周一发布了万字长文《深度剖析《公募佣金新规》之十问十答》，有幸获得了蛮多人的认可。文中，大庸给出了明确建议，券结模式新基金可以优先考虑沪港深ETF。本文就此浅谈一二。
在前文《ETF清盘启示录》中，特别提到了沪港深ETF的迷你困境。类似的观点也出现在了“券业星球”的文章中：
我们来回顾一下已清盘的沪港深ETF：
考虑到有些指数从指数命名上看不出是否含有港股，因此据不完全统计，有十只沪港深ETF在今年一季度前清盘，这其中有一只是批文过期作废。
我们再来看一下已有的ETF：
总共现存40只沪港深ETF，产品类型大致可以分为宽基、行业主题、AH优选、区域定制这四类。我们将全部沪港深ETF一季报规模进行分布式排列：
上图可以很直观的看到，沪港深ETF的规模都不大，有一半的规模处于1亿元以下，有近30%的产品处于迷你状态。即使表现不错的ETF，也仅4只规模在10亿元以上！！
表格中标黄的是规模TOP5的ETF，其中第一的是$沪港深300ETF(SH517300)$ ，18.45亿元规模，15549户持有人，达到了大庸的自循环标准。第二第三的是两个“长江保护”主题的定制ETF，规模都在13亿，户数均不足1000户，这很难称之为交易工具。第四第五名是跟踪“富时中国国企开发共赢”的中国国企ETF（12.66亿元，6814户）和$央企共赢ETF(SH517090)$ （6.13亿元、11111户），该指数是国新集团定制换购指数，在去年耀眼的“中特估”行情下，这两只ETF规模和户数都出现了质的飞越。
不过，TOP5除了沪港深300ETF，无论是指数命名还是产品命名，其实都看不出是沪港深ETF，其中的港股市值占比均不足15%，是所有沪港深ETF里占比最低的！！上述表格是按港股市值占比排序，标黄部分在表格尾部！
由于规模数据统计自一季报，4月开始，“黄金股”接力了“中特估”的耀眼行情，类似的剧情再一次上演！两只黄金股ETF不仅规模飙升，夸张溢价更是霸占了多日的热搜榜！虽然跟踪指数指明了是沪港深黄金股票，但是产品简称并不包含，同时，港股的实际占比不到20%！
近日又有工银瑞信等公司在发行挂钩同指数的黄金股ETF，显然过往的沪港深ETF窘境并未吓退管理人，反而持续霸榜的高溢价激起了管理人布局沪港深ETF的兴趣。
那么，到底沪港深ETF是坑还是机遇呢？到底投资者认可沪港深还是认可A股与港股呢？
回答上述问题前，大庸也说一下目前沪港深ETF的尴尬局面：
1）交易机制的差异：
A股T+1,15:00收市，有涨跌幅限制；港股T+0，16:00收市，无涨跌幅限制。两地交易日期也常有不同。由于ETF只能在沪市或者深市上市，那么港股必须要补券，如何补券？在什么时间补券？以什么汇率补券？iopv以什么汇率显示？ETF与联接基金的当日表现为什么会有较大差异？兄弟们，问题真的非常多！
这些问题，基金公司会有不同的选择来回答，这也导致了投资者交易该类型ETF前需要找管理人了解清楚，才能避免不必要的亏损。
2）投资范围的差异：
投资A股和投资港股，是两件事。并不是所有客户都可以投资港股，同时也不是所有申赎客户都有能力申赎沪港深ETF，应该说只有少部分人具备这个能力。最关键的是，投资范围的差异实质上是风控管理上的巨大差异，毕竟港股是没有涨跌幅限制的。更进一步，操盘交易员，应该让港股团队，还是A股团队？毕竟A股与港股的相关性，有时候还不如港股与美股。
3）布局逻辑的差异：
ETF布局逻辑有两种，交易工具与资产配置。如果要作为交易工具，港股与A股分开更能激发真正的交易潜能。如果是资产配置，ETF的交易属性会弱化，日均成交会较低，容易引发大幅折溢价。沪港深是典型的资产配置逻辑，与ETF的交易属性有着天然的矛盾，现阶段并不具备生长的土壤。
为什么“中特估”、“黄金股”相关沪港深ETF能迎来风口？
1）$黄金股ETF(SH517520)$ 是例外，因为国内黄金股不足30只，只有沪港深黄金股才能产品化，在足够稀缺的情况下，再大的折溢价也能容忍。
2）“中特估”行情具有很强的龙头效应，涨的最好的就是三大运营商和三桶油，而指数港股部分恰好就只有这些A+H股，前十大覆盖了核心央企的A+H股，加上港股没有涨跌幅限制，在涨势最猛的时候，可以明显跑赢A股的国企相关ETF。即使国企，在港股的分化也很大，但是选取头部央企，是该指数跑赢港股相关ETF的关键。
3）突出的收益，或者说阶段性霸屏收益榜，是这两类ETF迎来规模质的提升的关键！
即使这两个风口，相关产品规模脱离了迷你困境，有了质的提升，但是相比于AI、芯片行情，A股相关ETF的爆发式增长，这些产品的增长还是有所欠缺的，本质上说，沪港深是一个内部割裂的杂交品种。
那么，这种割裂有没有可能愈合呢？
大庸认为，券结模式提供了当下最切合实际的修补方式。
割裂的起源在于内部两部分资产的交易节奏存在差异，也就是补券时效不同，如果可以做到港股的实时补券，那么沪港深ETF在A股交易时间内都将实时补券！！实时补券的同时选择实时汇率结算，那么申赎的风险及成本将从过去的很大不确定性变成基本确定性，这不仅可以大幅降低盘中的折溢价，还能刺激做市商和ETF套利策略积极参与申赎，那么沪港深ETF的一二级流动性联通桥梁将架起“双向多车道”，交通不再堵塞，车水马龙，川流不息！！！
ETF流动性的构成可以形象的感知如上图，港股实时补券将让“流动性通道”拓宽，从三角锥形变成接近长方形的桥梁枢纽！
那为什么现在港股不能实时补券呢？因为传统托管模式，交易港股需要提供20%的保证金！！！注意是交易，也就是买卖都需要！！
比如有客户A申购了一篮子，刚实时买完港股，马上客户B赎回一篮子，又得卖港股，但是一来一去都需要提供港股部分20%的保证金，也就是合计需要40%！！！一顿操作猛如虎，但ETF产品份额却纹丝不动！！！ETF是接近满仓的产品，哪有那么多钱经得起这般折腾。
如果换成券结模式，这部分可以免收！！！那就跟A股补券一样了。至于频繁买卖可能产生的交易磨损，这个跟A股也是一样的，而且补券成本都是客户承担的，客户更愿意承担确定的细微摩擦成本，而不是不确定的风险！也许三点收盘，轧差后的补券成本会比客户盘中下单时价格更合适，但谁能保证每次都这么幸运呢？？
原以为行业对此应该有普遍认知，但在近期的交流中，发现基本很少有人知道。毕竟ETF券结涉及了至少基金公司的运作部、券商部、指数部、产品部等，但一般产品部负责设计流程，指数部负责投资风险，券商部负责对接客户，运作部负责测试，大家各自负责各自环节，你很难有机会让运作部去提出产品创新的建议吧？
大庸看到了沪港深ETF的困境，也希望能尽绵薄之力。
CALL BACK上面的问题：到底沪港深ETF是坑还是机遇呢？到底投资者认可沪港深还是认可A股与港股呢？
沪港深ETF肯定是一个机遇，毕竟港股有很多A股没有的优质内地企业！对于投资者来讲，能赚钱的就是好股票。沪港深ETF需要降低交易成本，才能让投资者有更加确定性的赚钱机会！
大庸笔记：
沪港深ETF可以通过券结模式，免收港股交易保证金，以此实现实时汇率下的实时补券，从而提升申赎积极性，进而改善真实折溢价，满足人民群众日益增长的交易需求！
沪港深ETF的配置属性大于交易属性，应该配套发行联接基金，以此满足更多真正的配置需求。同时，产品开发可以在现有四大类（宽基、行业主题、AH优选、区域定制）基础上，尝试AH优选增强ETF。AH优选的指数调整周期固定且较长，何不直接增强？宽基也可以通过增强，规避港股流动性问题。
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