如果说债券ETF是蓝海，那么债券ETF联接基金应该就是海蓝之谜了。全市场20只债券ETF， 仅3只政金债ETF有对应联接基金，直到今年3月才有两只30年国债ETF上报了联接基金。
3月28日，博时国债30ETF上市当天，便上报了联接基金，虽然ETF晚于鹏扬$30年国债ETF(SH511090)$ 10个月，但是联接基金仅晚了一周。两家上报的都不是发起式联接基金，这也就意味着，两家对于30年国债ETF的重视度都是很高的，都希望可以借力场外代销平台，做大场内ETF。
行业现状
ETF是只能交易所场内进行买卖或申赎的基金，而交易所场内会员单位就是证券公司。证券公司的组织架构，基本上都是由与交易所相关的业务而衍生设置的，因此ETF与券商密不可分，又或者说券商是ETF业务发展的必要条件。
但是，如果你看公募基金非货代销机构排名，TOP10是没有券商的。只有权益类基金的代销，TOP10才出现了第九的中信证券和第十的华泰证券。如果你看TOP5，蚂蚁、招行、天天、工行、中行，他们的APP已经出现了指数专区，在基金通2.0到来后，他们对于ETF的影响力将有可能改变现有行业格局。
对于联接基金，想必在基金公司内部的优先级都是落后ETF的。但如果你要浏览一遍全部百亿ETF，你会发现他们都有联接基金，有些占比还不低。在前文《迷你ETF还有未来吗》，大庸也提出了破解迷你ETF的办法及案例。
当前，十只中证A50ETF都将开始PK联接基金了！！由于联接基金不会像ETF一样每日公布份额变动，所以很难像ETF一样进行实时分析。大庸会在十家都成立联接基金后，做一次盘点，这里面的小心思会比ETF更有意思，或者说从这里，能看到各位玩家的成色，及对ETF的协同性、重视度等。
相比于权益ETF联接基金，债券ETF联接基金其实更加尴尬，因为它不仅同样受类似债券ETF的批文限制，而且它还涉及基金公司内部批文额度的先后顺序。
简单的说，不是基金公司想报就可以报的，每家公司每年都会有债券基金的批文数量限制，但如果是只针对散户，那么就不受限制。如果你在基金合同中看到如下条款：“本基金单一投资者单日申购金额不超过1000万元(个人投资者、公募资产管理产品职业年金、企业年金计划、养老金产品除外)，但法律法规、监管机构另有规定或基金合同另有约定的除外。基金管理人可以规定单个投资者累计持有的基金份额数量限制，具体规定见更新的招募说明书或相关公告;”，那么这个产品主要就是零售债基。（此处大庸胡说的，具体情况以官方为准）
很多债基，包括债券指数基金，新发规模都很大，而且机构占比极高。这就说明，稀缺的债基批文是基金公司做大规模的宝贵资源。（点到为止，不要深究，谢谢）
在公募基金降费降佣背景下，从利润表来看，“降费”是大幅降低了收入来源，“降佣”是变相增加了成本开支，那么基金公司的利润KPI将面临严峻考核，“降本增效”将会是今年的行业主旋律！！因此，债券ETF联接在基金公司内部的排序是天然靠后的，因为它的规模相比于场外指数基金是具备很大不确定性的，无法完成类似 “拼单”这样规模稳定的业务。
大庸点评：
站在ETF的角度，联接基金很重要，但站在基金公司的角度，联接基金没那么重要。
为什么客户愿意买债券指数基金，却不买债券ETF联接基金？特别是机构客户。
感兴趣的朋友可以自行调研研究一下，大庸只通过公开数据回答一二。
大庸整理了三个债券ETF联接基金的年报数据，以及同基金经理的债券指数基金，通过对比分析来窥探一二。
考虑到债券基金经理对于市场的判断会有差异，但是每个基金经理，即使不同产品，对于长、中、短久期利率债的投资判断应该是一致的，所以调取了他们年报中披露的杠杆率来判断他们投资逻辑。强调一点，债券指数基金与债券ETF联接基金的合同规定杠杆率上限都是140%，无差异。
很明显，联接基金表现最好的是富国的7-10年政金债ETF，杠杆率超123%。虽然相同基金经理没有长久期的政金债指数基金，但是其1-3年国开债，同样采取了接近128%的杠杆率。大致可以判断，联接基金与指数基金的投资运作，对于富国基金来说，无差异。同时由于同基金经理，甚至公司内部无长久期利率债指数基金，很有可能将该联接基金等同为指数基金进行重点运营。A/C/E三个份额都有客户购买，一方面三个份额的设置就很用心，另一方面确实是在面向不同客户进行重点推介。
相比之下，博时基金出现了较大的差异。同基金经理管理了类似的场外指数基金，规模很大，杠杆率普遍在130%，但是联接基金无杠杆，基本上以跟踪复制指数为准。只是很可惜，客户貌似并不买账，是不是不喜欢简单复制指数？其联接基金规模不足5000万，占比更是不足0.5%！！
华安基金则是介于上述两者之间，联接基金的杠杆率基本没有，但是场外指数基金有超118%的杠杆率。虽然联接基金整体规模超15亿，且占比接近25%，但是看到同样三个份额，规模基本上分布在A类份额，C类份额基本没有规模，E类份额更是规模为0！！！大庸Check了好几遍，真的是0！！！由此斗胆推断，华安基金的债券ETF联接基金还是以跟踪指数为准，与场外指数基金实行差异化运营。虽然有不错的规模，但更像是基石客户。（大庸胡说的，别太上心）
杠杆率高低不代表基金经理的能力，这三家都是能力出众的固收基金经理，但是可以代表不同的运营思路。By the way,大庸突然发现，华安的双基金经理设置是一个指数部、一个固收部，与前文《如何玩转债券ETF》里的建议一致，不知道这样的双基金经理制是否对其债券ETF有正向帮助作用，至少从规模来看，还是不错的。不过后续建议固收那位基金经理，投研产出还能再多一点。
大庸常说，ETF布局有两种思路，交易工具和资产配置。如果是交易工具，你应该跟踪误差最小化。如果是资产配置，你应该为客户赚取尽可能多的收益。
但是，联接基金与ETF最大差异，除了代销渠道及背后的客群不同外，更重要的是7天之内有强制赎回费，那么也就意味着，某些追求“跟踪误差最小化”的日内交易策略，其实并不适用于联接基金，相反更适合资产配置逻辑。
我们再看看一下最新的这三只ETF的规模：
今年一季度，富国基金$政金债券ETF(SH511520)$ 的表现无疑是最亮眼的。相信很多基金公司都在研究富国做了什么，都想用某一特定且确定的方式来完成追赶。但大庸冒昧认为，富国基金内部也很难总结出这样解决问题的“金钥匙”。不过，从联接基金的运营来看，显然他们前期对于ETF及联接基金都做了很多铺垫工作，各条线都高度重视这个产品，在长久期风口到来的时候，量变引起质变。
大庸点评：
场外债券指数基金其实早已算是主动债券基金的一种，债券基金的本质还是为客户一个BP一个BP的多赚取收益。联接基金从合同上来看，并无太多差异。相反，通过交易债券ETF，联接基金还能获得额外收益，并同时增强ETF的流动性。交易策略有很多，比如折溢价套利，比如质押，比如银行间与交易所间套利，比如节假日前根据ETF和联接基金时效性不同做折溢价平抑等。
债券ETF联接基金像是ETF的塔罗牌，能看到基金公司的些许真实想法。每家公司都有很多的产品线，尤其是债基，数量更是庞大。基金公司那么多销售条线，他们不管to B 还是to C，都只会选择几只重点产品进行推介。风口虽然很重要，但是风口的猪实在是太多了！！除非你就是稀缺且无法取代，否则再大的风，也吹不动你死趴猪窝的心。所有的果，都是过去的因。
说完联接基金，顺带看一下债券ETF各家的杠杆率情况：
是的，只有海富通的上证可转债ETF和城投债ETF是带杠杆的，其他都不带杠杆。海富通拥有最大的债券ETF-短融ETF，对于债券ETF的客群积累是最丰富的，只是可惜，他们这些都没办法上报联接基金。上述带杠杆的两只ETF，不仅没联接，更是无法参与通用质押，那么增加杠杆，提高收益，也是一种不错的选择，尤其是$城投债ETF(SH511220)$ ，一季度份额增长近80%。如果再往前看，从2023年8月开始至今，份额增长率超360%！！尤其是在城投债行情火爆的2023下半年，通过杠杆放大收益，霸榜债基收益榜，也是一种不错的思路。
大庸笔记：
收益比跟踪误差，对债券ETF及联接基金更重要，债券的属性不同于股票，天然与收益率、久期挂钩。
联接基金对于债券ETF很重要，但对于基金公司也没那么重要。但如果有联接基金，肯定可以看到这个产品在公司的重视程度。
但如果没有抢到宝贵的批文名额，面向to C的联接基金也不失为一种选择，毕竟绝大部分机构都可以买ETF，但场外代销平台的零售客群已经有了成熟的收益霸榜宣传模式。联接基金可以通过ETF交易来放大收益，并撬动ETF流动性。这远比等一句承诺更现实。