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十年一梦方觉醒
这个公司的灵魂人物刘雷,有人也曾觥筹交错过,每次都要讲一遍它的化工原理,好像大家是化工专业的一样,什么悬浮床加氢之类术语,你听不懂就对了,最终它还是倒下了,但为毛抱团时间能这么长呢?其实就是增长逻辑的确定性,我们暂不谈技术靠不靠谱,当年这是个地方政府的参股公司,依靠国资引荐其他地方政府,提供低成本资金和场地,让地方政府参股,不断复制其节能环保产线,依靠自己的保理等供应链公司做出营收闭环,让每一次业绩都better,划出美丽的业绩增长曲线,向机构投喂确定性,慢慢饲养,最后稳稳坐庄。还真有点像to B的“银广夏”了。最终由于融资成本攀升,技术不过硬,也是轰然崩盘,从18年开始一年多时间回到了起涨点,十年一梦方觉醒。所以落在报表纸面的确定性是最容易被证伪的,且不谈财务造假,其背后业务及产业的变化,甚至货币政策的风吹草动都会对数字产生很大影响,因此这种抱团一般坚持个一年就不错了,三聚环保这种也实属罕见。
然后再说一个所谓正面的例子,爱尔眼科,其实很多爱尔粉可能都不知道,爱尔眼科在上市公司的体系之外还有一个爱尔眼科,甚至比爱尔眼科上市体系内的诊所还多。对于表外孵化的这些医院,引用一些pe或保险的资金来投资,盈利成熟后一家一家装到上市公司体系内,所以可以看到上市公司这么多年都有非常稳定的增长,同样划出一条美丽的业绩增长曲线,让各种机构,特别是外资机构竞折腰。所以爱尔的信仰一直不倒,只要下跌就有接盘侠,背后是基于以上业绩增长的确定性。当然与三聚环保相比,底层的原因还是一个业务躺着赚钱,一个业务不那么赚钱,你想想屏幕面前过度用眼的你,就是在为爱尔创造潜在的需求。
第二层境界是产业和政策的确定性。投资有句的老话叫精确的错误不如模糊的正确,模糊的正确用现在流行的术语说就是押对了赛道。要押对赛道最重要的就是把握产业和政策的风向标,做一头在风口都会飞的猪。大家都知道龙头越来越集中,采用龙头战法,这个就是产业趋势。吃透这一条的,那么你选择龙头股就不会错,神马医药的爱尔眼科,通策医疗,造纸的博汇纸业,机械中的恒力液压,茅台等高端白酒,连新上市的金龙鱼,农夫山泉不也就是这个逻辑吗?
这层境界中更高阶的是政策的确定性,这一点大家今年深有体会吧,比如光伏,隆基,为什么选光伏呢?还不是政策和产业拐点叠加啊,我们承诺的碳中和作业要不要交,下面干活的要不要玩命,平价上网拐点美不美,对这些政策的理解和把握对于机构决策更加重要。另外还有新能源汽车,这里就不说了,可以写篇论文了,比亚迪那个call的准不准?最后再举个熟悉的抱团例子,博汇纸业,薅过这个羊毛的有不少人吧,其实投这个也要看政策,一是限塑令对于塑料制品的替代要求,二是纸业并购反垄断的放行,君不知在博汇反垄断通过后,多少机构连夜加仓,而且那还是从低点涨了几倍的位置,照样眼睛一闭买买买,为什么?还是因为不确定性被打消了嘛。这和高瓴高位加仓隆基也有异曲同工之处。
第三层境界是人性的确定性。抱团最核心的底层逻辑就在这第三层境界中。投资最核心的确定性是满足人类底层需求,这类公司基业长青,具有奠基性和稳定性,它们是真正的时间的朋友,一般会活的比你长。巴老爷子作业中最有名的可口可乐就是它们中的翘楚,可口可乐其实前生可是治疗精神疾病的药物(毒品),其中的咖啡因和糖直达神经中枢,让人产生莫名的愉悦。同样最近长得好的酒类、食品饮料等也都是这个逻辑,所以赢得了机构的宠幸。此外还瞅了瞅其他几个满足人类底层需求公司的情况,如澳门的博彩业银河娱乐,永利澳门在疫情前也是常年抱团走高。满足人们另一个世界需求的福寿园也是上市后股价一路抱团走高,只是机构一般都不大想去现场调研。但另外澳洲的一家叫Daily Planet(自行搜索)的公司相信大家都想去现场调研,上市后确实表现如其名,日进斗金。如果教会上市,一定是全世界最大的抱团股,因为它解决了西方大部分人对于生存意义的需求。可惜一度听说要上市的普陀山还没有消息,要不机构也一定会长期持有。
赌场做的是不亏本的买卖,吃的是人性
再说说永辉超市,且不谈业绩,就说说一般分析师压根不会想到的底层人性。去超市购物一定不能忽略人性中选择权的因素,人类天生就是需要通过挑选获得满足,生鲜要挑最好的,把不好的留下,俗点说就是占便宜,这三个一万年不会变。社区团购且不说政策影响,就它完全剥夺了人的选择权,能长久吗?你想想在超市挑到不好的番茄,只能怪自己运气不好,团购送十个不好的西红柿,就要骂的狗血淋头,所以研究生意,研究抱团,最根本的是要研究人性本身,要在有复利效应的关乎人性的生意上下功夫。
除了研究上市公司产品消费者的人性,也要看看经营管理者的人性,激励是不是到位,中低层员工有没有股权激励,生意是不是像茅台一样无需技术创新和企业家精神一样能够躺赢。这些也是需要全面考虑的人性的一部分,只有两端都兼顾那才是完美的确定性抱团标的。
当然这三层境界的确定性在一家股票上的往往是交织体现的,有的确定性靠短期的财务报表支撑,有的靠投资者的想象力支撑,一般来说产业和政策的确定性不如人性底层的确定性那么硬气,我们在投资中就是要找到直插人性底层的好公司,把筹码更有效率的投向人类基因的最深处。
抱团研究,市面上太多浮于表面,最后反而被结果打脸,最后提一本书《科学革命的结构》,作者库恩可能是最早系统研究机构抱团的哲学家了,但他研究的机构是科学共同体,研究科学家怎么抱团产生新的知识,形成新的范式,这点让我深受启发。库恩认为:“科学是科学共同体的社会实践活动,而不是像波普尔认为的纯粹的逻辑理性的认知活动,科学总会受到科学家的信仰、价值观念、思维方式及心理特点及文化社会因素的影响,科学在本质上是一种人文事业。”这里把“科学活动”成“投资研究”,把“科学共同体“换成”机构投资者“同样适用,吃透了机构投资的范式,投资就毫不费力的打开了一个更高的维度了。