转载来源：明晰笔谈
核心观点
7月政治局会议对于宏观经济形势的表述相比于4月要更加严峻一些，在国内需求不足的基础上，增加了“一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”的表述。在这一判断的背景下，本次会议提出了部分超出市场预期的政策，比如适时调整优化房地产政策、实施一揽子化债方案、活跃资本市场以及将稳就业提升到战略高度。考虑到其中部分政策存在想象空间，市场对经济的悲观预期可能会有所修正，短期内债市存在震荡调整的可能性。
看点一：宏观政策加强逆周期调节。
货币政策：本次政治局会议提到“加强逆周期调节”，并要求“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，后续宽货币取向相对明确，结构性工具依然有较大发挥空间。
财政政策：预算内财政提及落实好减税降费政策以及加快地方政府专项债券发行和使用两个方面，均在市场预期之内。此外，尽管本次政治局会议没有提到政策性金融工具，但不可否认的是，政策性金融是一项具备“政策空间”的工具。
扩大内需的政策：并无太多超预期的成分。本次会议强调发挥消费拉动经济增长的基础性作用，其中汽车、电子产品、家居等大宗商品消费和体育休闲、文化旅游等服务消费均有先行政策指引。投资方面则提出“要制定出台促进民间投资的政策措施”。
资本市场：关注度有所提升。过去几次会议对资本市场的表述往往是“保持资本市场平稳运行”，而本次则指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，具有较强的信号意义。未来资本市场基础制度有望进一步完善，或将在吸引中长期资金入市、加大对外开放力度等方面有所作为，引导直接融资比例回升。
看点二：房地产适应新形势，适时调整优化。2019年以来历年4月和7月的政治局会议中，本次会议首度未提及“房住不炒”，转为强调“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，体现了中央对于地产“新形势”已有清晰判断，房地产政策的想象空间或将有所增大。此外，加大保障性住房建设和供给，特大城市城中村改造与“平急两用”等供给端政策料将缓和地产相关需求的快速下滑趋势。
看点三：实施一揽子化债方案。不同于4月政治局会议“严控新增隐债”的论调，7月政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。年初，中央定调地方政府化债思路，而此次政治局会议则更是重申化债方案，化债工作的推进已“箭在弦上”。往后看，由点及面推动降低核心成本、存量债务展期、适度债务置换甚至个别债务重组将是大势所趋。落实到具体措施，我们认为发行特殊再融资债券或使地方政府与国有企业以及以银行为代表的金融机构协商化债的推进更具效益。
看点四：现代化产业体系建设。本次会议提到“要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合”，数实动现代化产业体系的建设。此外，会议上再提“促进人工智能安全发展”，体现出我国对人工智能产业创新发展的开放及鼓励态度以及对信息安全的重视。此外，本次会议对平台经济的表述由“加强监管”转变为“规范健康持续发展”，预计未来将支持平台企业在拓展消费等方面大显身手。
看点五：稳就业，扩大中等收入群体。我国当前的整体失业率保持稳定，但青年人尤其是16-24岁群体的失业率一路走高。针对这一现状，国家首次提出“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”，体现出对稳就业等民生问题的高度重视，预计未来将从加大对年轻人等群体就业的支持来实现稳就业目标。此外，本次会议还提及要“扩大中等收入群体”，体现出国家对中等收入群体的呵护，以及对促进社会稳定、缩小贫富差距的重视程度。
看点六：深化改革开放，“一带一路”加速提质。相较于今年4月的政治局会议，此次会议就外资外贸方面新增“要精心办好第三届‘一带一路’国际合作高峰论坛”。2023年是中国发出共建“一带一路”倡议十周年，截至今年6月，中国已经同152个国家和32个国际组织签署200余份共建“一带一路”合作文件。随着经济内生修复动能的逐步释放以及政策暖风频吹，“一带一路”合作料将加速提质。叠加推动我国加入CPTPP和DEPA等更多高标准经贸协议、有序推进海南自贸港建设等多措并举，我国吸引外商来华投资或将向着更高质量、更大规模的方向发展，并带动进出口贸易规模扩大。
债市策略：2023年7月的政治局会议提出了部分超出市场预期的政策，比如适时调整优化房地产政策，实施一揽子化债方案，活跃资本市场，将稳就业提升到战略高度，释放出一定的积极信号。考虑到其中一部分政策存在想象空间，市场对经济的悲观预期可能会有所修正，短期内债市存在震荡调整的可能性。
风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突进一步加剧。
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