事件：招商银行2020年前三季度营业收入2214.30亿元，同比增长6.6%，归属于本行股东的净利润766.03亿元，同比下滑0.8%，对应EPS为3.02元/股；期末总资产8.16万亿元，较年初增长10.0%，归属于普通股股东净资产6192.52亿元，较年初增长7.3%，对应BVPS为24.55元/股。
盈利预测与投资评级：招商银行三季度单季盈利增速转正，但更核心的亮点是资质量与利差，不良新生成率及新生成额确立拐点，净息差单季度环比回升8BP。透过三季报，对招商银行明年基本面非常有信心，对公贷款做实资产质量指标后抵御风险能力大幅提高，净息差已经企稳，渡过明年房贷LPR定价切换后有望重新扩张。预计招商银行2020、2021年净利润增速分别为+3.9%、+18.4%，目前A股/H股估值1.39/1.22x2021PB，建议合理目标估值1.70x2021PB（对应目标价48.77元/股），维持公司“买入”评级，作为核心银行重点推荐。
三季度盈利增速转正，收入&PPOP增速回暖但仍处于低位，投资收益回落三季度商业银行的收入增速普遍走低，部分由于利差收窄，部分由于债券投资波动导致非利息收入下滑。招商银行营业收入及PPOP增速回暖，表现优于同业，但仍处于相对低增速，单季度分别增长5.3%、3.0%。其中：
利息净收入表现亮眼，单季度增长8.8%，得益于净息差超预期回升，预计源于零售业务复苏及低成本负债回流，鲜明体现头部零售银行的利差韧性；
非利息收入单季度下滑0.8%，将前三季度累计增速拖累至8.4%（一季度高达21.6%），但其中手续费净收入单季度强劲增长15.5%，累计增速较中报进一步上行至10.7%，源于财富管理业务依然亮眼；
投资收益是非利息收入的拖累因素，“投资收益+公允价值变动损益”单季度大幅下滑42.4%，除了基金分红因素外，预计受债市波动影响。
费用端，成本收入比同比上升77BP至29.95%，依然显著高于股份行同业，主要源于对金融科技及零售资源的持续投入，这导致PPOP增速低于营业收入增速。
盈利增速回升与同业表现一致，单季度增速转正至0.7%，源于信用减值计提明显降低，第三季度计提120.48亿元，仅略高于去年同期，而第一、二季度分别高额计提203.5、200.9亿元。考虑公司资产质量优异，预计第四季度信用减值计提也将相对平稳，这将推动全年累计盈利增速转正。
三季度资产质量进一步好转，预计不良率和不良新生成率均将迎来下行拐点招商银行前三季度（母行口径）新生成不良贷款434.56亿元，同比增加28.7%，这主要源于二、三季度信用卡业务的风险暴露（其中240.75亿元为信用卡新生成不良贷款）。但从边际思维来看，信用风险已经开始好转，体现为：
第三季度新生成不良贷款为155.24亿元，环比二季度降低33.07亿元，其中信用卡第三季度新生成不良贷款81.77亿元，环比也有所降低；
从生成率角度，测算前三季度不良新生成率1.31%（与上半年1.29%基本持平），但单季度新生成率已环比回落34BP至1.35%。预测第四季度不良新生成率可能降至1.16%，推动全年累计新生成率回落至1.28%，且明年重新降低至1.10%的行业领先水准（公司2018/2019年不良新生成率低至1.01%/1.13%）。
文章来源：东吴证券
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