四投资原理原则及逻辑
1 1989年当我以每天五瓶樱桃可乐的爱好者身份，宣布买进价值10亿美元的可口可乐股票时，我曾形容这项举动其实只是将钱花在嘴巴上的最佳例证，在去年8月18日当我被推举为所罗门公司的临时主席时，则完全是另外一件事，这次我把嘴巴摆在我们的钱上。
我想大家应该都已经从报上看过有关我个人任命为所罗门董事会临时主席的报导，我之所以愿意接受这个职位具有一个深刻且重要的意义，那就是伯克希尔旗下事业的经理人是如此的优秀，让我可能很放心的把时间摆在别的工作之上，而完全不必担心公司的营运会走样，Blumkins家族、Friedman家族、Mike Goldberg、the Heldmans、Chuck Huggins、Stan Lipsey、Ralph Schey与Frank Rooney(我们最新并购的HH Brown鞋业的CEO，后面还会有详细的介绍)等人，都是所属产业的龙头，因此根本就不需要我个人的协助，我的工作只是要思考如何更公平合理地对待他们，同时有效地运用他们所产生出来的资金，而这两方面都不会因为我在所罗门的工作而受到影响。
解析：
1）巴菲特喜欢买的股票是消费和金融，因为消费和金融是没有天花板的，可口可乐就是消费龙头中的嘴巴股票，从后期巴菲特的操作中可以看到，买的基本上都是行业龙头股票，在企业遇到暂时的困难时就是买入的好机会，这就是巴菲特擅长的事情。
2）巴菲特成为所罗门公司的董事长其实是被迫的不是自愿的，因为投资所罗门很多钱，巴菲特自任董事长是在用自己的信用为所罗门公司背书，否自公司可能会破产，所以巴菲特说这次我们把嘴巴摆在我们的钱上。
2我们也相信投资人可以透过研究自己的透视盈余而受益，在算这个东西时，他们就会了解到其个别投资组合所应分配到的真正盈余的合计数，所有投资人的目标，应该是要建立一项投资组合可以让其透视盈余在从现在开始的十年内最大化。
这样的方式将会迫使投资人思考企业真正的长期远景而不是短期的股价表现，从而藉此改善其投资绩效，当然无可否认就长期而言，投资决策的绩效还是要建立在股价表现之上，但价格将取决于未来的盈利能力，投资就像是打棒球一样，想要得分大家必须将注意力集中到场上，而不是紧盯着计分板。
解析：
1）关注透视盈余跟巴菲特原来说的一美元投资效果一样，长期关注企业留存利润是否每年经营效果最大化，如果每一美元透视盈余每年都能创造一美元，就达到了巴菲特的标准，如果达不到这个标准就应该把利润分给股东或者在合适机会回购股票。
2）这种思考方式是让投资者思考企业长期创造利润的能力，而不是关注企业短期的股价表现，因为企业股价的最终决定于企业创造利润的多少，关注企业基本面关注企业的经营能力，才是投资者要做的事。
3在去年的报告中，我曾经表示媒体事业盈利能力衰退主要是反应景气的循环因素，但在1991年发生的情况则不是那么一回事，由于零售业形态的转变加上广告与娱乐事业的多元化，以往曾经一度风光的媒体事业，其竞争力已受到严重的侵蚀，然而不幸的是在商业世界中，从后视镜所看到的景象永远比挡风玻璃的还清楚，几年前几乎没有人，包含银行、股东与证券分析师在内，会不看好媒体事业的发展，(若是再多给我几年，我可能就能正确判断出这个产业正在走下坡)。
解析：投资投的是企业未来，看清楚企业未来对投资者来说是最难的，如果要看清楚一个行业未来恐怕更难，巴菲特投资的媒体事业护城河本来是很宽的，怎奈行业被颠覆了，护城河自然就不存在了。媒体事业被互联网冲击的厉害，护城河深的媒体企业只不过多坚持几年而已。
4事实是报纸、电视与杂志等媒体的行为，越来越超越身为特许行业所应该做的事，让我们很快地看一下特许事业与一般事业在特性上的不同，不过请记住，很多公司事实上是介于这两者之间，所以也可以将之形容为弱势的特许事业或是强势的一般企业。
借由特定的产品或服务，一家公司可以成为特许的行业(1)它确有需要或需求(2)被顾客认定为找不到其它类似的替代品(3)不受价格上的管制。一家公司到底有没有具有以上三个特点可能从他是否能积极地为本身所提供的产品与服务制定价格的能力，从而赚取更高的资本报酬率，更重要的特许事业比较能够容忍不当的管理，无能的经理人虽然会降低特许事业的盈利能力，但是并不会造成致命的伤害。
相对的，一般事业想要获取高报酬就只有靠着节省成本或是当其所提供的产品或服务供需不均之时，但是这种供给不足的情况通常维持不了多久，倒是透过优良的管理，一家公司却可以长期维持低成本的营运，但即使是如此，还是会面临竞争对手持续不断的攻击，而不像特许事业，一般事业有可能因为管理不善而倒闭。
解析：巴菲特把企业分为两类，我自己增加了一个糟糕的行业企业。
1）特许行业企业
巴菲特经过多年投资经验总结出特许行业企业的特点，第一被需求，第二没有替代品，第三不受价格管控就是有自由提价权，这些企业即使没有优秀管理层也没有问题，用老百姓的话说“能经得起折腾”，巴菲特经常提起的喜诗糖果就属于此类企业，国内上市企业符合标准的企业，我只找到两家，茅台和片仔癀。这些企业就像皇冠上的明珠，通常有非常宽阔的护城河，股价也高高在上不会给人买入的机会，通常会在企业碰到问题或者大熊市的时候可能有机会。
2）弱势特许企业或者强势一般企业
这些企业特点第一护城河有一些但是不宽，提价权不强会随着国家经济的增长慢慢涨价，或者品牌市场占有率提升而有一点提价权，如果大幅度提价销量就会显著降低。第二企业必须要有优秀的管理层来掌舵，没有优秀管理层就会出问题，企业经不起折腾。国内上市企业如：云南白药，东阿阿胶，格力电器，招商银行，恒瑞医药等等。
3）糟糕行业企业企业
首先这个行业特点就是企业每年挣的钱都需要再投入到企业运营中，不投入企业就会陷入困境，跟有没有优秀管理层没有关系，行业天生如此即使有优秀的管理层企业也不会有任何改变，只有在行业供需紧张的时候才会挣到钱，大部分时间都是供大于求竞争激烈，国内上市企业中钢铁、煤炭、机械制造等等就属于此类。
5在买下喜诗时，有一点是我们已预见的，那就是它尚未被发掘的定价能力，另外我们有两方面算是很幸运，第一整个交易还好没有因为我们愚昧地坚持2,500万美元的上限而告吹，第二我们选中Chuck Huggins-当时喜诗糖果的副总经理，立即走马上任，不管是在公事或是私人方面，我们与Chuck共处的经验都相当难得，有一个例子可以说明，当并购案完成后，我们在短短五分钟内就与Chuck协议好他担任总经理的薪资报酬，而且连书面契约都没有签，就一直延续到今天。
解析：买下喜诗糖果是巴菲特投资思想重大转变的例证，巴菲特是学习型投资人，随着市场上的定量分析的便宜企业逐渐减少，投资思想也随之改变，变为买未来便宜的好企业，尤其是有提价能力特许经营的企业，加上好的管理层如虎添翼。
6查理和我有太多理由要感谢Chuck跟喜诗糖果，最明显的原因是他们帮我们赚了那么多钱，而且其间的过程是如此令人愉快，还有一点同样重要的是拥有喜诗糖果让我们对于强势的特许事业有更深一层的认识，我们靠着在喜诗身上所学的东西，在别的股票投资上，又赚了更多的钱。
解析：好的管理层不仅让企业顺风顺水，给股东赚钱沟通成本低，在一起让人身心愉悦，投资喜诗糖果的成功让巴菲特买到了更多的类似于喜诗糖果的企业，挣了更多的钱，更是让巴菲特投资思想上的升华与跃升。
7我们以不变应万变的做法主要是反应我们把股票市场当作是财富重新分配的中心，而钱通常由积极的份子流到有耐性的投资人手中，我嘴巴可能闭的不够紧，我认为最近几件事情显示许多躺着赚钱的有钱人招到许多攻击，因为他们好像没做什么事就使得本身的财富暴涨，而在此同时过去那些积极活跃的有钱人，如房地产大亨、企业并购家与石油钻探大亨等，却眼睁睁地看着自己的财产一点一滴地缩水。
解析：在经营企业和投资企业上，有很多都是相反的操作，管理企业要顺人性，投资企业要反人性。巴菲特说的钱通常由积极分子流到有耐心的人手中，说的就是在股市上频繁交易的人最终会亏钱，钱都流到了很少交易的有耐心的投资人手中。有耐心的投资人什么都不需要做，只需要耐心的等待即可，可见耐心也是投资人一项能力。
8我们还是持续地在寻找大型的企业，那种令人容易了解、具有持续性且让人垂涎三尺的事业，并且由有能力与才干并以股东利益为优先的经营阶层，虽然这些重要的要求并不一定保证结果就会令人满意，当然我们一定要以合理的价格投资并且确保我们的被投资公司绩效表现与我们当初所评估的一致，这样的投资方法-寻找产业的超级明星，是我们唯一能够成功的机会，查理和我的天资实在是有限，以我们目前操作的资金规模，实在是无法靠着买卖一些平凡普通的企业来赚取足够的利益，当然我们也不认为其它人就有办法能以这种小蜜蜂飞到西、飞到东的方法成功，事实上我们认为将这些短线进出如此频繁的法人机构称为投资人，就好像是把一个每天寻找一夜情的花花公子称作为浪漫情人一样。
解析：
1）这段话重复了巴菲特一贯购买企业的原则，看似简单实际上很难，第一大型的（伯克希尔已经很大，买小企业挣不到钱），第二容易理解的(能力圈），第三持续性（确定性的现金流），第四让人垂涎三尺的事业（有安全边际的便宜的企业），第五有能力且以股东利益优先的管理层（优秀的管理层），如果我们也以这几个标准去寻找投资标的，符合标准的是很少的企业，如果找到也会让投资人大获其益的企业。
2)用小蜜蜂采蜂蜜的比喻，频繁交易的人就像一夜情的花花公子，不可能得到幸福也就不可能挣到钱。
9今天假设我的投资天地仅限于比如说奥马哈地区的私人企业，那么首先我们会仔细地评估每家企业长期的竞争力，第二我会再评估经营者的特质，之后再以合理的价格买进一小部分的股权，既然我不可能雨露均沾地去买镇上所有公司的股权，那么为什么伯克希尔在面对全美一大堆上市大公司时，就要采取不同的态度？既然要找到好的事业并加上好的经理人是如此的困难，那为什么我们要拋弃那些已经被证明过的投资对象呢？(通常我喜欢把它们称作是狠角色)，我们的座右铭是如果你第一次就成功了，那就不要费力再去试别的了。
解析：巴菲特在投资时最看重的三点就是第一企业是否有护城河，第二优秀管理层，第三安全边际，巴菲特使用这种方法挣到钱，就不想再尝试用其它方法去挣钱，如果你已经擅长的方法不去用，干嘛还去尝试其它的东西呢？尝试新的东西一定会增加损失，做自己擅长的事情成功的概率才最高，确定性也最强。
五总结
1管理层考核的重要性
2巴菲特再次反思“吮拇指”的错误
3做自己擅长的事情成功的概率才会高，投资方法也一样。
4透视盈余的重要性
5投资喜诗糖果的总结
6投资企业的分类，对特许行业的详解。