黄金股ETF一直霸榜近期话题榜，同样的标的，面对同样的“假期日历事件”，华夏与永赢，做出了完全相反的申购额度设置，带来的也是不一样的“短期结果”。
永赢全程不限购，全程良性溢价，规模持续净流入，今年以来份额增长率超430%，近10日净流入4.4亿元，净流入162.4%；华夏基金在上周出现了每天几百万不等的限购，导致超30%的惊天溢价，近十日净流入2.7亿元，净流率超591%！！！但本周只有两天净流入。华夏的增长，主要是本周一恢复不限购后，净流入3亿元。永赢的增长，主要是上周竞品涨停及超高溢价引爆话题，“螳螂捕蝉”所带来的2.2亿，以及本周竞品跌停持续刷新话题热度，“坐收渔翁”再次吸筹2.2亿，合计两周新增4.4亿元。
原计划大庸准备深度剖析两者申购额度设置的合理性及孰优孰劣，但考虑到大庸一直以来的正面形象，还是充分respect各家对于投资者保护的理解及选择。
大庸点评：
华夏和永赢都没有错，大庸是respect，不是Diss！
他们都是成功的，华夏将一个迷你ETF打造为爆款ETF，服！永赢通过良好的客户赚钱体验，基金经理已经从默默无闻到霸屏各大交易平台的直播栏目，稳！
他们一个是炽热似火的红玫瑰，一个是恬静似水的白玫瑰，至少都已绽放，还有好几家拿了批文还没发的，那才叫一个遗憾。
不过大庸想引用电视剧《追风者》的剧情谈谈两类人群（散户、机构）的心理。
大家应该都知道，作为基金从业者，是不能个人炒股，甚至不能有证券账户！ETF可以看作是类股票，必须有证券账户才能交易。因此，基金从业人员虽然都在给投资者做ETF投教，但他们都没有自己交易过。对此，请大家理解，不是他们纸上谈兵，是不允许！
因此，基金从业者对于散户的心理了解是不够的，或者说很难有同理心，毕竟很多人一毕业就进入了基金行业，做再多的模拟盘也无法理解实盘真金白银的心态。
大庸炒过股票，也干过20倍杠杆的外汇投机。可以武断地说，股民和基民是风险偏好差异巨大的两类人。你在蚂蚁上买基金，首先你不需要另行下载APP，毕竟绝大部分人都有支付宝，光这个动作就可以筛选掉较大比例的人；其次，你只要在支付宝APP里找到对应小程序，做个风险测评就可以了，你本来就绑定了银行卡，然后还送你体验金，进一步刺激你的购买欲望，可以快速、有效转化！！！
但是，如果你要成为股民，一般都是先被朋友的NB收益眼馋、忽悠，然后问哪家券商费率低，“股神”朋友们纷纷给你推他们的经纪人，然后你选择了一家，经过下载APP、网上开户、人脸识别、风险测评、绑定银行卡，然后你才能开始交易。这需要本身足够强烈的意愿，才能持续到最后一个步骤。就像小米SU7的锁单一样，你说那么多步骤，那么多风险提示，是雷布斯按着你的头，让你连续点“知悉”、“同意”的吗？！
对照电视剧《追风者》，无论包租婆还是黄包车夫，都是自己满怀暴富梦想，笑着去交易所，挤过人潮汹涌，才开了户并下了单。
当王一博提示大家止盈的时候，包租婆很好的诠释了散户的心理。根据某交所对于投资者画像的刻画，大部分投资者都认为自己的炒股水平超过其他人，具体比例大家可以自行搜索，会让人惊掉下巴！！！
上述画面像极了黄金股ETF的极端情况：在溢价异常，管理人和深交所连连发布风险预警，但依然挡不住散户“火中取栗”的决心！！！如果你不炒股，肯定无法理解，那么可以看看电视剧。类似的剧情，从旧中国一直延续到了新中国，这是A股股民的特点，无法改变。
那么机构相比于散户，有何不同呢？简单说，他们大多都是满腹经纶，饱读经济学，可以看作是理性的经济人。
对于ETF，买卖的客群包含了机构和散户，但是申赎的客群，一般都是机构和牛散，或者说都是做市商、套利私募、牛散这三类，牛散可以等同于小私募，他们要么饱读经书，要么早已财富自由。“火中取栗”的事，他们干不了，除非是某些“负责点火”的“民间机构”。
我们再回到黄金股ETF，为什么会出现这种异常涨停？！
股票的价格是由买卖双方决定的，买方力量超过卖方力量就会涨，出现一边倒的碾压式优势时，就会涨停。跌停同理。如果一个股票，交易的人和交易的金额都很少，那么出现碾压式优势，只需要较少的资金即可，这也是“炒小票”的原理。
ETF的股性同理，但是除了股性，ETF还能申赎，这可以架接起底层资产流动性，使得一般情况下很难出现一边倒情形。（具体请看前文《如何玩转ETF的股性》）
在ETF审批时，监管都会看ETF底层股票的流通市值，低于5000亿是不予受理的。同样，当某一类ETF规模过大，对于底层股票有流动性冲击时，监管也会暂停该类产品的受理。
但如果ETF关闭申赎，也就可以认为这座流动性桥梁关闭了，变成了“ETF孤岛”，那么ETF就可以看成是一个股票。它的价格涨跌幅完全只看ETF买卖双方的瞬时力量。
现在，大家应该可以理解华夏黄金股ETF为什么会出现连续异常涨停了。
一是，原有的规模和成交额都非常小，只需要很少的资金就可以给你封板，还能封得死死的，因为当天援军过来的桥梁已经关闭了。二是，“火中取栗”的多方太多，火力太猛，且源源不断！即使有500万或者800万的申购额度，杯水车薪！螳臂当车！敌人的火力太猛，你根本就招架不住，还是只能涨停板被封得死死的！！
大庸点评：
黄金股ETF限购的本质原因是管理人担心无法正常补券，或者通过“强补”形式，让ETF基金资产来共同承担补券的不确定性，给已有持有人造成可能损失，这一态度值得肯定。
每个申购客户的补券信息是非公开的，因此大庸无法对于两家的操作进行深入点评。但有一点可以公开确认，永赢黄金股ETF业绩并未受影响，也就是永赢的持有人利益并没有产成损失。
两家管理人的产品招募说明书中，关于港股部分的补券方式，存在细微差异，但给了后续其他管理人解决类似问题的一个思路：港股补券没必要T日完成。虽然T日补券可以提升申赎客户的体验，但是对于特殊日历事件，保留合同灵活性，做到充分告知，可以避免小额限购的恶性事件。尤其是，参与申购的都是专业机构或牛散，他们有能力判断未来几日的大致走势，也有能力及意愿自行承担补券成本。难道有30%溢价的时候，他们会犹豫不进场？？
简单来说，申购不要停，尤其是前一天已经出现超10%溢价的时候，更不能停，但应在公告提示风险的同时，提示补券节后完成，且成本由申购客户自行承担，让市场自主决定。
上述解决思路并不是永赢的做法，只是大庸个人愚见，是折中且保守的做法。
不过大家不用太担心，ETF，尤其是权益ETF，绝大部分是不受此影响的，受影响的主要是非A股ETF！
大庸倾向于把权益ETF分为三类，A股ETF、含港股ETF、QDII ETF，其中港股ETF可以分为沪港深ETF和纯港股ETF两类，这两个差异很大。沪港深ETF是一个特殊的群体，生存艰难，具体可以看前文《ETF清盘启示录》。纯港股ETF由于T0交易，且大部分都可以走港股通，是近些年管理人重点发展的品种。因为现有纯港股ETF大部分港股标的属于港股通范畴，所以不需要消耗管理人过多的QDII额度，甚至很多都是直接全部港股通标的。
A股ETF基本上都没有申购上限，可以简单理解为，只要有需求，底层资产可以源源不断供应，类似GJD大资金入场的时候，溢价也不大。
港股ETF因为涉及QDII额度很少，同时交易时间基本重叠，一般情况下也不会有限购。但如果遇到A股与港股交易时间不一致，或资金交收有难度的时候，就会关闭申赎，或者设置少量额度。这是需要大家额外关注的。
大庸提示：
为什么很少遇到纯港股ETF出现类似黄金股ETF的恶性溢价事件？
因为港股休市，就不会有市场行情热点产生。毕竟股票的交易客群基数远大于ETF的客群基数，黄金股ETF的热度本质上还是源于当天黄金相关股票本身的走势。
对于第三类，QDII ETF，由于全部都需要QDII额度，因此全部都有申购上限！！是的，全部！！！正常情况下，管理人收到申购资金后，会先换汇，再去找海外broker买对应股票。QDII额度在换汇这个阶段需要，如果是持仓股票本身涨幅引起的市值增加，是不算额度的！！
好巧不巧，4月12日，国家外汇局更新的业务指引，强调了QDII额度不得转卖，这可能是对QDII ETF的一个潜在利好吧。
我们一起来看看这些QDII ETF的4月12日（本周五）最新的可申购份额数量：
总共41只，大部分申购份额都在一亿份以下。数字代表当日PCF清单里公布的当日申购份额上限，标黄部分是当日净申购份额上限。这两者设置都是管理人按需设置，并无太大差异。因为这个指标盘中不会对外实时更新最新额度，一般情况下，申购客户发现申购失败后，当天便不会再做申购。
大庸笔记：
我们应该对上述41只ETF背后的管理人致以最高的敬意！QDII管理人都是TOP20，一方面是额度的关系，另一方面是QDII+ETF两个氪金的娃，普通家庭供不起啊！
当不少基金公司为了几万块的交易模块还在犹豫论证的时候，QDII ETF光彭博终端就需要至少两台，基金经理和交易员至少人手一台，光彭博每年就得干进去大几十万。其他的系统开发、增配等都需要更多的钱。另外你还得配备负责夜间交易的交易员，以完成不同时区的交易工作。那叫一个国际化！
很多大家想要的QDII ETF，不是基金公司听不到投资者的呼声，是真的太难了，特别是金砖四国的ETF，真的难！！另外，大家可能耳熟能详的天弘越南基金和工银印度基金，他们都不是ETF！！
让我们再次致敬上述的管理人，感谢他们为我们提供了资产多元配置的机会！RESPECT!!!
单独看申赎上限可能没太大意义，但如果结合规模，就能看出基金公司内部对于该ETF的QDII配额支持力度了。
可申购规模/基金规模，超过20%的，真的很大气了！
景顺的标普消费ETF，1亿的规模，给了一亿的额度，基本等同于“不限购”了。
鹏华对于道琼斯ETF也是格外的重视，如同他们像做大科创100ETF一样，能感受到公司领导对于ETF的重视，走心了。
招商的中概互联ETF和纳指ETF同样给出了诚意满满的额度，但是招商也是这份表单最令人意外的。因为这两个标的都是热门赛道，很多家类似标的都只有百万，甚至几十万的额度，但招商却是额度用不完。
富国标普油气ETF，跟景顺的类似，比较小众但稀缺的美股行业ETF，目前规模较小。
再进一步，如果想买，我们需要知道交易的拥挤度，我们可以看可申购市值与今年以来日均成交额的关系：
如果去掉迷你ETF的异常值，比例高的还是上述提到的几个ETF，交易的拥挤度很低。
大庸点评：
对于A股ETF，投资者更在意流动性。但对于QDII ETF，大庸建议可以在适度流动性要求的前提下，再关注一下可投资的拥挤度。
因为QDII ETF是T0的品种，流动性的提升相比于T1品种要简单，只要有买单，会触发做市商的挂单，匹配成交。但对于有额度限制的ETF，有的时候因为限额引发的折溢价会远远大于交易流动性弱的ETF所产生的摩擦成本。两害相比取其轻。
最后附上完整表格，供大家参考！
$黄金股ETF(SZ159562)$ $黄金股ETF(SH517520)$ $纳斯达克100ETF(SZ159659)$