结论与建议：
平安银行在今年疫情冲击的大宏观环境下，业绩表现出一定的压力，但已经边际改善。从零售获客方面来看，在零售客户快速增长背景下做大AUM，从而派生海量的存款，实现其较低的负债端优势。展望未来，我们认为银行行业压力最大的时刻即将过去：1、逆周期调节背景下政策方面监管要求让利的条件将消退；2、货币政策回归正常化背景下，有利于银行资产端定价；3、我们认为，在经济企稳回升的背景之下，消费逐渐恢复，企业现金流改善，对银行行业零售和对公业务均有帮助。平安银行作为行业零售银行标杆，将充分受益于经济复苏及消费端回暖，并带来业绩弹性。综上而言，我们维持“买进”的投资建议。
疫情冲击下平安银行业绩边际改善：在今年疫情冲击整个大的宏观环境下，并叠加政策面的1.5 万亿让利压力，银行业经营面临的困难加大。
以平安银行来看，今年前三季度公司营收增13%至1166 亿，不过净利降5.2%至224 亿，主要源于息差端承压及信用成本提升（息差方面，前三季度公司年化净息差为2.56%，较去年全年2.62%的水平下降了6BP；信用成本方面，公司前三季度计提减值准备YOY 增15%至159 亿）。如果从边际的变化来看，3Q 营收8.8%至382 亿，净利增6.1%至87 亿，实际上已进入一个相对正常的成长区间。我们认为在国内疫情得到基本控制的背景之下，此增长趋势有望得到延续，并有增速提高的可能。
零售客户快速增长，做大AUM，派生存款：作为国内零售银行的标杆企业，平安银行强化全渠道获客及全场景经营，利用科技赋能和大数据驱动经营策略，促进获客提升。从公司零售客户方面来看：截止3Q2020 公司零售客户数10364 万户，较年初增长6.8%；口袋银行APP 注册用户数10797万户，较年初增长21%；公司AUM 录得2.49 万亿元，较年初增长26%。
在零售客户及其累计的AUM 快速增长的背景下，公司零售存款充分受益，并实现较快增长：截止3Q2020 公司零售存款较年初增12%至6550 亿，大生活服务场景中相关零售存款成本将有所降低（前三季度平安银行个人存款平均成本率2.44%，较去年同期下降21 个基点）。
展望未来：我们认为银行行业压力最大的时刻即将过去，就明年而言：
一方面，逆周期调节背景下政策方面监管要求让利的条件将消退；另一方面，货币政策回归正常化背景下，有利于银行资产端定价；最后，我们认为，在经济企稳回升的背景之下，消费逐渐恢复，企业现金流改善（M1 增速逐月回升），对银行行业零售和对公业务均有帮助（体现在业务量和相关资产质量方面）。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2020、2021 年净利降0.7%、增20.1%至280 亿、336 亿。以目前股价来看，对应PE12X、10X，PB1.2X、1.1X。
公司估值处于合理水平，看好后续业绩边际改善，我们依旧给予“买入”的投资建议。
风险提示：宏观经济超预期下行，LPR 下行超预期
文章来源：群益证券
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