转：展望未来，我们认为中国经济处于中短周期的缓慢复苏态势，但是复苏过程大概率是 波折而不是一蹴而就的。在中短周期的经济复苏之后，我们需要从人口结构、城镇化率、 负债程度约束来看，对长期的经济增长中枢做进一步的思考与应对。从长期来看，我们必 须降低回报率的预期，保持战略定力。 长期看，要获得比较好的超额回报，大概有这么几个方法： 1、第一种，追逐未来几年行业增速几倍于 GDP 增速的行业，但这个方法通常可能有两 个问题： 1）景气度比较高的行业通常竞争格局也不稳定，护城河壁垒不够；2）通常高景气中的公司估值相对比较贵，风险补偿不够。 2、第二种，寻找不仅仅是跟中国经济增速有关的行业，而且能做全球化扩张、能够获 取海外区域市场份额的行业，能获得比中国经济增速更高的增速。这类更多是在出口相关 的制造业。这些行业需要思考，在中国占全球份额和定价能力都提升的过程中，会不会涉 及到全球供应链封闭的问题，地缘政治等问题； 3、第三种，有些行业可能存在技术进步和结构升级，量的增长可能有限，但产品附加 值或者市场份额尚能持续提升，这类行业收入可能和名义 GDP 增速较为一致，但其利润增 速高于收入增速。 这是常见的获得超额回报三种方式，近年来的市场把第 1 种演绎得比较极致。2013-15 年阶段，经济情况不好，市场对地产、对未来经济增长都充满怀疑，在经济比较差对于传 统经济增长潜力产生怀疑，同时政策又相对宽松的时期，就容易产生一些新的产业泡沫。 作为长期投资的资产管理人，我们认为第一层次是判断这个事物的好坏，第二层次是 定价能力，判断事物的好坏是不是充分体现在股价里了。第一层更多是胜率问题，第二层 更多是赔率问题。我认为，基金经理的积累，或者说长期要干的活是，通过长时间去建立 起值得长期跟踪研究的行业和个股的认知积累，通过不断的研究和跨行业比较，找出这样 的行业和公司。投资是在基于对很多行业和企业深度认知之上的一种高胜率的积累。在这 个前提之下，再根据由于中短期景气变化带来的股价波动去做赔率情况的下注。希望能够 在控制风险的基础上，能够获取一个长期可持续的稳健回报。 从这一角度上去理解，我们认为 2022 年下半年及未来更长时间，我们将从地产、物业、 计算机、家电、教育及消费服务业产业链中谋求超额收益。