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前面我已经详细介绍了通过财报来分析一家公司的增长质量，本文聊一聊收益以及其中的一些猫腻。
通常而言，公司存在的目的就是为了赚钱，但是每家公司赚钱的能力是不一样的，如何来衡量这种能力了？一般用净资产收益率（ROE）这一指标来衡量。净资产也叫所有者权益，而净资产收益率顾名思义就是股东们的钱投入进去所产生回报的效率，计算公式为：
打个比方，张三和赵四分别出资100万元和200万元合伙开了一家公司，那么这家公司的净资产就是300万，如果这家公司又找银行贷了100万元，那么这家公司的资产是400万元，负债100万元，净资产还是300万元。如果这家公司在成立后的一年中赚取了30万元的净利润，那么这家公司当年的净资产收益率就是10%，如果净资产收益率是20%了？这就意味着300万元的资本投入在当年就获得了60万元净利润的回报，比赚30万元10%的回报足足提高了一倍。
但是我们不能通过上述公式的计算就轻易的得出各家公司赚钱能力的强弱，因为净资产收益率是可以通过会计手段来操纵的，比如通过销售作假产生大量的应收账款来增加净利润或者净利润不变的情况下偷偷减少净资产，都可以提高净资产收益率。并且即便是净资产收益率完全相同的两家公司，其赚钱的能力也可能相差很大。因此我们需要将净资产收益率的计算公式变更为：
即将影响净资产收益率的因素分为三个：销售净利率、资产周转率、财务杠杆率。比如有的因为产品提价导致销售净利率上升而提高了净资产收益率，有的则是因为资产周转率上升而提高了净资产收益率，有的则是使用了高的财务杠杆而使净资产收益率提高的。即使遇到净资产收益率相同的两家公司，我们也可以分析出两家公司赚钱能力的强弱。如下图所示，我列举了华为、腾讯、阿里巴巴的数据作为分析案例，数据来自官方发布的财报，需要特别强调的是阿里巴巴的数据相对滞后3个季度，三者的会计准则也不一样。
通过以上数据你会惊讶的发现，由于华为使用了巨大的财务杠杆，导致净资产收益率始终维持在25%左右，而阿里巴巴的资产负债率最低，相应的财务杠杆也最低，几乎只有华为的一半，这种情况下，如何看待三者的净资产收益率的质量？我个人认为腾讯的净资产收益率质量是最好的，其次是阿里巴巴，最差的是华为，因为合理的财务杠杆能起到提高经营效率的作用，过高的财务杠杆则意味着经营风险过高，过低的财务杠杆会降低经营效率，三者使用的财务杠杆最合理的是阿里巴巴，那么假设三者的财务杠杆都跟阿里巴巴一样，谁的表现会更好？我认为是腾讯，因为即使腾讯使用了跟阿里巴巴相同的财务杠杆，其净资产收益率也在18%以上，而华为只有14%，跟阿里巴巴基本持平，但由于阿里巴巴的数据相对滞后三个财季，并且阿里巴巴的现阶段的增速维持在40%以上，而华为现阶段的增速则低于20%，腾讯现价段的增速则在30%左右，再结合我上一篇专栏里关于业务增长和行业周期的分析，阿里巴巴目前处在全球扩张的初期阶段，而华为的全球扩张基本上已经完成，因此我个人认为阿里巴巴的这种增速还会持续较长一段时间，而华为的这种增速持续时间不会很长。在可预见的未来，我认为阿里巴巴的净资产收益率会优于华为，阿里巴巴更值得投资。
同时，我认为净资产收益率并不是越高越好，最重要的是它的稳定性。高于40%的净资产收益率其实是没有任何意义的，因为基本上是通过财务手段做上去的，即便真有这么高的净资产收益率也不过是昙花一现，难以持续下去，另外对于财务杠杆高的公司，一味以高净资产收益率指标衡量它们是不适合的，比如商业银行，不管是国内的工商银行、中国银行还是国外的花旗银行、富国银行，它们的资产负债率普遍在90%左右，这意味着它们的财务杠杆率普遍在10倍左右，之所以有如此高的负债率和杠杆率，是由它们的行业性质决定的，因为储户存在银行里的钱都是银行的负债，因此高杠杆的存在是必然，在如此高杠杆的情况下还一味提高ROE，则很可能意味着银行的风控出了问题， 比如多放一些高利息的贷款来提高净利润率或者对信用等级低的人违规发放贷款来提高资产周转率，这样做都能提高ROE，但必然导致坏账的增加从而增加这些银行的经营风险，美国08年的金融危机就是一个很好的案例。因此投资界普遍对银行的ROE的期望是10%~14%之间，过高的ROE对于银行业来说显得不切实际。相对于商业银行，另一个使用高杠杆率的行业就是国内的房地产行业，目前国内的房地产开发公司不管是万科、恒大还是碧桂园、融创等，其负债率普遍在90%左右，而国外的房地产开发公司的负债率普遍在20%以下，如果只是简单的比较国内房企与国外房企的ROE，肯定是国内房企好，但拆分它们的ROE后，国内房企如此高的财务杠杆率意味着它们的ROE质量反而更低。
最后需要强调一下，本文之所以用华为、腾讯和阿里巴巴的数据做案例分析，是因为一些不良媒体大肆鼓吹华为单方面的营收秒杀BAT误导广大投资者和消费者，我希望用此案例能让广大投资者走出这种误区。另外我们在投资的时候，净资产收益率也仅仅是参考项之一，对于处于行业导入期的公司，我认为该参考项可以忽略不计，比如特斯拉，因为大量资本的投入尚未在现阶段产生较稳定的回报，因此还无法用ROE来衡量特斯拉的价值，但我们可以通过上述ROE的公式来建立模型预测，比如特斯拉的毛利率20%左右，那么它的净利率空间肯定会低于20%，不会像腾讯、阿里一样净利率都能达到25%，但这个毛利率几乎是传统豪车车企的2倍，那么未来的净利率有没有可能也是传统豪车车企的2倍？如果我们再用汽车行业平均的资产周转率和财务杠杆作为参考数据是完全可以预测特斯拉未来的ROE的，当然，这只是我个人提供的一个思路。
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