四投资原理原则及逻辑
1大家一定要记得，我们的终极目标是希望能让公司每年以15%稳定的速度来增加每股的内在价值，当然公司的账面价值虽然保守了点，但却是相当有用的替代性指针，不过这样的目标很难以平稳的态势达成，这在伯克希尔尤其困难，因为会计准则规定，我们旗下保险事业所持有，占伯克希尔相当大部分的股票投资必须以市价列示。自从1979年以来，一般公认会计准则就要求它们以市价方式而非原先的成本与市价孰低法列在公司账上(当然要扣除未实现资本利得估计应支付的税负)，股票价格如同水车滚轮般上上下下，也使得我们每年结算的成绩变化很大，尤其是在与一般公司产业比较时更为明显。
解析：因为上市企业会计规则的改变，除非上市公司外股权投资部分，利润变动非常大。使得股东要想看懂报表，必须先弄懂公司的生意及会计规则才能看懂公司报表。巴菲特以净资产为公司追求标准，作为公司价值增长的目标。
2做出第一项预测有违我们的本性，一直以来我们认为股市预言家唯一的价值就是让算命先生看起来像那么一回事，即便是现在，查理和我还是相信短期股市的预测是毒药，应该要把他们摆在最安全的地方，远离儿童以及那些在股市中的行为像小孩般幼稚的投资人，虽然有时股市的表现会有相当大的起伏，然而很明显的股市的表现不可能永远都能超越其背后所代表的企业，这也是为何我们胆敢预测未来十年投资人在股市所获得的报酬将很难再像过去十年那样的优异的原因。我们第二点结论，规模越来越大的资金将会拖累我们的绩效，对于这点倒是不容置疑，唯一的问题在于我们拖着这样的重担的同时，如何还能以缓慢但是可以忍受的速度前进。
往后我们将会继续经历年度绩效的上下变动，面对多变的股市，这点绝对可以确定，尤其是我们将资金集中在几家主要的被投资公司之上，同时也因为我们将大部分的资源摆在超级意外险之上的商业决策，我们不但接受这种变动，而且相当能够接受，只要忍受短期变动的同时可以为我们带来长期的效果，套句棒球常用的术语，我们的表现主要是看长打率而不是打击率。
解析：这段话大概有三个意思，第一预测股市的无效性及原因，第二资金规模越大增长越缓慢，第三公司绩效波动大
1）预测股市就是跟算命一样可笑不靠谱，这涉及到企业的价值和价格，企业的价值跟企业经营本身有关，价格却跟人性有关，企业价值不会跟随人们的兴奋和悲观而变化，企业的价格却会跟随人的情绪变化而变化，企业价值每年变化比较小，企业价格变化比较大，人们的情绪越大价格变化越大，预测变化不大的价值已经很难，预测变化大的价格就更不靠谱。
2）资金规模越大增长越缓慢，这是自然规律法则，谁也无法改。，
3）因为巴菲特奉行集中投资，资金集中投资到几个好公司上面，短期随着股市的波动市值波动也比较大，巴菲特用棒球比喻投资，棒球纯击打率等于长打率减去打击率，长打率越大纯打击率越大。
3在伯克希尔所有的活动中，最令查理和我感到雀跃的是当我们找到同时具有超强产业竞争力并且还拥有我们信任与崇敬的经营者的那种企业，想要买到这类公司可不是件容易的事，但我们会一直努力寻找，而在寻找的过程当中，我们采取的就像是与一般人寻找终身伴侣一样相同的态度，当然积极、乐观与开放的态度是应该的，但绝对没有必要躁进。
解析：从这段话中可以看出，巴菲特选股的标准是第一具有超强护城河的公司，第二这个公司必须有合格合适的管理层，就是人品好能力高的管理层，如果公司价格具有安全边际更好，如果价格不是特别贵也可以接受，这也是巴菲特通过多年实践和学习的价值投资的结晶的结果。俗话说的好，好货不便宜，便宜无好货，找到便宜的好货就是我们的目标。只有大熊市和好公司碰到暂时的困难时才会有机会，这个需要耐心等待，真正的价值投资者都喜欢熊市，本质是喜欢这个时候的好公司的超低价格。
4不过我们对于长期目标的专注并不代表我们就不注重短期结果，总的来说我们早在5到10年前就预先规划设想，而当时所作的举动现在才开始慢慢地回收，如果每次有信心的播种最后的收割结果都一再让人失望的话，农夫就应该要好好地检讨原因了，(不然就是农地有问题，投资人必须了解对于某些公司甚至是某些产业，根本就没有所谓的长期性策略)，就像是你可能会特别留心那些利用会计手法或出售资产撑高短期盈余的经理人，你也应该要特别注意那些一再延长达成目标期程，并把长期目标一直挂在嘴上的人，(即使是爱莉丝一再听到母后明天再挤牛奶的说教，她最后还是忍不住坚持，总有一些应该要今天挤吧！)
解析：这段话巴菲特告诉投资人，如果每次投资失败要检讨投资人自己而不是公司，这也从侧面告诉投资人如何分析一个公司，第一要了解一个行业和企业的前景，第二管理层一再承诺却完不成目标的要注意了，尤其是那些长期目标，第三注意那些靠短期利用会计规则或者短期把盈余撑高的的公司，都是有问题的公司，其实巴菲特看上市企业报表也是关注这几点，看出管理层的是否诚信有能力，是否值得长期投资。
5我们很喜欢买股票，不过卖股票又是另外一回事，就这点我们的步伐就像是一个旅行家发现自己身处于只有一个小旅馆的小镇上，房间里没有电视，面对慢慢无聊的长夜，突然间他很兴奋地发现桌上有一本书名为“在本小镇可以做的事”，只是当他翻开书后，里面却只有短短的一句话：“那就是你正在做的这件事”。
解析：巴菲特用这个形象的比喻告诉投资人，买股票是一回事，卖股票是另一回事，持有股票则又是不同的事。买了股票以后通常就是耐心的等待，等待也是一种能力，买了股票就想着赶紧涨，通常说明你还不是一个合格合适的投资人，能力还需要磨炼。
6或许你又会问，那么到底应该如何判断价格够不够吸引人呢？在回答这个问题时，大部分的分析师通常都会选择两种看起来对立的方法，"价值法"与"成长法"，事实上有许多投资专家会将这两种方法交替运用，就像是轮流换穿衣服一样。
我们觉得这种观念似是而非(为此我个人必须承认，好几年前我也是采用这种方法)，基本上我们认为这两种方法本为一体，在计算一家公司的价值时，成长当然是一件很重要的因素，这个变量将会使得所计算出来的价值从很小到极大，所造成的影响有可能是正面的，也有可能是负面的。
此外，我们也认为所谓的“价值投资”根本就是废话，若是所投入的资金不是为了换取追求相对应的价值的话，那还算是投资吗？明明知道所付出的成本已经高出其所应有的价值，而只是寄希望在短期之内可以用更高的价格卖出根本就是投机的行为(当然这种行为一点都不会违法，也不违反道德，只是就我们的观点来说，只是在玩吹气球游戏而已)。
不管适不适当，“价值投资”这个名词常常被人引用，一般而言，它代表投资人以较低的股价/净值比或是市盈率或是高的股利收益率买进投资标的，很不幸的是，就算是具备以上所有的特点，投资人还是很难确保所买到的投资标的确有此价值，从而确信他的投资是依照取得企业价值的原意在进行；相对地，以较高的股价/净值比或是市盈率或是低的股利收益率买进投资标的，也不一定就代表不是一项有“价值”的投资。
同样的就企业成长本身而言，也很难保证就一定代表价值，当然成长通常会对价值有正面的影响，有时是相当重要的一项前提，但这种影响却不是绝对，例如投资人以往将大笔的资金投入到国内的航空业来支持盈利无望(或是悲惨)的成长，对于这些投资人来说，应该会希望莱特兄弟当初没有驾着小鹰号成功起飞，航空产业越发达，这些投资人就越悲惨。
成长只有当企业把资金投入到可以增加更多报酬的活动上，投资人才有可能受惠，换句话说，只有当每投入的一块钱可以在未来创造超过一块钱的价值时，成长才能有意义，至于那些需要资金但却只能创造出低报酬的公司，成长对于投资人来说反而是有害的。
解析：我说说我所理解的投资，前几年我也认为投资分为价值和成长两类，还觉得成长法优于价值法，不管哪种方法都必须有个前提就是便宜，就是必须具有安全边际，价值法是企业现在便宜，成长法是企业未来便宜，凭什么确定企业便宜与否呢？是对行业企业的理解程度，是对未来的一种预测，最终都是未来现金流折现，这个折现的模型就不多说了，如果对企业不了解就无法做出准确的预测。价值法和成长法没有谁好谁坏孰优孰劣之分，我自己理解成长法更难一点，本质是对企业理解程度的深浅，决定了投资的方式和方法。巴菲特后期投资都是投资好企业暂时碰到困难时低价买入，巴菲特凭什么判断企业一定可以度过难关呢？就凭企业的护城河，所以后期巴菲特失败的案例比较少。所以投资时不要过度关注企业的一些数据，尤其是企业的营业额和利润市盈率市净率等一些数据，因为这些数据始终都在变化的，如果知道企业的经营本质和规律比知道这些数据有用，段永平一直强调投资最重要的是知道企业的生意模式和企业文化一样，其次才是了解一些企业数据才是有用的。
7在约翰·伯尔·威廉姆斯50年前所写的投资价值理论当中，老早便已提出计算价值的公式。我把它浓缩列示如下：今天任何股票、债券或是企业的价值，都将取决于其未来年度剩余年限的现金流入与流出，以一个适当的利率加以折现后所得的期望值，特别注意这个公式对于股票与债券皆一体适用，不过这里有一点很重要但却很难克服的差异，那就是债券有债票与到期日可以清楚的定义未来的现金流入，但是就股票而言，投资者必须自己去分析未来可能得到的票息，更重要的是管理阶层的品质对于债券的影响相当有限，顶多因为公司无能或是诚信明显不足而延迟债息的发放，但是对于股票投资者来说，管理阶层的能力将大大影响未来票息发放的能力。
解析：这是巴菲特在股东信中对未来现金流折现的描述，这个是千人千面不是数学有非常精确地数字结果，每个人做一次折现都不一样的，本质原因是折现率和年限的不同，是对企业理解深度的不同所造成的结果，对企业 理解的越深越全面，就越接近价值的真实数据，这个数据也随着企业的变化而变化。
8今天先不管价格多少，最值得拥有的企业是那种在一段长的期间可以将大笔的资金运用在相当高报酬的投资上，最不值得拥有的企业是那种跟前面那个例子完全相反的，在一段长的期间将大笔的资金运用在相当低报酬的投资之上，不幸的是，第一类的企业可遇不可求，大部分拥有高报酬的企业都不需要太多的资金，这类企业的股东通常会因为公司发放大量的股利或是买回自家公司的股份而大大地受惠。
解析：我的理解是巴菲特告诉投资人什么是好企业什么是坏企业，简单说好企业每年不需要多少钱就可以挣很多钱，坏企业每年都需要很多钱但是还是挣不了多少钱，好企业不渴望不需要资金作为运营资金，坏企业非常渴望非常需要大量资金来运营企业，否则就无法运营周转。看看钢铁制造业，每年的折旧上新机器技术改良，需要大量资金来改善，再看看茅台只需要很少一部分资金甚至占用经销商资金不用自己的资金就可以做到，这是多么大的差距呢。
9虽然评估股权投资的数学计算式并不难，但是即使是一个经验老到、聪明过人的分析师，在估计未来年度票息时也很容易发生错误，在伯克希尔我们试图以两种方法来解决这个问题，首先我们试着坚守在我们自认为了解的产业之上，这表示他们本身通常相当简单且稳定，如果企业很复杂而产业环境也一直在变，我们实在是没有足够的聪明才智去预测其未来的现金流量，碰巧的是，这个缺点一点也不会让我们感到困扰，
解析：在这段话中巴菲特告诉投资人如何做未来现金流折现，首先对这个企业非常了解，必须在自己的能力圈范围内，其次这个行业企业做的生意简单，不容易改变也非常稳定，这就解决了折现率和折现时间的问题，折现的结果也就相对接近真实的价值数据了。
五总结解析
1会计方式的该表对企业报表的影响利弊
2从今年在首页放置公司净值与标普500对比，需要注意的三个重点
3购并案例好坏的解析
4透视盈余的长期效果和影响
5投资的价值法和成长法对比及好坏行业企业对比