业教育，打消了很多外资的担忧（K12教育类似的阻力），对过往错误社会舆论的纠偏，需要重视；2）推动职业本科和职业高考政策落地。目前职业本科两个渠道：高职升本、独立学院和公办专科合并的职业本科，主要来源还是高职升本，职业本科不多几十所。未来预期供给端拉动职业本科发展，一定会压低职业本科门槛。现在就看谁的高职占比最高谁受益。高职办得好可以升本。目前希望教育22所院校，9所本科，11所高职，2所技师。高职占比超50%，无论是绝对值还是占比。希望教育绝对是量最多比例最大的，所以也会最受益。目前有3所高职已经具备升本条件。未来路径走通会加大投入，能升快升。昨天官方答复问询关于职业本科设置问题。有一句：鼓励引导高质量有办学特色的高职院校去举办职业本科。预期未来高职升级职业本科公司是最大受益者。3）建立职业高考制度：职业本科生源主要来自中专大专，职业高考是给这些学生更好的晋升通道去延长在教育院校的求学时间，也是公司2019年开始一直在做的生命周期延长布局（“专科入学，本科毕业；本科入学，硕士及以上毕业”），未来职业本科落地，升级职业本科之后学生不用出国，可以直接就读职业本科，达到了延长学生在集团内求学时间的目的，有益于集团收入提升。
第三，人社部鼓励职校学生、技校学生参与事业单位。解读：发展职业本科要从上游打通，提升对职业教育、职业本科认可度。90%的人仍然觉得这个是口号，需要很多价值观的引导。同时需要引导毕业生找到很好的工作，提升人生自信，技能要高。从就业端引导社会认可，从就业拉动招生、提高认可度。在事业单位已经鼓励职业本科学生参与事业单位，打破唯学历论，在某些方面，技能型人才大于研究型人才。国家目前两头抓：技术型人才+技能型人才（高技术人才）。目前中国劳动力生产率只有美国7.4%，作为制造业大国不能忍受。未来在就业端、供给端的政策出台。
第四，今年教育行业很逆风，但是产业本身非常稳定。1）投资稳定的情况下，学校都可以做到百年以上。中国最老的产业就是教育，天然就可以做到百年以上的行业。随着货币贬值，教育的资产可以持续保值增值，可以带来长久稳定投资收益。2）行业融资中，公司过去的融资主要用于并购和内生增长投资，2018-现在的并购和自建都没有失败的投资，都带来的长久发展的潜力。希望教育不是锦上添花，而是雪中送炭，都是用最少的钱买最多的标的和未来的增长。长期为股东创造更多价值。集团一直帮助欠发达地区的青少年通过知识改变命运。增长来看，虽然路比较难，但是增长一直不慢，这几年无论是在校生、收入、EBITDACAGR基本上都在30%以上，利润CAGR50%+。公司是增速很快，目前公司23w学生，1万多亩土地只开发了50%-60%，学生人数还有扩大一倍的空间。同时公司学费也是行业最低（之前被控制），今年开始在涨学费。全国平均高职学费1.7-1.8w，目前公司平均1w不到，还有70-80%的增长空间。整体来看增长可期。从现金来看，希望教育净现金状态，没有兑付压力，还有很多贷款、授信都没有用。
公司2019年开始计提所得税，但是没有付。公司不是要利润率做文章，利润率跟上行业，会在财务上尽可能保守，尽量费用化就不会资本化。政府补贴不会冲成本，也计提了所得税。未来选择盈利性之后，边际上来看，没有计提税收影响了。